Štúdia Bieleho domu zistila, že zákaz výnosov zo stablecoinov má napriek politickému dôrazu na túto oblasť len minimálny vplyv na úverovú činnosť

Kľúčové závery:

• Analýza Bieleho domu zistila, že zákaz výnosov zo stablecoinov zvyšuje úverovanie len o 0,02 %, čo naznačuje obmedzený vplyv v reálnom svete.
• Analýza ukazuje, že pri režime plných rezerv by mohlo byť obmedzených len asi 12 % rezerv, čo obmedzuje vplyv na úverovanie.
• Rada ekonomických poradcov zistila, že zisky v oblasti blahobytu vyplývajúce zo zákazu výnosov si vyžadujú nepravdepodobné predpoklady, aby boli kladné.

Analýza Bieleho domu spochybňuje obavy z odlevu vkladov zo stablecoinov

Ekonomická správa Bieleho domu mení spôsob, akým tvorcovia politík posudzujú reguláciu stabilných mincí a jej vplyv na likviditu bankového sektora. Rada ekonomických poradcov, ktorá je súčasťou Úradu prezidenta, minulý týždeň zverejnila analýzu, v ktorej skúma zákon GENIUS a súvisiace návrhy. Správa hodnotí, či zákaz výnosov zo stabilných mincí významne chráni bankové úvery alebo mení finančné sprostredkovanie na trhoch v USA.

Analýza sa priamo zaoberá legislatívnym zámerom zákona GENIUS aj navrhovaného zákona CLARITY. Správa vysvetľuje, že tvorcovia politík sa snažia obmedziť výnosy zo stablecoinov, aby zabránili odlevu vkladov z bánk. Uvádza, že takéto opatrenia sú motivované obavami, že konkurenčné výnosy by mohli oslabiť tradičné zdroje financovania. Tento rámec vytvára základ pre overenie, či sa tieto obavy v praxi naplnia.

Štúdia zistila, že rezervy stabilných mincí sa vo veľkej miere vracajú späť do bankového systému, namiesto toho, aby z neho odchádzali, čím sa zachovávajú úverové kanály. Keď používatelia prevádzajú vklady na stabilné mince, emitenti zvyčajne alokujú prostriedky do krátkodobých štátnych cenných papierov, ktoré sa potom opäť dostávajú do bánk prostredníctvom vkladov dealerov. Toto recyklovanie udržuje celkové vklady vo všeobecnosti stabilné, aj keď sa zloženie medzi inštitúciami mení. Správa uvádza:

„Náš model ukazuje, že táto obava je z kvantitatívneho hľadiska malá. Väčšina rezerv stabilných mincí sa vráti späť do bankového systému vo forme bežných vkladov.“

Správa ďalej objasnila, že iba 12 % rezerv stablecoinov je držaných v bankových vkladoch, ktoré by mohli podliehať režimu plných rezerv, čo znamená, že tieto prostriedky môžu byť obmedzené pri podpore úverovania, ak banky uplatňujú 100 % povinnú rezervu. Toto číslo predstavuje jedinú časť kapitálu stablecoinov, ktorá je efektívne odstránená z úverového multiplikátora. Zostávajúcich približne 88 % je primárne alokovaných do štátnych pokladničných poukážok a podobných likvidných aktív, ktoré, ako vysvetľuje správa, sa vracajú do bankového systému prostredníctvom vkladov dealerov a súvisiacich tokov.

V dôsledku toho väčšina prostriedkov zo stablecoinov naďalej cirkuluje v rámci bánk, čo obmedzuje akékoľvek priame zníženie úverovej kapacity. Aj v prípade časti, ktorá by sa mohla vrátiť do systému, správa konštatuje, že banky absorbujú časť dodatočnej kapacity do likviditných rezerv namiesto poskytovania nových úverov, čím sa ďalej znižuje čistý úverový efekt.

Extrémne modelové predpoklady oslabujú argumenty za obmedzenia výnosov

V správe sa uvádza: „Pri základnej kalibrácii eliminácia výnosov stabilných mincí zvyšuje bankové úvery o 2,1 miliardy USD, čo predstavuje čistý nárast o 0,02 % z celkových úverov.“ Tieto zistenia vypracovala Rada ekonomických poradcov, ktorá priamo radí Bielemu domu, čím sa posilnila politická relevantnosť analýzy. Analýza dodáva: „Na dosiahnutie úverových efektov v hodnote stoviek miliárd je potrebné súčasne predpokladať, že podiel stabilných mincí sa šesťnásobne zvýši, všetky rezervy sa presunú do oddelených vkladov a Federálny rezervný systém opustí svoj rámec dostatočných rezerv.“ Tieto zistenia zdôrazňujú, že len vysoko nereálne podmienky by mohli viesť k významnému rozšíreniu úverovania.

Správa dospela k záveru:

„Na to, aby sa vplyv zákazu výnosov na blahobyt stal pozitívnym, sú potrebné podobne nepravdepodobné predpoklady.“

Zistenia naznačujú, že modelované zisky z úverov zostávajú v základných podmienkach obmedzené, zatiaľ čo vplyvy na výnosy spotrebiteľov sa líšia v závislosti od štruktúry trhu a návrhu politiky. Vzhľadom na to, že Rada ekonomických poradcov je pridružená k Bielemu domu, môžu tieto zistenia prispieť k prebiehajúcim diskusiám o regulácii stabilných mincí a vplyvoch na bankový systém.