Bitwise CIO Matt Hougan izpodbija tezo o »blagovnem blokovnem prostoru«

CIO Bitwise: Še ne vemo, kaj se zgodi, ko kripto zraste na bilijone

V nedavni objavi na X je Matt Hougan izzval prevladujočo pripoved, da se L1 blokovni prostor obnaša kot zamenljiva infrastruktura. Čeprav transakcijske provizije na glavnih omrežjih ostajajo nizke, je predlagal, da današnje cenovno okolje morda odraža presežno kapaciteto — ne trajne komoditizacije.

»V kriptu se vse bolj uveljavlja pogled, da je L1 blokovni prostor blago. Sprašujem se, ali je to napačno,« je zapisal Hougan.

Nadaljeval je:

»Infrastruktura bo komoditizirana, če je blago. A to v resnici ni vedenje, ki ga trenutno vidimo pri prvih slojih. Namesto tega vidimo, da se velika večina institucionalne gradnje dogaja na zelo malo verigah (Ethereum, Solana itd.), medtem ko praktično ni interesa za gradnjo na dvajseti največji L1.«

Hougan je dodal, da je preprostejša razlaga ta, da so vrhunska omrežja preprosto zgradila več pasovne širine, kot jo trg trenutno potrebuje. To prekomerno vlaganje ohranja provizije blizu zgodovinsko nizkih ravni. »Pravo vprašanje je, kaj se zgodi, ko povpraševanje zraste, ko stabilni kovanci/tokenizacija/DeFi prerastejo v bilijone. Nisem prepričan, da že poznamo odgovor.«

Ethereumova prednost pri RWA

Po večini meril Ethereum prevladuje pri tokeniziranih realnih sredstvih (RWA), vključno z ameriškimi zakladnimi menicami, zasebnim kreditom in tokeniziranimi skladi. RWA podatki z rwa.xyz ocenjujejo, da Ethereum drži približno 60 % do 70 % vrednosti RWA (brez stabilnih kovancev), daleč pred tekmeci.

Solana in BNB Chain sledita z manjšimi, a pomembnimi deleži, ki so običajno skupaj ocenjeni med 10 % in 20 %. Manjša L1 omrežja zajamejo zanemarljivo institucionalno aktivnost, pogosto zaradi manjše likvidnosti, manj integracij in precej šibkejših razvijalskih ekosistemov.

Institucionalni izdajatelji se običajno raje odločajo za verige z najglobljimi orodji, najmočnejšo varnostno zgodovino in najbolj uveljavljeno likvidnostjo. V praksi to pomeni najprej Ethereum, pri čemer Solana in BNB Chain tekmujeta za specifične niše.

Zakaj provizije ostajajo nizke

Transakcijski stroški v večjih verigah ostajajo zmerni. Ethereumove provizije se pogosto gibljejo med nekaj centi in približno dolarjem, odvisno od aktivnosti, medtem ko Solana in BNB Chain transakcije pogosto obdelata za delček centa.

Razlog ni nujno neskončna učinkovitost. Prej so vodilne verige razširile prepustnost z nadgradnjami in strategijami skaliranja. Ethereumov načrt, osredotočen na rollupe, je veliko aktivnosti potisnil na omrežja drugega sloja (L2), medtem ko je Solana povečala surovo prepustnost in optimizirala izvajanje. Skratka: ponudba blokovnega prostora trenutno presega povpraševanje.

To neravnovesje ohranja provizije nizke. Če pa bi stabilni kovanci in decentralizirane finance (defi) dramatično zrasli, bi se lahko ta enačba spremenila.

Stabilni kovanci in DeFi: bilijoni do leta 2030?

Stabilni kovanci že predstavljajo več kot 300 milijard USD tržne kapitalizacije. Več napovedi predvideva, da bi se ta številka do leta 2030 lahko približala 2 do 4 bilijonom USD, odvisno od regulativne jasnosti in institucionalnega sprejetja.

Medtem je skupna zaklenjena vrednost (TVL) v DeFi danes pod stotimi milijardami, natančneje 96,3 milijarde USD. Optimistične projekcije vidijo 1 do 2 bilijona USD zaklenjene vrednosti pozneje v tem desetletju, še posebej, če se tokenizirani RWA široko integrirajo v tradicionalne kapitalske trge.

