Ste obchodník s komoditami? Krypto KOLs ohrození

Nasledujúci názorový editoriál napísali Alex Forehand a Michael Handelsman pre Kelman.Law.

Skryté riziko pre krypto KOL: Narušenie pravidiel CTA

Ako sa trhy s digitálnymi aktívami zreli, dozor Komisie pre obchodovanie s komoditnými futures (CFTC) sa rozšíril za tradičné komoditné trhy, aby zahŕňal určité kryptomenové aktivity. Zatiaľ čo väčšina účastníkov trhu si je vedomá pravidiel pre operátory komoditných fondov (CPO), menej je tých, ktorí oceňujú paralelný rámec pre poradcu pri obchodovaní s komoditami (CTA) podľa Zákona o komoditnej burze (CEA) — a ako sa tieto pravidlá môžu vzťahovať na netradičné trhové vplyvy, ako sú klíčoví mienkotvorcovia (KOL).

Pre krypto fondy, vzdelávateľov obchodovania a vplyvných osobnosti na sociálnych médiách je dôležité pochopiť, kedy vaše aktivity prekračujú hranicu do územia CTA, aby ste sa vyhli neúmyselnému porušovaniu pravidiel.

Čo je poradca pri obchodovaní s komoditami podľa CEA?

Zákon o komoditnej burze definuje poradcu pri obchodovaní s komoditami široko. CTA je osoba, ktorá, za odmenu alebo zisk, sa zaoberá podnikaním v oblasti poskytovania rád iným, priamo alebo nepriamo, o hodnote alebo vhodnosti obchodovania s komoditnými záujmami.

Komoditné záujmy zahŕňajú futures kontrakty, opčné kontrakty, swapy, niektoré retailové leveranžované komoditné transakcie a čoraz viac krypto deriváty, ako sú Bitcoin alebo Ether futures, opcie alebo večné swapy.

Definícia je zámerne rozsiahla. Zahŕňa nielen manažérov diskrečných účtov, ktorí obchodujú v mene klienta, ale aj kohokoľvek poskytujúceho poradenstvo v obchodovaní s komoditami—či už prostredníctvom individuálnych konzultácií, novín, modelových portfólií, služieb signálov obchodovania alebo algoritmického softvéru.

Povinnosti registrácie a súladu

Pokiaľ sa nevzťahuje výnimka, CTAs musia:

• Registrovať sa v CFTC prostredníctvom Národnej asociácie futures (NFA);
• Podávať Formulár 7-R pre firmu a Formulár 8-R pre každú hlavnú osobu/spojenú osobu;
• Nechať hlavných osôb alebo spojené osoby zložiť skúšku Series 3 Národneho skúšobného skúšania futures na komodity (alebo získať výnimku),
• Poskytnúť klientom dokument s podrobnými údajmi o rizikách a výkonnostné údaje;
• Udržiavať požadované záznamy a knihy;
• Podávať pravidelné správy; a
• Dodržiavať normy NFA pre reklamu a propagáciu.

Aj neregistrované CTAs spoliehajúce sa na výnimku sú stále predmetom anti-podvodných a anti-manipulačných ustanovení CFTC.

Ako môžu klíčoví mienkotvorcovia (KOL) kvalifikovať ako CTAs

V priestore digitálnych aktív klíčoví mienkotvorcovia—či už sú to známe osobnosti na Twitteri, YouTube tvorcovia obsahu, autori na Substacku, alebo hostitelia Discord komunity—často zdieľajú investičné pohľady s veľkými publikami. Ak tieto komunikácie zahŕňajú rady o obchodovaní s krypto derivátmi (alebo inými komoditnými záujmami) a sú poskytnuté za odmenu, môžu spĺňať definíciu CTA.

Obzvlášť v krypto priestore osobnosti každého druhu nakoniec zasahujú do predpovedí o tom, kde sa Bitcoin—alebo nejaký iný token—ubiera. Regulátorna otázka nie je, či sú názory zdieľané, ale či sú tieto názory poskytované za odmenu, priamo alebo nepriamo, spôsobom, ktorý by mohol byť považovaný za poradenstvo v obchodovaní s komoditami podľa CEA.

