Delež neplačil pri zasebnih posojilih je dosegel 9,2 %, saj se trg v vrednosti 1,8 bilijona dolarjev sooča s težavami z likvidnostjo

Stopnje neplačil v zasebnem kreditiranju poskočijo, medtem ko trg zraste na 1,8 bilijona dolarjev

Fitch Ratings je poročal, da je stopnja neplačil v okviru njihovih zasebno spremljanih bonitetnih ocen (PMR) za celotno leto 2025 dosegla 9,2 %, kar pomeni močno povečanje s 8,1 % v prejšnjem letu in presega pogosto navajane vrhove bančnih posojil iz časa svetovne finančne krize.

Ta podatek se je hitro razširil po finančnih krogih, še dodatno pa so ga okrepili viralni grafi in tržni komentarji, ki opozarjajo na ogromen obseg sektorja zasebnih kreditov – ta se zdaj ocenjuje na približno 1,8 bilijona dolarjev upravljanih sredstev.

Zasebni kredit, pogosto opisovan kot neposredno posojanje, vključuje nebančne institucije, ki odobravajo posojila srednje velikim podjetjem. Ti posojilojemalci imajo običajno EBITDA pod 100 milijonov dolarjev in so odvisni od financiranja za odkupe, refinanciranje ali širitev – to je niša, iz katere so se banke v veliki meri umaknile po zaostritvi regulativnih zahtev po letu 2008.

Ta umik je odprl vrata upraviteljem premoženja, kot so Blackstone, Apollo, Ares in KKR, da so zgradili razširjene posojilne posle. Kar se je začelo kot začasna rešitev, se je razvilo v enega najhitreje rastočih segmentov sodobnega financiranja.

A rast je prinesla tudi kompromise.

Podatki agencije Fitch kažejo, da so se neplačila koncentrirala med manjšimi posojilojemalci, pri čemer so podjetja z EBITDA v višini 25 milijonov dolarjev ali manj zabeležila 15,8-odstotno stopnjo neplačil, v primerjavi z le 4 % pri večjih izdajateljih. Krivec ni nikakršna skrivnost: višje obrestne mere so dolg s spremenljivo obrestno mero naredile precej dražjega, kar je stisnilo podjetja z manjšimi maržami.
Kljub temu je treba pri glavni številki upoštevati pomembno opozorilo – izgube ostajajo relativno omejene.

V mnogih primerih so se posojilodajalci odločili za prožnost namesto za prisilo. Namesto da bi podjetja potiskali v stečaj, upravitelji zasebnih kreditov pogosto podaljšujejo roke zapadlosti, dopuščajo obresti v naravi (PIK) ali prestrukturirajo pogoje. Fitch je ugotovil, da je večina rešenih primerov v letu 2025 prinesla izterjave blizu nominalne vrednosti, z le skromnimi izgubami v manjšini primerov.

Ta razlika je pomembna. Neplačila se morda povečujejo, vendar se ne kažejo v obliki splošnih izgub posojilodajalcev, kakršne smo videli med finančno krizo. Vendar pa je še ena težava težje rešljiva: likvidnost.
Istega trga, ki je zrasel na 1,8 bilijona dolarjev, deluje z omejeno zmogljivostjo sekundarnega trgovanja – ocenjeno na okoli 100 milijard dolarjev –, kar ustvarja približno 18-kratno nesorazmerje med sredstvi in likvidnostjo.

V praksi to pomeni, da vlagatelji ne morejo zlahka izstopiti iz pozicij, če se razpoloženje spremeni.
Ta napetost se že kaže. Več velikih zasebnih kreditnih skladov se je v začetku leta 2026 soočilo s pritiskom za odkup, kar je nekatere upravitelje spodbudilo, da omejijo izplačila ali vbrizgajo kapital za stabilizacijo tokov. Javno trgujoča podjetja za razvoj poslovanja (BDC), ki ponujajo vpogled v sektor, so se prav tako trgovala z znatnimi popusti glede na vrednost njihovih osnovnih sredstev.

Kot navaja Bloomberg, je Lotfi Karoui, strateg za večvrstna kreditna sredstva pri Pimcu, v nedavnem podcastu poudaril:

„Glavna lekcija vsega tega je, da je to z vidika vlagateljev nekakšen trenutek prebujenja.“

Neusklajenost postane še posebej pomembna, ko se zasebni kredit razširi iz institucionalnih portfeljev v kanale premoženja. Pol-likvidni skladi – ki se pogosto tržijo z možnostjo rednega odkupa – morda obljubljajo dostop, vendar ostajajo osnovna posojila trdovratno nelikvidna.
Zaenkrat sistem še drži. Ni neposrednih znakov sistemskega stresa, kakršnega smo videli leta 2008, banke pa so manj neposredno izpostavljene temu segmentu. Medtem pa na stranskem tiru čaka vse večji sklad kapitala za problematične dolgove, pripravljen na nakup problematičnih sredstev, če se razmere poslabšajo.

Gledajoč v prihodnost so ključne spremenljivke znane: obrestne mere, gospodarska rast in pogoji refinanciranja. Daljše obdobje višjih stroškov zadolževanja bi lahko potisnilo več podjetij v prestrukturiranje, zlasti ker se zapadlosti dolgov kopičijo v letih 2026 in 2027.

Hkrati ostajajo napovedi za panogo optimistične. Nekatere napovedi kažejo, da bi se obseg zasebnih kreditov do konca desetletja lahko ponovno podvojil, kar bi spodbudilo nenehno povpraševanje po donosu in prilagodljivem financiranju.
Ta optimizem pa je zdaj precej bolj negotov.

Število neplačil narašča, likvidnost je omejena, iluzija o lahkih izhodih pa se preizkuša v realnem času – kar nas opominja, da tudi najbolj sofisticirani kotički financ še vedno sledijo osnovni matematiki.

Pogosta vprašanja 🔎

• Kaj je zasebni kredit?
  Zasebni kredit se nanaša na posojila, ki jih podjetjem odobrijo nebančni posojilodajalci, pogosto zunaj tradicionalnih javnih dolžniških trgov.
• Zakaj se število neplačil pri zasebnih kreditih povečuje?
  Višje obrestne mere so povečale stroške zadolževanja, kar pritiska na manjša podjetja z dolgom s spremenljivo obrestno mero.
• Ali vlagatelji zaradi teh neplačil izgubljajo denar?
  Izgube so bile doslej omejene zaradi prestrukturiranja posojil in visokih stopenj izterjave.
• Kaj je likvidnostna neskladnost v zasebnem kreditiranju?
  To se nanaša na vrzel med velikimi imetji sredstev in relativno majhno zmogljivostjo sekundarnega trga za prodajo teh posojil.