Če se te ocene uresničijo, bi se povpraševanje po blokovnem prostoru lahko večkratno povečalo. Večji obseg transakcij, več poravnalne aktivnosti in zahtevnejša orodja za skladnost bi lahko povečali obremenitev osnovnih slojev. Tak scenarij izpodbija domnevo, da bo L1 kapaciteta vedno obilna in poceni.

Omrežni učinki proti forkljivi obilici

Odzivi na Houganove komentarje razkrivajo jasno delitev.

En tabor trdi, da so omrežni učinki že odločilni. Likvidnost se kopiči okoli vodilnih verig. Razvijalci gradijo tam, kjer so uporabniki. Institucije sledijo varnosti, kompozabilnosti in regulativni domačnosti. Po tem pogledu bi Ethereum in peščica podobnih lahko ohranili cenovno moč, če se povpraševanje zaostri.

Drugi tabor vztraja, da je blokovni prostor po naravi forkljiv in konkurenčen. Če se provizije na eni verigi opazno zvišajo, se lahko razvijalci preselijo k alternativam ali uvedejo rollupe, ki zmanjšajo zastoje na osnovnem sloju. V tem scenariju blokovni prostor ostaja strukturno obilen.

Rollupi zapletajo enačbo. Z umikanjem aktivnosti iz glavnih omrežij in poravnavo v stisnjenih paketih zmanjšujejo neposreden pritisk provizij na osnovne sloje. Če se večina potrošniško usmerjene aktivnosti dogaja na omrežjih drugega sloja (L2), se pomanjkanje na L1 morda nikoli ne bo v celoti uresničilo.

Vidik Chainlinka

Eden odzivnikov na Houganovo objavo na X je trdil, da bi večverižna prihodnost, povezana prek protokolov interoperabilnosti, lahko povsem nevtralizirala razpravo o prevladi L1. Komentar je namignil, da uporabnikov morda ne bo zanimalo, katera veriga poganja aplikacijo — podobno kot gledalci ne spremljajo, kateri ponudnik oblaka poganja pretočno storitev.

Isti posameznik je trdil, da bi standardi in interoperabilna infrastruktura lahko zajeli več vrednosti kot katerikoli posamezen osnovni sloj.

Hougan je to možnost priznal in navedel:

»Mislim, da je to vsekakor možno. Kot omenjeno, nisem prepričan, da že vemo. Mimogrede, mislim, da Chainlink zmaga v obeh svetovih — v komoditiziranem svetu s tisoči verig, povezanih prek CCIP, ali v svetu z oligopolom izbranih L1 z določenim elementom cenovne moči. Le na različne načine zmaga.«

Odprto vprašanje

Za zdaj Ethereumov 60-odstotni delež tokenizacije RWA odraža jasno institucionalno preferenco. Solana in BNB Chain se še naprej širita, medtem ko se manjši L1 in L2 borijo za relevantnost. Provizije ostajajo nizke, ker kapaciteta presega uporabo.

Če pa se stabilni kovanci in DeFi razširijo v bilijone, se lahko ravnovesje ponudbe in povpraševanja zaostri. Ali bo to vodilo do utrjene prevlade vrhunskih verig ali do hiper-konkurenčnega, večverižnega ravnovesja, ostaja negotovo.

Houganovo osrednje sporočilo ni, da bo L1 blokovni prostor postal redek. Temveč da trg še ni preizkusil meja. In dokler jih ne bo, je oznaka »blago« morda preuranjena.

Pogosta vprašanja ❓

• Kolikšen odstotek RWA je na Ethereumu?
  Ethereum trenutno drži približno 60 % do 70 % tokenizacije realnih sredstev (brez stabilnih kovancev).
• Zakaj so provizije na blockchainu še vedno nizke?
  Glavna omrežja so zgradila presežno kapaciteto blokovnega prostora, kar ohranja transakcijske stroške nizke kljub rastoči uporabi.
• Kako veliki bi lahko postali stabilni kovanci do leta 2030?
  Nekatere projekcije ocenjujejo, da bi tržna kapitalizacija stabilnih kovancev do leta 2030 lahko dosegla 2 do 4 bilijone USD.
• Ali bodo vodilne L1 verige ohranile svojo prevlado?
  Mnenja so deljena med močne omrežne učinke, ki zaklepajo vodilne, in obilnim, forkljivim blokovnim prostorom, ki ohranja konkurenco intenzivno.