Ali MARA postaja senčna banka skozi strategijo s svojo Bitcoin zakladnico?

MARA Namenja 15 % Bitcoin Zaklada v Strategijo Posojanja

Naslednji prispevek gostov prihaja iz Bitcoinminingstock.io, središča za vse o delnicah rudarjenja bitcoina, izobraževalna orodja in insajderske vpoglede v industrijo. Prvotno objavljeno 18. julija 2025, avtor prispevka je avtorica Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

Minilo je nekaj časa, odkar sem nazadnje obravnavala MARA Holdings (NASDAQ: MARA) in njeno strategijo Bitcoin zaklada. Ja, še vedno drži krono za največjo stopnjo hash med javnimi rudarji bitcoina. In ja, tudi največji sklad bitcoinov ima na svoji bilanci. Toda iskreno, nič ni bilo dovolj privlačnega, da bi si v zadnjih četrtletjih podrobneje pogledala.

Veliko vlagateljev se sprašuje, zakaj cena delnice MARA zaostaja za Bitcoinom, samim sredstvom, ki naj bi ga uporabljal kot substitut. In ta dvomi niso neupravičeni – MARA-jeva operativna neučinkovitost, nestanovitna dobičkonosnost in včasih nejasna komunikacija uprave so oblažili navdušenje vlagateljev.

Do tega tedna, ko je tiskovno sporočilo podjetja vzbudilo moj interes.

“MARA vodi 20 milijonov dolarjev veliko naložbo v Two Prime za napredovanje institucionalnih strategij Bitcoin donosa in širi SMA na 2000 BTC”.

Ob približno istem času je uporabnik X izrekel drzno trditev – da MARA postaja senca banke na osnovi bitcoina. Ta okvir mi je ostal v mislih. Če to drži, to v celoti spremeni pogled na MARA: ni le podjetje za rudarjenje z velikim zakladom, temveč finančni motor, ki ustvarja donos – kot digitalna banka. Odločila sem se, da raziščem.

BTC Strategija Posojanja – Od Eksperimentalne do Izvedljive

Prvič sem slišala o MARA-jevih dejavnostih posojanja bitcoina konec leta 2024. Med tistim intervjujem so voditelji zmanjšali obseg, opisovali so ga kot majhen in previden. To je bilo smiselno. Tveganje nasprotne stranke je na tem področju resnično, duh propadlih kripto posojilodajalcev, kot je Celsius, pa še vedno preganja spomin vlagateljev. Toda potem v letu 2025 je MARA postala bolj glasna glede svojega posojanja bitcoinov.

Naj osvetlim, kaj se je spremenilo – neposredno iz MARA-jevih prijav SEC:

Skupaj 7.377 bitcoinov je bilo posojenih nasprotnim strankam na dan 31. decembra 2024 in 31. marca 2025. Medtem pa odstotek posojenega zaklada bitcoina MARA predstavlja ~ 15.52 % njihovih skupnih zalog.

Še bolj zanimiv je donos. MARA je leta 2024 zaslužila skoraj 16,71 milijonov USD obresti. V Q1 2025 je podjetje ustvarilo 11,99 milijonov USD, kar pomeni letni donos približno 7,88 %*, kar je konkurenčno tradicionalnim donosom na področju zasebnega posojanja ali strukturiranega kreditiranja.

*To je ocena, saj prijavljeni prihodki od obresti lahko vključujejo tudi zaslužek iz fiat dejavnosti.

Je Značka Sence Banke Pravična?

Poglejmo si še enkrat tezo uporabnika X:

“MARA monetizira svoj zaklad brez likvidacije, kar ustvarja ponavljajoč se vir prihodka, ki odraža čisto kamatno razliko (NIM) v bančništvu. Ni samo rudar. Ni samo HODLer. Postaja Bitcoin-naklonjena banka.”

“Senca banke”, kako pametno izraženo. Nenazadnje, MARA je nebančna ustanova in ostaja izven tradicionalnih bančnih predpisov. Vendar pa njen posojilni posel že deluje kot senca banke v duhu. Posoja kapital (bitcoin), ustvarja reden donos (izplačan v bitcoinih) in ohranja osnovno glavnico kot dolgoročno appreciating sredstvo.

