Štúdia ECB o správe a riadení v oblasti DeFi: A16z je najaktívnejším hlasujúcim v Uniswape, tretina hlasujúcich je neidentifikovateľná

100 najväčších držiteľov kontroluje 80 % tokenov správy DeFi, zistila štúdia ECB

Pracovný dokument ECB č. 3208 skúmal údaje o správe a riadení zo štyroch protokolov – Aave, MakerDAO (teraz premenovaný na Sky), Ampleforth a Uniswap – v dvoch časových okamihoch: v novembri 2022 a v máji 2023. Protokoly boli vybrané na základe ich veľkosti a zastúpenia rôznych kategórií aktivít decentralizovaného financovania (DeFi), ktoré spolu držali približne 32 % celkovej hodnoty uzamknutej na Ethereu v čase zberu údajov.

Údaje o koncentrácii tokenov boli alarmujúce. Výskumníci ECB uvádzajú, že 100 najväčších držiteľov vo všetkých štyroch protokoloch kontrolovalo viac ako 80 % ponuky tokenov správy. V prípade Aave a Uniswap len päť najväčších držiteľov ovládalo takmer polovicu všetkých tokenov. Ampleforth bol ešte koncentrovanejší, pričom päť najväčších držiteľov kontrolovalo takmer 60 %.

Výskumníci sa následne pokúsili zistiť, kto vlastne stojí za týmito adresami. V prípade väčšiny protokolov sa približne polovica alebo viac všetkých podielov dá vysledovať buď k samotnému protokolu, prostredníctvom pokladníc, zakladateľov alebo alokácií pre vývojárov, alebo k centralizovaným a decentralizovaným kryptoburzám. Podľa údajov zo správy mala Binance najväčší podiel spomedzi centralizovaných platforiem vo všetkých štyroch protokoloch, pohybujúci sa od 2 % do 15 % v závislosti od protokolu.

Situácia nebola o nič jasnejšia, keď výskumníci skúmali, kto hlasuje. Najväčšími hlasujúcimi boli takmer výlučne delegáti, jednotlivci alebo subjekty, ktorým menšie držitelia tokenov pridelili svoje hlasovacie práva. Identifikácia týchto delegátov sa ukázala ako náročná. Výskumníci sa údajne spoliehali na vyhľadávanie na webe, Github, sociálne médiá, fóra o správe a nástroj na analýzu blockchainu vyvinutý spoločnosťou Crystal Intelligence. Aj napriek tomu sa približne tretinu najväčších hlasujúcich v rámci vzorky nepodarilo identifikovať vôbec.

Medzi tými, ktorých výskumníci dokázali identifikovať, tvorili najpočetnejšiu skupinu jednotlivci s podielom približne 21 %, nasledované spoločnosťami Web3 s podielom okolo 19 %. Objavili sa aj spoločnosti rizikového kapitálu a univerzitné blockchainové spolky. V prípade Uniswap bol najväčším voličom v oboch časových obdobiach Andreessen Horowitz, alebo A16z, ktorému bolo do mája 2023 delegované hlasovacie právo zo 125 adries.

Koncentrácia riadiacej moci zostala v oboch snímkach údajov stabilná a vykazovala len minimálne zmeny. Táto stabilita má dva aspekty: naznačuje, že existujúce mocenské štruktúry sú trvalé, a zároveň sťažuje riešenie problému prostredníctvom samotnej dynamiky trhu.

Štúdia tiež kategorizovala 248 návrhov týkajúcich sa správy v rámci štyroch protokolov. Rizikové parametre, zahŕňajúce pomer úveru k hodnote, dlhové stropy, poplatky za stabilitu a núdzové odstavenia, tvorili najväčší podiel (28 %). Návrhy na zaradenie aktív tvorili ďalších 23 %. Samotná štruktúra správy bola zriedkavo predmetom návrhu; táto kategória tvorila iba 1 % vzorky.

Z regulačného hľadiska výskumníci ECB dospeli k záveru, že držitelia tokenov správy, vývojári a centralizované burzy nemôžu za súčasných podmienok slúžiť ako spoľahlivé regulačné vstupné body. Pseudonymná povaha blockchainových adries v kombinácii s neprehľadnou štruktúrou delegovania znamená, že neexistuje jasná línia zodpovednosti, z ktorej by mohli regulátori vychádzať.

Nariadenie EÚ o trhoch s kryptoaktívami v súčasnosti oslobodzuje služby poskytované úplne decentralizovaným spôsobom. Štúdia argumentuje, že tento prah je v praxi ťažké uplatniť, pretože žiaden protokol DeFi vo vzorke sa ani zďaleka nepriblížil k splneniu skutočného štandardu decentralizácie. Väčšina protokolov ponecháva významnú kontrolu v rukách zasvätených osôb.

Autori navrhujú možné cesty vpred, vrátane povinného zverejňovania príslušnosti držiteľov tokenov, právnych štruktúr prispôsobených pre DAO a hybridných modelov, ktoré spájajú správu založenú na blockchainu s tradičnými právnymi rámcami zodpovednosti. Rámec Dánskeho úradu pre finančný dohľad bol citovaný ako jeden z praktických východiskových bodov na posúdenie, či je ponuka skutočne decentralizovaná.

Dokument centrálnej banky porovnáva tento systém s tradičným riadením spoločností. V oboch systémoch je nízka účasť voličov a rozhodnutia ovplyvňuje malá skupina aktívnych účastníkov. Tradičné financie však majú pravidlá hlasovania prostredníctvom splnomocnenca, kódexy správy a právne povinnosti. DeFi v súčasnosti nemá žiadne z týchto bezpečnostných opatrení a totožnosť kľúčových rozhodovateľov zostáva pre verejnosť z veľkej časti skrytá.

FAQ 🔎

• Kto kontroluje tokeny správy DeFi? Malý počet adries – prevažne pokladnice protokolov, zakladatelia a centralizované burzy ako Binance – vlastní väčšinu tokenov správy v rámci hlavných protokolov DeFi.
• Môžu regulačné orgány volať účastníkov správy DeFi k zodpovednosti? Výskumníci ECB zistili, že približne tretinu najvplyvnejších voličov nebolo možné identifikovať pomocou verejne dostupných údajov, čo sťažuje stanovenie jasných línií regulačnej zodpovednosti.
• Čo je delegovanie hlasov v DeFi? Držitelia tokenov môžu svoje hlasovacie práva pridelíť delegátom, ktorí hlasujú za nich, čo podľa dokumentu ECB vedie k ďalšej koncentrácii riadiacej moci namiesto jej rozdeľovania.
• • Vzťahuje sa nariadenie EÚ MiCA na protokoly DeFi? MiCA oslobodzuje plne decentralizované služby, ale dokument ECB tvrdí, že väčšina protokolov DeFi nespĺňa štandard skutočnej decentralizácie a môže spadať do pôsobnosti regulácie.