Analitiki se spopadajo glede strategije Bitcoin strategij premium

Premium Gorivo: Strokovnjaki razpravljajo o premoči MSTR nad Bitcoinom

V razpravi so sodelovali Lyn Alden, ustanoviteljica Lyn Alden Investicijske strategije in znana zagovornica bitcoina; Jim Chanos, ustanovitelj Kynikos Associates in slavni prodajalec na kratko; ter Andy Constin, izvršni direktor podjetja Damped Spring Advisors. Razprava se je osredotočila na Aldenino trditev, da bi delničarji Strategije (prej Microstrategy), ki so investirali, ko je podjetje avgusta 2020 uvedlo svojo strategijo kopičenja bitcoinov, presegli uspešnost samega bitcoina, tudi če bi Strategijin metrika bitcoinov na delnico (“mNAV”) padla na 1x trenutnih cen bitcoina.

Strategija, podjetje za poslovno inteligenco (BI), v bistvu deluje kot javno kotirana blagajniška družba za bitcoin (BTC), pri čemer kapital pridobiva z izdajanjem dolga in predvsem za nakup in hrambo bitcoinov na svoji bilanci stanja. Jim Chanos je izzval Aldenino analizo, pri čemer je nakazal, da je prezrla ključni dejavnik: “Ne potrebujete ‘dolgega članka’, da bi razumeli, da ima vsaka delnica MSTR večji obseg bitcoinov na delnico od leta 2020. Trgovanje z mNAV je dinamično, ne statično.”

Kasneje je postavil temeljno vprašanje:

Ali poslovni model (zbiranje sredstev za nakup bitcoinov) ustvarja mNAV premijo, ali mNAV premija omogoča obstoj/nadaljevanje takšnega modela?

Andy Constin je vstopil v razpravo, obtožujoč Aldeno prezrtja učinkov razredčenja. Trdil je, da je rast tržne kapitalizacije Strategije pomembno izvirala iz izdajanja delnic po cenah precej nad mNAV (npr. 1,4x, 1,8x), kar je koristilo zgodnjim delničarjem na račun poznejših vstopnikov. “Večina, če ne vse, presežne donose nad BTC izhaja iz tega, da večina tržne kapitalizacije podjetja prihaja pri visokem MNAV,” je izjavil Constin in primerjal zgodnji vstop z “Ponzijevo shemo”.

Aldenova je branila svoje stališče, priznavajoč premijo, vendar je trdila, da odraža edinstveno vrednost. Omenila je, da Strategija ponuja institucionalnim investitorjem izpostavljenost bitcoinu skupaj z dolgoročnim, nevklicnim dolgom – struktura, ki ni na voljo preko promptnih borzno trgovanja skladov z bitcoini (ETF) ali skladom, omejenim na delnice/obveznice. “Pripisovanje večletnega nevklicnega dolga bitcoinu ponuja produkt, ki ga podjetja lahko storijo, investitorji in večina skladov pa ne more, zato zanj plačajo premijo,” je pojasnila Aldenova.

Poudarila je previdno svetovanje in obrezovanje pozicij, ko so mNAV premije poskočile na 3x, navajajoč, da so kupci pri 1x-2x NAV splošno koristili v zadnjih petih letih, tudi ko se je BTC na delnico povečal. Chanos, znan po javni prodaji MSTR na kratek rok, medtem ko dolguje bitcoin kot arbitrage trade, in Constin (ki trdita 83 let skupnih izkušenj s Chanosem) sta trdila, da Aldenova preusmerja njihovo glavno kritiko o donosi na podlagi premij.

Aldenova je nasprotovala, da trajnost strategije in nenehno, nenasičeno povpraševanje institucij upravičuje premijo, napovedujoč, da bo izginila šele, ko bodo podobni izdelki postali univerzalni. “Sčasoma, ko bo ta zmožnost povsod prisotna, se bo premija posušila,” je zaključila. Razprava se je končala z Constinovo sugestijo, da Aldenova prizna njihovo točko in Aldenovo ponavljanje privlačnosti strategije za specifična investicijska mandata.