Kar je tukaj edinstveno je, da so obresti plačane v bitcoinih, tako da MARA povečuje svoj sklad pasivno in še vedno ohranja izpostavljenost ceni. To je mehanizem zlaganja, ki ga le malo javnih podjetij lahko posnema.

Še bolje, MARA nadaljuje rudarjenje novih bitcoinov dnevno (>20 BTC na dan), kar pomeni, da se njena osnova za ustvarjanje donosa stalno obnavlja.

Vendar MARA ni popolna senca banke, saj je le približno 15,5 % njihovih sredstev danih v posojilo. Tudi če bi ta delež sčasoma dosegel 100 % njihovih sredstev (kar je zelo malo verjetno), knjigovodska vrednost ni ogromna, razen če se cena BTC pomnoži skozi čas.

Prav tako pa ostaja tveganje nasprotnih strank, in MARA ni razkrila točno kdo si teh BTC izposoja ali kakšne so ureditve zavarovanja. Toda z orodji, kot je struktura SMA, in izjavami vodstva, ki kažejo na skrbno izbiro nasprotnih strank, se zdi, da je pristop, ki je osveščen o tveganjih, v mestu.

Ocena Zaklada: Morda Dobivate Rudarski Posel “Zastonj”

Na dan 30. junija 2025 je MARA poročala, da ima 49.940 BTC na svoji bilanci. Po ceni BTC ~120.370 USD (16.07.2025) to pomeni zaklad vreden približno 6,01 milijarde USD.

Spremljajte žive metrike Bitcoin zaklada.

Tržna kapitalizacija MARA na isti dan je bila 7,02 milijarde USD.

Izračunajmo zdaj Enterprise Value (EV):

EV = Tržna kapitalizacija + Skupni dolg – Denar & ekvivalenti – Poštena vrednost BTC

(EV = 7,02B + 2,71B – 0,19B – 6,01B = 3,52B)

To pomeni, da je celotno poslovanje MARA – infrastruktura hash rate, objekti, finančna veja, vse – vrednoteno le na 3,52 milijarde USD.

Takšno neskladje odpira provokativno idejo:

MARA-jev BTC sklad je postal tako velik glede na njegovo lastniško vrednotenje, da je vse ostalo – njegova infrastruktura, rudarske operacije, platforma za posojanje in prihodnji potencial – dejansko globoko znižano.

Z drugimi besedami, vlagatelji morda kupujejo izpostavljenost BTC-ju in dobivajo rudarski posel po precejšnjem popustu*.

*S povečanjem BTC sredstev in dvigom cene bi lahko bila vrednost podjetja MARA potencialno minimalna.

Končne Misli

MARA Holdings je dolgo bila kritizirana kot “neučen rudar”, čeprav so največji na svetu. Glede na hitro rast njene operacije BTC posojanja, si utira novo pot.

Z trenutno ~15 % svojega Bitcoin zaklada namenjenega za ustvarjanje rednega donosa, in obrestne prihodke, plačane v naravi, podjetje začenja graditi nekaj, kar izgleda kot osnova za BTC-naklonjeno kreditno poslovanje.

Ali je to senca banke? Ne po regulativnih standardih. Ampak konceptualno, ja – že se obnaša kot ena.

Obstajajo določena tveganja, zlasti okoli izpostavljenosti nasprotnih strank in nestanovitnosti bitcoina. Za vlagatelje, ki razumejo posledice, to predstavlja zanimiv scenarij. Po trenutnih cenah dejansko kupujete MARA-jeve bitcoine in dobivate njeno rudarsko in posojilno poslovanje po precejšnjem popustu.

Ta dinamika oblikuje način, kako ocenjujemo MARA. To ni več le špekulativna rudarska igra. Spreminja se v platformo za donošenje bitcoina, in trg morda tega še ni popolnoma ovrednotil.