Izvedeni finančni instrumenti na bitcoinu opozarjajo na previdnost, medtem ko BTC še naprej raste; razlaga opcij, terminskih pogodb in pojma »Max Pain«

Ključne ugotovitve:

• Odprti interes opcij na Bitcoin na CME kaže, da od konca leta 2025 prevladujejo put opcije, medtem ko imajo call opcije 57-odstotno prednost na Deribitu v aprilu 2026.
• Skupna odprta pozicija opcij na BTC je dosegla več kot 30 milijard dolarjev, pri čemer Binance vodi na področju terminskih pogodb z 9,31 milijarde dolarjev, CME pa je na drugem mestu z 8,74 milijarde dolarjev na 11 spremljanih borzah.
• Ravni največje bolečine na Deribitu, OKX in Binance se gibljejo med 70.000 in 72.000 USD pred iztekom 24. aprila 2026 z največjo nominalno vrednostjo.

Odprti interes terminskih pogodb: Binance vodi, CME tesno za njim

Skupna odprta pozicija (OI) terminskih pogodb na bitcoine na večjih borzah znaša več deset milijard, kažejo statistični podatki coinglass.com. Binance trenutno zaseda prvo mesto s 127.390 BTC, kar znaša približno 9,31 milijarde dolarjev in predstavlja 16,86 % spremljanega trga. CME je na drugem mestu s 119,64 tisoč BTC (8,74 milijarde dolarjev, 15,83 %), sledi pa mu MEXC s 91,65 tisoč BTC (6,7 milijarde dolarjev). Gate, Bybit in OKX zaključujejo naslednjo stopnjo s 4,57 milijarde dolarjev, 4,70 milijarde dolarjev oziroma 3,23 milijarde dolarjev.

V zadnjih 24 urah je večina borz zabeležila pozitivne spremembe odprtih pozicij. Gate je vodil z +9,04 %, Bybit je dosegel +7,84 %, Kucoin pa se je povečal za +7,44 %. BingX je bil opazen izjemni primer, saj je v 4 urah zabeležil spremembo v višini -15,70 %, kar kaže na nekaj zapiranja pozicij na tej platformi. Širši trend pa kaže navzgor, saj se odprti interes (OI) dviga z najnižjih vrednosti, doseženih januarja in februarja 2026.

Odprti interes terminskih pogodb v kontekstu: padec z vrha, ponovna rast

Dolgoročnejši pogled na odprte pozicije terminskih pogodb na borzi kaže, koliko poti je bilo prehojeno. Od približno 30 milijard dolarjev sredi leta 2024 je skupna vrednost odprtih pozicij narasla na skoraj 100 milijard dolarjev do konca leta 2025, ko je bitcoin dosegel rekordno visoko vrednost nad 120.000 dolarjev.

Nadaljnji padec je odprte pozicije močno potegnil nazaj, tako da so v začetku leta 2026 dosegle dno pri približno 40 milijardah dolarjev, preden so se ponovno dvignile na raven med 45 in 50 milijardami dolarjev. Cena in odprte pozicije se spet gibljejo skupaj, kar trgovci običajno razlagajo kot bolj zdravo pozicioniranje. V bistvu se trg po obsežni likvidaciji 10. oktobra lani ponovno vzpostavlja.

Opcije CME: krčijoči se trg s prevlado put opcij

Odprti interes za bitcoin opcije CME pripoveduje zgodbo o krčenju. Vrhunec konec leta 2025 je zaznamoval tedenske stolpce, ki so dosegli 70.000 pogodb. Do začetka leta 2026 se je to število močno zmanjšalo, do februarja pa je padlo v razpon od 10.000 do 15.000 pogodb, preden je v marcu in aprilu sledil skromen odskok. Trenutna vrednost za najnovejše obdobje zapadlosti znaša okoli 20.000 pogodb, kar je le delček lanskoletnih vrhov.

Še bolj zgovorna je sestava. Če jih razvrstimo po vrsti pozicije, opcije call proti opcijam put, se je trg opcij CME od oktobra 2025 močno preusmeril v opcije put. Odprta pozicija opcij put v ameriških dolarjih se je decembra 2025 povečala na skoraj 285 milijonov dolarjev in je ostala visoka do aprila 2026, medtem ko se je izpostavljenost opcijam call skoraj izparila in je v zadnjih tednih blizu ničle. Trgovci na CME kupujejo zaščito. Ne stavijo na rast.

Širina trga opcij: Deribit še vedno prevladuje

Na vseh borzah je skupna odprta pozicija opcij na bitcoin konec leta 2025 dosegla vrhunec pri skoraj 30 milijardah dolarjev in se še danes giblje v tem razponu. Na Deribitu so največje stave postavljene okoli 120.000 dolarjev do decembra 2026 in 80.000 dolarjev do maja 2026, pri čemer je izpolnitvena cena 80.000 dolarjev zabeležila tudi največji enodnevni obseg trgovanja na OKX. Trgovci svoje cilje očitno postavljajo precej nad trenutne cene.

Širši pregled opcij je zaenkrat naklonjen rasti. Na Deribitu opcije call, kar pomeni stave, da bo bitcoin zrasel, številčno prevladujejo nad opcijami put, ali stavami na padec cene, v razmerju približno 57 % proti 43 %. Petkov obseg trgovanja je pokazal enako sliko, saj so opcije call predstavljale približno 61 % aktivnosti v primerjavi z 39 % za opcije put.

Max Pain: tri borze, eno jasno sporočilo

Ravni max pain na Deribitu, Binance in OKX se vse zbirajo v razponu od 70.000 do 72.000 dolarjev, pri čemer je pomembna nominalna vrednost vezana na iztek 24. aprila 2026. Na Deribitu ima iztek 24. aprila najvišjo nominalno vrednost, približno 8 milijard dolarjev, pri čemer max pain znaša okoli 72.000 dolarjev. Iztek 26. junija prav tako kaže povišano nominalno vrednost blizu 8 milijard dolarjev z najvišjo bolečino blizu 75.500 dolarjev, preden se do konca leta strmo spusti.

Podatki o največji izgubi na Binance kažejo, da so kratkoročni roki zapadlosti, od 11. do 13. aprila, ocenjeni na približno 71.000 do 72.000 dolarjev, medtem ko se pogodba z rokom zapadlosti 24. aprila, ki je največja po nominalni vrednosti, giblje okoli 71.500 dolarjev. OKX sledi podobno, pri čemer ima 24. april največjo težo, največja izguba pa se v kratko- do srednjeročnem obdobju giblje med 70.000 in 75.500 dolarji.

Glede na to, da je bitcoin danes pri 73.000 dolarjih, največja izguba pa se giblje tik pod tem, med 70.000 in 72.000 dolarji, mehanizmi trga opcij sami po sebi ustvarjajo ovire. Ali bo spot trg upošteval te ravni, je drugo vprašanje, vendar podatki o izvedenih finančnih instrumentih jasno kažejo na to.