Ťažobný týždenník: Dlhopisy v hodnote 33 mld. USD poháňajú AI megawattové preteky v zbrojení

Pozrite sa na dlhopisový trh.

Tento článok sa prvýkrát objavil v Miner Weekly, týždennom newsletteri od Blocksbridge Consulting, ktorý vyberá najnovšie správy z oblasti energetiky, výpočtového výkonu, infraštruktúry a dátovej analýzy z The Energy Mag. Pôvodný článok si môžete pozrieť tu.

Za posledných 12 mesiacov bolo vydaných viac než 33 miliárd dolárov dlhodobých seniorných dlhopisov len úzkou skupinou spoločností z oblasti ťažby bitcoinu/AI infraštruktúry, verejných služieb a výrobcov elektriny — a to bez započítania konvertibilných dlhopisov. Toto nie je riedenie akcií. Je to tvrdý dlh: fixné kupóny; skutočné splatnosti; skutočné úrokové náklady.

A rozdiel medzi tým, kto platí 4 % a kto 9 %, vám povie takmer všetko o tom, ako trh oceňuje preteky v zbrojení dátových centier.

Klub 9 %: AI a bitcoinová infraštruktúra

Na vysokovýnosovom konci spektra nie je kapitál lacný.

CoreWeave emitoval:

• 2,0 mld. $ pri 9,25 % (máj 2025)
• 1,75 mld. $ pri 9,00 % (júl 2025)

Applied Digital: 2,35 mld. $ pri 9,25 % (nov 2025)

TeraWulf: 3,2 mld. $ pri 7,75 % (okt 2025)

Cipher Mining (NASDAQ: CIFR):

• 1,4 mld. $ pri 7,125 % (nov 2025)
• 2,0 mld. $ pri 6,125 % (feb 2026)

Februárový obchod Cipheru je zaujímavý. Za iba tri mesiace sa jeho cena zlepšila o celý percentuálny bod, hoci zároveň zdvojnásobil stávku emisiou v objeme 2 miliardy dolárov. To naznačuje, že stále existuje apetít po úvere „krytom výpočtovým výkonom“, najmä keď sú uzavreté zmluvy o kolokácii a kontrakty na dodávky elektriny.

No urobte krok späť a porovnajte to s regulovanými verejnými službami a výrobcami elektriny.

---

Svet 4–5 %: etablovaní energetickí giganti

Teraz sa pozrite na druhú stranu bilancie.

Dominion Energy (NYSE: D): Viaceré tranže medzi 4,6 % a 5,65 %

NRG Energy (NYSE: NRG): Väčšinou 4,7 %–6,0 %

Vistra Corp.: 2,25 mld. $ pri 4,70 % a 5,35 %

The Southern (NYSE: SO) Company: Niekoľko emisií zoskupených okolo 4 %–5,5 %

Constellation Energy (NASDAQ: CEG): 2,75 mld. $ v januári 2026, viacero tranží, prevažne pod 5 % v závislosti od splatnosti

Rovnaké makroprostredie. Rovnaká výnosová krivka štátnych dlhopisov. Iné oceňovanie úveru.

Odkaz od veriteľov je jasný: regulovaný odber a zmluvne zabezpečená výroba sa stále berú ako infraštruktúra. AI a bitcoin, aj keď sú naviazané na dlhodobé odberové zmluvy, sa stále berú ako rastový úver.

---

Príbeh spreadu je príbehom ratingu

Ak zoradíte týchto emitentov podľa kupónu, dostanete približný rebríček rizika:

• 4 %–5 %: regulované verejné služby a diverzifikovaní výrobcovia elektriny
• 5 %–6 %: silnejší nezávislí výrobcovia
• 6 %–9 %: ťažiari bitcoinu a budovatelia AI infraštruktúry

Regulované verejné služby a etablovaní výrobcovia elektriny sa zvyčajne pohybujú v investičnom pásme, majú dlhú prevádzkovú históriu, predvídateľné (často regulované) cash flow a silný inštitucionálny dopyt po svojich dlhopisoch.

Na druhej strane, novšie „compute“ mená — najmä tie, ktoré ešte škálujú, ešte budujú, alebo ešte dokazujú odolnosť svojej zákazníckej bázy — si typicky požičiavajú ako high-yield / špekulatívne kredity. Aj keď majú reálne kontrakty, trh do ceny stále započítava realizačné riziko, refinančné riziko a skutočnosť, že kapitálové výdavky spotrebúvajú hotovosť skôr, než ju začnú vytvárať.

