Je kriptovaluta vrednostni papir? (Del V: Regulatorni okvir v letu 2025)

Je kripto vrednostni papir? (Del V)

Spodnji mnenjski članek sta napisala Alex Forehand in Michael Handelsman za Kelman.Law.

Regulativno okolje za digitalna sredstva v ZDA v letu 2025 ostaja razdrobljeno, gnano s politiko in odvisno od spreminjajočih se administrativnih prioritet. Čeprav so sodišča zagotovila nekaj jasnosti – še posebej glede transakcij na sekundarnem trgu in razlike med žetoni in investicijskimi pogodbami – je zvezna regulativna struktura še vedno bolj opredeljena z držo agencij kot pa z zakonom. Ta del pregleduje ključne igralce, njihove trenutne pristope in status zakonodajnih prizadevanj ob koncu leta 2025.

Izvrševanje SEC v letu 2025

SEC še naprej izvaja pomemben vpliv na industrijo digitalnih sredstev, čeprav se je njegova drža bistveno premaknila od vrhunca let prisilnega izvajanja. Agencija še vedno daje prednost primerom, ki vključujejo neregistrirane menjalnice, platforme za delež kot storitev, prodajo žetonov, vezano na zbiranje sredstev, in kampanje rasti na osnovi airdropov, kar odseva osredotočenost na posrednike in promocijske sheme namesto na aktivnosti decentraliziranega protokola.

Kljub temu je leto 2025 prineslo vidne znake umirjenosti. Višji vodstvo je izdalo pro-kripto govore in komisija je ustanovila Kripto delovno skupino, katere cilj je premakniti agencijo stran od regulacije z izvajanjem k razvoju celovitega regulativnega okvira. Pomembno je, da je SEC nedavno odstranil digitalna sredstva iz svojih prednostnih nalog pregledov za leto 2026, kar pomeni, da sektor ni več obravnavan kot posebno področje tveganja, ki zahteva povečano pozornost.

Ta premik nakazuje vse večje priznanje – tako znotraj agencije kot tudi v širšem regulativnem ekosistemu – da agresivno izvajanje ni nadomestilo za racionalen zakonski okvir.

Kljub temu ton SEC ni pravno jamstvo. Izvršne prioritete se spreminjajo z administracijami, in brez izrecne zvezne zakonodaje trenutna zmernost ostaja stvar politične diskrecije, ne zavezujočega zakona. Posledično industrija ne more računati na to, da bo današnja lažja roka trajala večno.

Pristojnost CFTC proti SEC

Dvojna jurisdikcija je postala opredeljujoča lastnost regulacije digitalnih sredstev v ZDA. CFTC je dosledno zavzemal stališče, da je večina žetonov – še posebej tisti z decentraliziranimi ali blagu podobnimi lastnostmi – blago po Zakonu o menjavi blaga. SEC, nasprotno, obravnava veliko žetonov kot investicijske pogodbe, še posebej, ko so vezani na ekosisteme v zgodnji fazi, rast, ki jo vodi izdajatelj, ali dejavnosti zbiranja sredstev.

Ker lahko žeton hkrati predstavlja blago in del investicijske pogodbe, se regulacija pogosto prekriva. To je najbolj vidno v vse pogostejših kategorijah, kot so:

• Derivati DeFi, kjer lahko avtomatizirani protokoli omogočajo zamenjave ali izpostavljenosti podobne marži;
• Trgi večnih terminskih pogodb, ki jasno spadajo v pristojnost derivatov CFTC, vendar lahko vključujejo žetone, razdeljene prek transakcij, ki jih regulira SEC; in
• Storitve vložkov ali validatorjev, ki lahko vključujejo tako premisleke o investicijskih pogodbah (pod SEC) kot tudi dogovore o storitvah na osnovi blaga (pod CFTC)

Ta dualnost ustvarja trajno negotovost. Udeleženci na trgu se pogosto znajdejo v navigaciji dveh zveznih režimov hkrati, tudi ko se statutni mandati agencij ne povsem uskladijo.

Pričakovana zvezna zakonodaja

Kongres še naprej razpravlja o več zakonih o strukturi trga digitalnih sredstev, vključno z različicami tistega, kar se pogosto imenuje zvezni zakon CLARITY. Čeprav se podrobnosti razlikujejo med predlogi, ti zakoni na splošno ciljajo na:

1. Določanje, kdaj žeton preide iz vrednostnega papirja v blago, kar daje izdajateljem pot iz pristojnosti SEC, ko so doseženi pragi decentralizacije.
2. Ustvarjanje zveznega registra za izdajatelje “digitalnih dobrin”, kar omogoča skladna ponujanja žetonov brez privzeti uporabi okvirjev zakonov o vrednostnih papirjih.
3. Poenostavljanje zahtev za registracijo in nadzor menjalnic, kar določa, kdaj platforme spadajo pod nadzor SEC v primerjavi s CFTC.

Kljub vse večjemu dvostranskemu zanimanju, še noben od teh predlogov ni postal zakon. Čeprav zakon GENIUS specifično ureja stabilne kriptovalute, do leta 2025 noben enoten zvezni regulativni okvir ne ureja digitalnih sredstev na splošno. Namesto tega amerška pokrajina ostaja preplet agencijskih interpretacij, primerov izvršbe, sodnih odločitev in upravnih smernic.

V odsotnosti zvezne zakonodaje, države nadaljujejo z zapolnjevanjem vrzeli po zakonih o prenosu denarja, režimi licenciranja virtualne valute, statutih o digitalnih sredstvih in potrošniških zaščitnih okvirjih. Rezultat je večjurisdikcijski izziv skladnosti, kjer morajo podjetja navigirati med zvezno negotovostjo in razdrobljenostjo od države do države.

Zaključek

Do konca leta 2025 je regulacija kripta v ZDA na prelomni točki. Ton SEC se je omilil, CFTC ohranja svoj pristop, osnovan na blagovnih vrednostih, in Kongres kaže realno, a še vedno neuresničeno, zagon za vzpostavitev celovitega okvira.

Toda dokler zakonodaja ne določi jasnih meja avtoritet in dosledne poti za izdajo žetonov in delovanje menjalnic, bo regulativna negotovost še naprej oblikovala industrijo. Praktična realnost za razvijalce, menjalnice, validatroje in investitorje je, da skladnost ostaja gibljiva tarča – tista, ki zahteva tesno pozornost do razvijajočega se sodnega prava in spreminjajočih se prioritet agencij.

Ostati obveščen in skladen v tem razvijajočem se okolju je bolj kritično kot kadarkoli prej. Ne glede na to, ali ste investitor, podjetnik ali podjetje, ki se ukvarja s kriptovaluto, je naš tim tukaj, da vam pomaga. Nudimo pravno svetovanje, potrebno za navigacijo skozi te vznemirljive razvojne dogodke. Če verjamete, da vam lahko pomagamo, načrtujte posvet tukaj.