Ali je ameriški dolar prevladujoč ali obsojen na propad? Analitiki iste podatke berejo zelo različno

Campbellov pogled: Zlato raste znotraj sistema, temelječega na dolarju

Alexander Campbell, nekdanji vodja blagovnih surovin pri Bridgewater Associates in ustanovitelj Black Snow Capital, trdi, da naraščajoče cene zlata in srebra ne pomenijo razpadanja ameriškega dolarja. V članku, objavljenem na X, Campbell uokvirja trenutno tržno okolje kot tisto, v katerem lahko žlahtne kovine in dolar hkrati krepita.

Campbell, ki zdaj vodi Rose AI in objavlja makro komentarje v svojem novičniku Campbell Ramble, poudarja, da globalne finance še vedno delujejo znotraj sistema, osredotočenega na dolar. Navedel je globino ameriških kapitalskih trgov, vojaško podporo in institucionalno kredibilnost kot dejavnike, ki vzdržujejo povpraševanje po dolarju.

Glede na Campbell-a zlato deluje predvsem kot portfeljska zaščita in ne kot izrecna stava proti dolarju. Trdi, da za zahodne vlagatelje izpostavljenost zlatu pogosto vključuje implicitno kratko pozicijo na dolar, kar se lahko izravna z neposrednim posedovanjem dolarjev.

“Moje pozicije v zlatu in srebru so implicitno kratke dolarje. Vsaka unča, ki jo imam, je bila kupljena s prodajo dolarjev,” je dejal Campbell. “Če ne bi pokril dela tega, bi bil močno izpostavljen slabšanju dolarja poleg tega, kar same kovine naredijo.”

Nadalje trdi, da so nedavni padci dolarja zmerni v zgodovinskem kontekstu, pri čemer opozarja, da ameriški dolarjev indeks ostaja daleč nad ravnmi, videnimi v preteklih obdobjih trajnega slabšanja dolarja. Po njegovem mnenju so pripovedi o zlomu nepovezane z dolgoročnimi cenovnimi razponi.

Campbell daje večji poudarek na kapitalske tokove kot na valutne špekulacije. Trdi, da bi zahtevno slabšanje dolarja zahtevalo množično likvidacijo ameriških delnic in obveznic s strani tujih vlagateljev, namesto pozicioniranja na trgih dolarjevih prihodnosti.

Medtem ko priznava selektivno slabše rezultate pri določenih ameriških tehnoloških delnicah, Campbell opisuje nedavno tržno vedenje kot rotacijo, ne pa beg kapitala. Trdi, da vlagatelji še naprej vlagajo v ameriška sredstva, povezana s strukturnimi rastnimi temami, vključno z umetno inteligenco (AI).

Campbell je dejal:

“Če želite vedeti, ali je scenarij pogube dolarja resničen, opazujte tokove. Ali Evropejci dejansko likvidirajo svoje SPX? Ali japonski pokojninski skladi prodajajo obveznice? Ali pa zgolj govorijo o tem na večerjah v Davosu, medtem ko ohranjajo svoje alokacije? Zaenkrat je to večinoma govorjenje.”

Girnusov pogled: Slabost dolarja odraža izbiro politike

Peter Girnus, višji raziskovalec groženj pri Trend Micro in pogost komentator o tehnologiji in političnih tveganjih, ponuja drugačno interpretacijo. Girnus trdi, da nedavna oslabitev dolarja odraža namerno politiko, ne pa pretirano reakcijo trga.

V drugem članku na X, Girnus navaja politiko iz leta 2024, ki jo je avtor Stephen Miran, zdaj član Odbora za centralno rezervno banko, napisal kot okvir za prestrukturiranje globalne trgovine s strateškim razvrednotenjem dolarja. Dokument navaja, da status rezervne valute Ameriko sili v stalne trgovinske primanjkljaje, ki škodijo domači proizvodnji.

Girnus trdi, da nedavna gibanja v ameriškem dolarjevem indeksu ustrezajo temu okviru. Opaža, da je indeks upadel na najnižjo raven od začetka leta 2022 in je prebil prejšnje trgovalne razpone, kar opisuje kot trendovsko uvedene in ne začasne spremembe.

Poudarja tudi premik zlata nad 5.000 USD za unčo, pri čemer kot glavni dejavnik navaja povpraševanje centralne banke, ne pa maloprodajne špekulacije. Girnus izpostavlja trajno akumulacijo zlata s strani centralnih bank na trgih v razvoju, vključno s Kitajsko, kot dokaz diverzifikacije rezerv.

Girnus nadalje omenja dolgoročne inflacijske podatke, ki kažejo, da je dolar izgubil približno 96 % svoje kupne moči od ustanovitve Federal Reserve. Identificira konec zlate konvertibilnosti leta 1971 kot strukturno prelomno točko, ki je odstranila zunanje omejitve za monetarno širitev.

Trdi, da naraščajoče ravni zveznega dolga krepijo spodbude za politike, da se zanašajo na inflacijo in razvrednotenje valute namesto na odplačevanje. Po njegovem mnenju oslabitev dolarja deluje kot mehanizem za upravljanje dolga brez formalnega neplačila.

Girnus je zapisal:

“Ne odplačuješ dolga v višini 134 % BDP. Inflacijo ga. Razvrednotiš valuto, v kateri je denominiran. Ne gre za neplačilo, temveč za politiko.”

Girnus prav tako izpostavlja skrbi glede neodvisnosti centralne rezerve, pri čemer navaja nesoglasje znotraj Odbora za odprti trg in naraščajočo uskladitev med fiskalnimi in monetarnimi cilji.

Kjer se pogledi razhajajo

Oba analitika se strinjata, da naraščanje zlata odraža strukturne sile in ne kratkoročno trgovalno dejavnost. Njuno nesoglasje se nanaša na interpretacijo: Campbell vidi prevlado dolarja kot precej nedotaknjeno kljub višjim cenam zlata, medtem ko Girnus trdi, da je depreciacija dolarja v bistvu namerna posledica oblikovanja politik. Več analitikov se strinja z teorijo Miran in Mar-a-Lago Accord, kar je postalo priljubljena tema razprav.

Razlike poudarjajo širšo razpravo, ki poteka na trgih v letu 2026—ali status rezervne valute zagotavlja dolgoročno odpornost ali pa omogoča le nadzorovano prilagajanje skozi čas.

Pogosta vprašanja ⏱️

• Zakaj zlato narašča, medtem ko dolar ostaja široko uporabljen?
  Zlato lahko narašča zaradi povpraševanja po zavarovanju in nakupov centralne banke, tudi ko dolar ohranja status rezervne valute.
• Ali dolar razpada leta 2026?
  Nekateri analitiki nedavne upade vidijo kot omejene in ciklične, medtem ko jih drugi vidijo kot posledico politike.
• Kaj bi signaliziralo resnično stres dolarja?
  Vztrajna prodaja tujih vlagateljev ameriških delnic in obveznic bi bila ključni indikator.
• Zakaj centralne banke povečujejo zlate rezerve?
  Zlato omogoča diverzifikacijo stran od koncentrirane izpostavljenosti valuti.