Je kriptovaluta Vrednostni papir? Del III: Transakcije na sekundarnem trgu

Žeton sam po sebi ni vedno vrednostni papir

Spodnje mnenjsko urejanje sta napisala Alex Forehand in Michael Handelsman za Kelman.Law.

Osrednji razvoj v sodobni kriptojurisprudenci je vedno večje priznanje, da žeton, ki sam stoji kot digitalni objekt, ni samodejno vrednostni papir. Tisto, kar lahko predstavlja vrednostni papir, je investicijska pogodba—dogovor, shema ali obljube v zvezi z distribucijo žetona—ne pa sam žeton.

Več sodišč je zdaj potrdilo to razlikovanje, najbolj očitno v SEC proti Ripple Labs, kjer je sodišče odločilo, da sekundarne prodaje žetona XRP niso bile transakcije z vrednostnimi papirji, ker kupci niso kupovali na podlagi vodstvenih prizadevanj Ripple. Pravna pomembnost je precejšnja: če je pogodba vrednostni papir in ne žeton sam, potem se status vrednostnega papirja ne navezuje samodejno na vse kasnejše transakcije.

Za zdaj se zdi, da je SEC sprejela to stališče. Komisar SEC Paul Atkins je nedavno pojasnil, kako “je mogoče, da je bil določen žeton prodan kot del investicijske pogodbe v ponudbi vrednostnih papirjev,” vendar meni, da “večina kripto žetonov, ki se danes trgujejo, sami po sebi niso vrednostni papirji.”

Poleg tega je Atkins predlagal tudi, da lahko žeton, ki je bil nekoč vrednostni papir, postane nekaj drugega kot vrednostni papir, pojasnjujoč:

“Omrežja dozorijo. Koda se lansira. Nadzor se razprši. Vloga izdajatelja se zmanjša ali izgine. Na neki točki kupci ne računajo več na bistvena vodstvena prizadevanja izdajatelja, in večina žetonov zdaj trguje brez kakršnekoli razumne pričakovanja, da je določena ekipa še vedno na čelu.”

To razlikovanje preoblikuje, kako se analizirajo sekundarni trgi. Pomeni, da lahko nakup in prodaja žetonov na borzah ne predstavljata transakcij z vrednostnimi papirji, če so te trgovine ločene od prvotne investicijske pogodbe in pričakovanj, ki temeljijo na tej pogodbi.

V takih primerih lahko borze, ki omogočajo te trgovine, izognejo klasifikaciji kot posredniki ali borze za vrednostne papirje, ker transakcije ne spominjajo več na investicijske pogodbe. Preiskava se osredotoča na to, ali povezava med pričakovanju vrednosti, ki ga ustvarja izdajatelj, in trgovino z žetonom, še vedno obstaja, ne pa na sam obstoj žetona.

Ko sekundarne transakcije sprožijo vprašanja vrednostnih papirjev

Dejstvo, da žetoni sami po sebi niso vrednostni papirji, ne pomeni, da je vsaka transakcija na sekundarnem trgu varna. Tisti, ki ocenjujejo sekundarne trgovine, bi se morali osredotočiti na to, ali gospodarska resničnost transakcije še naprej odraža investicijsko pogodbo, tudi potem ko so žetoni vstopili v splošni obtok.

Preiskava je, ali kupci še vedno izrecno ali implicitno računajo na prizadevanja izdajatelja, da poganja vrednost žetona, ali promocijske izjave ali tekoče marketinške kampanje še naprej poudarjajo rast, ki jo poganja ekipa, in ali izdajatelj ohranja znatno vlogo v “upravljanju ekosistema,” kot so operacije zakladnice, urniki izdaje žetonov, nadgradnje omrežja ali javne zaveze glede načrtov.

Prav tako preberite: Je kripto vrednostni papir? Drugi del: Oporabni žetoni

Pomembno je tudi razmisliti o tem, ali kupci in razvijalci razpolagajo z asimetričnimi informacijami. Če notranji osebe vedo bistveno več o zdravju projekta, napredku ali tveganjih kot odprti tržni kupci, lahko ta neravnovesje podpira ugotovitev, da so se kupci razumno zanašali na prizadevanja izdajatelja.

Ključno je, da sodišča priznavajo, da se lahko žetoni razvijajo, prehajajoč iz instrumentov podobnih vrednostnim papirjem v zgodnjih, od izdajateljev odvisnih fazah, v sredstva podobna blagu, ko decentralizacija znatno zmanjša zanašanje na osrednjo ekipo. Regulatorji pa so šele pred kratkim začeli sprejemati ta dinamični pogled, kar pušča negotovost glede tega, kdaj ali ali pride do takega prehoda.

Ostati obveščen in skladen v tem spreminjajočem se okolju je pomembneje kot kdajkoli prej. Če ste vlagatelj, podjetnik ali podjetje vpleteno v kriptovalute, je naša ekipa tu, da pomaga. Nudimo pravno svetovanje, potrebno za navigacijo skozi te vznemirljive razvoje. Če menite, da vam lahko pomagamo, dogovorite posvetovanje tukaj.