Odmena nemusí pochádzať priamo od predplatiteľov. Platené sponzorstvá z obchodných platforiem, príjmy z affiliate marketingu, prémiové predplatné, granty na tokeny, alebo nepriama monetizácia spojená s poskytovaním trhovej komentáre môžu byť dostatočné na spustenie statusu CTA.

Príklady, kde by aktivita KOL mohla kvalifikovať ako aktivita CTA:

• Publikovanie plateného týždenného newslettera, ktorý odporúča špecifické vstupy a výstupy pre Bitcoin futures.
• Hosťovanie iba pre predplatiteľov Discord kanála, kde členovia dostávajú algoritmické signály obchodovania pre večné swapy.
• Zverejňovanie platených YouTube videí, ktoré obsahujú cielené rady o stratégiách opcií na Ether.
• Predaj softvéru alebo botov, ktoré generujú automatizované odporúčania pre obchodovanie s komoditami.

Dôležité je, že aj keď KOL nikdy nevykoná obchody pre sledovateľov, samotné poskytovanie rád—keď je spojené s odmenou—môže byť pre CFTC dostatočné na to, aby ich považoval za CTA.

Výnimky a obmedzené úľavy

Niektorí KOL môžu vyhnúť registrácii kvalifikovaním sa pre jeden z troch hlavných výnimiek:

Výnimka „de minimis“ podľa Pravidla 4.13(a)(3) je dostupná pre CTAs, ktorí radia menej ako 15 osobám v priebehu 12 mesiacov, nevystupujú verejne ako CTA, a pre ktorých aktivita CTA nie je ich hlavným podnikaním.

Existujú aj výnimky pre určitých vydavateľov a bona fide vzdelávateľov, hoci sú úzke a špecifické pre fakty.

Podľa precedensu CFTC a judikatúry môže osoba, ktorá sa zaoberá výlučne podnikaním vydávania všeobecných trhových komentárov, vyhnúť sa registrácii CTA, za predpokladu, že obsah je:

• Neosobný, čo znamená, že je určený na distribúciu širokej verejnosti a nie je prispôsobený konkrétnym okolnostiam alebo účtu klienta;
• Pravidelne šírený ako súčasť vydavateľskej činnosti (napr. noviny, periodikum alebo online publikácia), a nie na ad hoc báze pre obchodných klientov; a
• Redakčne nezávislý, čo znamená, že obsah nie je pripravený alebo ovplyvnený obchodnou spoločnosťou, brokerom alebo inou stranou s priamym finančným záujmom na prejednávaných obchodoch

Napríklad bezplatný týždenný trhový blog, ktorý diskutuje o makroekonomických trendoch v Bitcoin futures bez odporúčania špecifických vstupných alebo výstupných bodov pre konkrétne osoby, môže spadať do tejto bezpečnej zóny. Ale ak rovnaký vydavateľ začne posielať „exkluzívne“ obchodné upozornenia plateným predplatiteľom s presnými úrovňami stop loss, aktivita pravdepodobne prekračuje do teritória CTA.

Podobne, osoba, ktorá poskytuje legitímne, všeobecné pokyny o komoditných trhoch alebo obchodných stratégiách—bez smerovania alebo poradcu individuálnych transakcií—môže kvalifikovať ako bona fide vzdelávateľ. Toto môže zahŕňať:

• Vyučovanie kurzov o tom, ako futures trhy fungujú;
• Vysvetľovanie, ako čítať knihy objednávok alebo vypočítať požiadavky na margin; a
• Poskytovanie historických príkladov stratégií bez vyzývania na prijatie v aktuálnych trhových podmienkach.

Avšak CFTC sa pozrie za „vzdelávací“ štít do podstaty aktivity. Ak „vzdelávací“ webinár obsahuje odporúčania v reálnom čase o tom, kedy kúpiť alebo predať konkrétny perpetuálny swap, alebo ak kurzové materiály obsahujú proprietárne obchodné signály pre aktuálne trhy, prezentujúci môže konať ako CTA. Čím viac sa obsah rozplína od výučby princípov k nabádaniu na obchody so skutočnými nástrojmi, tým väčšie riziko spustenia registračných požiadaviek.