---

Prečo toľko dlhu, tak rýchlo?

Spoločným menovateľom nie sú krypto cykly. Je to dopyt po dátových centrách.

Verejné služby otvorene prehodnocujú kapitálové plány smerom nahor. Southern teraz očakáva investičný plán vo výške 78,1 miliardy $ do roku 2030, pričom len v roku 2026 má ísť o 15,9 miliardy $ — pričom výslovne uvádza očakávaný rast zaťaženia zo strany dátových centier. Dominion podobne upozornil na miliardy v očakávaných dlhodobých emisiách dlhu (medzi 6 mld. $ a 9,5 mld. $ v roku 2026) na podporu rozširovania infraštruktúry poháňaného veľkými novými zákazníkmi z radov dátových centier.

Na strane AI je logika jednoduchšia: najprv si zabezpečte elektrinu, monetizáciu riešte neskôr.

Pre ťažiarov, ktorí prechádzajú do HPC, sa dlhová štruktúra stáva mostom medzi historickými cash flow z bitcoinu a budúcimi prenájmami pre AI — za predpokladu, že z ťažby bitcoinu bude stále prichádzať cash flow. Pre AI hráčov ako CoreWeave ide o škálovanie ešte predtým, než sa príjmy naplno prejavia v rámci kontraktov s hyperscalermi.

---

Bublina alebo supercyklus CapEx?

To je väčšia otázka, ktorá sa nad tým všetkým vznáša.

Ak dopyt po AI vydrží, tieto kupóny môžu vyzerať úplne racionálne. Dlh sa refinancuje lacnejšie. Aktíva zhodnotia. Nedostatok elektriny sa stane úzkym hrdlom.

Ak však dopyt po AI ochladne — alebo výstavba hyperscalerov stratí tempo — potom sa môže 7 %–9 % dlhový balík naviazaný na compute aktíva vystavené trhovému riziku stať rýchlo ťažkopádnym, najmä ak ekonomika ťažby bitcoinu poskytne len malý vankúš.

Pamätajte: väčšina týchto splatností sa zhlukuje okolo rokov 2030–2036. To nie je v infraštruktúrnom čase ďaleko. Toto už nie je len príbeh o elektrine. Je to príbeh o bilancii.

---

Regulačné správy

• Trump hovorí, že zvýši globálnu colná sadzbu USA z 10 % na 15 %
• Trump oznámi energetické dohody pre dátové centrá počas Správy o stave Únie

Správy o hardvéri a infraštruktúre

• Obtiažnosť Bitcoinu vyskočila o 15 % a stlačila hashprice pod 30 $/PH/s
• Canaan získava podiel Cipheru v texaských bitcoinových baniach v akciovej transakcii za 40 mil. $
• Bitfarms získava miestne schválenie na posun projektu AI dátového centra v Pensylvánii
• Požiar vo Wenatchee vo Washingtone spájaný s aktivitami ťažby bitcoinu

Firemné správy

• Blue Owl má problém zabezpečiť dlh pre 4 mld. $ AI dátové centrum CoreWeave
• Bitdeer vyčistil bitcoinové rezervy pri refinancovaní drahších konvertibilných dlhopisov
• Cipher Mining sa rebranduje na Cipher Digital, aby zdvojnásobil stávku na prenájmy AI dátových centier
• CEO Cipheru nastavuje nový plán 10b5-1 pokrývajúci až 1,5 mil. akcií CIFR
• NextEra Energy získa 2 miliardy $ v akciových jednotkách na financovanie energetických projektov

Finančné správy

• Tether znovu nakupuje Bitdeer za 42 mil. $ po predaji blízko vrcholu v roku 2025
• CoreWeave hľadá úver 8,5 mld. $ s tým, ako rastie dlh AI infraštruktúry
• Nvidia tržbami prekonáva 216 mld. $ a nábeh Blackwellu zvyšuje predaj AI dátových centier
• Hut 8 ručí 4 533 bitcoinmi za úver 200 mil. $ od Coinbase, keď BTC klesá
• American Bitcoin prekračuje držbu 6 000 BTC po produkcii v Q4 a nákupoch cez ATM