Aj keď sa obsah javí ako všeobecný a vzdelávací, CFTC zvažuje, či sa osoba verejne zastáva ako poskytovateľ obchodného poradenstva a či dostáva odmenu spojenú s týmto radom. To môže zahŕňať sponzorstvá z obchodných platforiem, dohody o podiele na príjmoch, affiliate marketing alebo priame poplatky za predplatné.

Pre KOL je čiara medzi zákonným všeobecným komentárom alebo vzdelávaním a regulovanou aktivitou CTA tenká — a často závisí na kontexte, zámere a ekonomickom vzťahu s publikom. Pretože CFTC tieto výnimky aplikuje úzko a vyhodnocuje ich prípad od prípadu, spoliehanie sa na výnimku pre vydavateľa alebo bona fide vzdelávateľa by malo byť predchádzané starostlivou právnou analýzou skutočného obsahu, dohod o odmenách a profilu publika.

CFTC podniká kroky voči individuálnym a entitám, ktoré propagovali obchodné systémy alebo vydávali obchodné signály bez náležitej registrácie CTA. Napríklad v prípade CFTC proti SchoolofTrade.com, prevádzkovateľom online futures „vzdelávacej“ služby boli uznaní ako CTAs, pretože ich chaty a video komentáre pravidelne poskytovali špecifické obchodné odporúčania a propagovali sa ako experti na vedenie ziskových futures obchodov.

Ako sa krypto deriváty stávajú viac dostupnými—prostredníctvom CME futures, offshore búrz a on-chain večných protokolov—riziko, že aktivita KOL sa prekrýva s regulovanými funkciami CTA, rastie. Aj keď je publikum KOL globálne, jurisdikcia USA môže platiť, ak sú osoby z USA lákané alebo schopné prístup k obsahu. Možné dôsledky nedodržania zahŕňajú občianske pokuty, vyvlastnenie a obchodné zákazy.

Kľúčové závery

Definícia poradcu pri obchodovaní s komoditami podľa CEA je oveľa širšia, než mnoho ľudí chápe, a rozširuje sa za profesionálnych manažérov fondov na kohokoľvek, kto je v biznise poskytovania rady pri obchodovaní s komoditami za odmenu. Pre KOL v priestore digitálnych aktív to znamená, že určitý monetizovaný obsah, predplatené služby alebo obchodné nástroje môžu spustiť požiadavky na registráciu CTA.

CFTC jasne povedala, že krypto obchodní poradcovia nie sú vyňatí zo svojich povinností ako poradcovia pri obchodovaní s komoditami, a bývalá komisárka CFTC Kristin Johnson dokonca navrhla zvýšené povinnosti pre CTAs poskytujúce investičné poradenstvo v priestore digitálnych aktív.

S CFTC aktívne dohliadajúcou na neregistrovanú aktivitu CTA v krypto trhoch by si KOL, tvorcovia obsahu a influencer-vzdelávatelia mali vyhľadať právne poradenstvo, aby zistili, či ich aktivity vyžadujú registráciu CFTC alebo kvalifikáciu pre výnimku. Vytvorenie súladného obchodného modelu teraz môže predchádzať nákladným vymáhajúcim akciám neskôr.

V Kelman PLLC pravidelne radíme klientom, či sa na ne vzťahujú povinnosti CTA, a—ak áno—o efektívnych stratégiách registrácie, oprávnění na výnimky a programoch súladu, ktoré môžu prechádzať regulatórnym preverovaním. CFTC a NFA zvyšujú svoj dohľad nad derivátmi digitálnych aktív a proaktívny súlad už nie je voliteľný.

Ak zvažujete, že sa stanete plateným KOL v priestore kryptomien—alebo už poskytujete investičné poradenstvo týkajúce sa krypto produktov—teraz je čas zabezpečiť, aby ste boli v súlade s rámcom Zákona o komoditnej burze. Ak si myslíte, že by sme vám mohli pomôcť, alebo pre viac informácií, prosím kontaktujte nás tu.

Tento článok pôvodne vyšiel na Kelman.law.