Rozbor: Dohoda o hostingu HPC vo výške 11 miliárd dolárov medzi Applied Digital a CoreWeave

11-miliardová dohoda Applied Digital s CoreWeave

Nasledujúci článok je od Bitcoinminingstock.io, jedného miesta pre všetky veci bitcoinové ťažobné akcie, vzdelávacie nástroje a znalosť priemyslu. Pôvodne zverejnený 5. septembra 2025, bol napísaný autorkou Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

Bitcoinové ťažobné akcie s expozíciou voči AI/HPC boli jedny z najväčších víťazov v tomto roku. IREN, Cipher a Hut 8 patria medzi najdiskutovanejšie mená na X. TeraWulf tiež získal pozornosť po oznámení multimiliardovej hostingovej dohody s Fluidstack, podporovanej spoločnosťou Google. No jedna spoločnosť nebola príliš diskutovaná na X. Táto spoločnosť, Applied Digital (Nasdaq: APLD), aktuálne zaujíma 7. miesto podľa trhovej kapitalizácie na našej webstránke.

Minulý týždeň oznámila Applied Digital oznámenie, že CoreWeave využila ďalšie možnosti prenájmu, čo projektuje celkové príjmy vo výške 11 miliárd dolárov (400 MW kritického IT zaťaženia) počas doby prenájmu. To ju robí jednou z najväčších známych príjmových dohôd medzi verejne kótovanými bitcoinovými ťažobnými spoločnosťami, na rovnakej úrovni ako zmluvy HPC zabezpečené Core Scientific a TeraWulf.

Keď som prvýkrát upozornil na Applied Digital minulý september v článku “Ako bitcoinové ťažiacov zaznamenávajú nápor AI (časť 2)”, všimol som si, že spoločnosť viedla rokovania o podpise 400 MW hyperscale dohody a 90% dohody bolo vyjednané. Pre investorov, ktorí konali skôr, akcie stúpli o viac ako 300% od tohto prvotného zmienku. Toto nie je oslavný ťah. Skôr je to podnet pre opätovné preskúmanie toho, čo je už zahrnuté a čo môže byť prehliadané. Takže sa do toho ponorme!

Transformácia spoločnosti: Od dolovania k digitálnej infraštruktúre

So sídlom v Dallase v Texase prešla spoločnosť Applied Digital základnou zmenou vo svojom obchodnom modeli. Predtým sa zaoberala vlastnými ťažbami, teraz však neprevádzkuje žiadnu vlastnícku ťažbu a prešla na plne hostingový obchod*, ktorý slúži ako klientom blockchainu, tak aj klientom vysoko výkonných výpočtov (HPC).

*Ako bolo uvedené vo svojom Výročnej správe za fiškálny rok 2025, spoločnosť klasifikovala svoju Cloud Services Business ako „drženú na predaj“ a uvádza ju pod ukončené operácie. Výsledkom je, že segment HPC spoločnosti Applied Digital teraz pozostáva výlučne z hostingových služieb, ktoré sú ko-lokáciou.

Aktuálne operácie spoločnosti sú primárne založené v Severnej Dakote s nasledujúcim dátovým centrom:

• Jamestown, ND: 106 MW hostingovej kapacity určená na ťažbu kryptomien, aktuálne prevádzkovaná na plný výkon.
• Ellendale, ND: 180 MW kapacity pre hosting ťažby kryptomien už online, spolu s oddeleným HPC kampusom, Polaris Forge 1, vo vývoji. Očakáva sa, že tento kampus dodá 400 MW HPC kapacity spoločnosti CoreWeave v troch fázach: 1) Prvá 100 MW zariadenie: pripravené na služby do Q4 2025. 2) Druhé 150 MW zariadenie: očakávané v polovici roku 2026. 3) Tretie 150 MW zariadenie: cielené na rok 2027.

Pre finančný rok, ktorý končí 31. mája 2025, Applied Digital oznámila celkové príjmy vo výške 51,84 milióna dolárov, z toho 63,92 milióna dolárov z hosťovacích služieb pre blockchain a kompenzovaných úbytkom 12,08 milióna dolárov z ukončených operácií Cloud Services. Podnikanie v oblasti HPC hosting ešte nezačalo generovať príjmy. Avšak, s blížiacimi sa stavebnými míľnikmi a dlhodobými lízingovými zmluvami v mieste, spoločnosť sa pripravuje na posun. Keďže jej zmluva o hostingu ťažby kryptomien je obmedzená na jediného zákazníka so zhruba 2,5 roka zostávajúcimi, HPC hosting sa očakáva, že sa stane dominantným zdrojom príjmov v nadchádzajúcich rokoch.

Vnútri 11-miliardovej dohody: Jeden hyperscaler, tri budovy, viac fáz

CoreWeave, hyperscaler, ktorý sa dostal do správ v roku 2024 prostredníctvom svojich významných zmlúv s Core Scientific, je teraz centrom transformácie Applied Digital na HPC hosting. Dve spoločnosti podpísali tri dlhodobé lízingové dohody zahrňujúce 400 MW kapacitu kritickej infraštruktúry. Tieto lízingy trvajú približne 15 rokov a sú štruktúrované ako fixné platobné zmluvy, poskytujúce predvídateľné príjmové toky, ktoré nie sú vystavené nestálosti trhu alebo variabilnému dopytu.

Prvotné oznámenie prišlo 2. júna 2025, podrobne opisujúc 2 lízingy a celkovú kapacitu hostingu 250 MW HPC. Jedna 100 MW budova (ELN02) má byť pripravená na služby do Q4 2025, zatiaľ čo druhá 150 MW budova (ELN03) je vo výstavbe a očakáva sa, že bude online do polovice roku 2026. Tieto dva lízingy samé o sebe predstavujú približne 7 miliárd dolárov v celkových príjmoch.

Dňa 29. augusta 2025 oznámila Applied Digital oznámenie, že CoreWeave využila možnosť pre ďalšiu 150 MW budovu. Táto tretia budova (ELN04) sa očakáva, že bude online v roku 2027, čo prináša celkový príjmový záväzok na 11 miliárd dolárov.

Zaujímavo, všetky tri lízingy sa nachádzajú na Polaris Forge 1, kampuse s prístupom k viac ako 1GW potenciálnej kapacity elektrickej energie. To značí potenciál Applied Digital na ďalšie rozšírenie nad rámec počiatočných 400 MW, ak prídu ďalší klienti hyperscaler.

Financovanie rozšírenia: Zvyšky kapitálu sa zrýchľujú, ale s komplikáciami

Vykonávanie veľkoobjemových lízingov, ako sú tieto, vyžaduje značný počiatočný kapitál. K 31. máju 2025 mala Applied Digital 44,9 milióna dolárov v neobmedzených hotovosti a ekvivalentoch. Hoci to nestačí na financovanie rozšírenia Ellendale, spoločnosť sledovala mix financovacích mechanizmov na podporu rozšírenia. Počas fiškálneho roka bolo získaných viac ako 874,7 milióna dolárov, čo predstavuje 496% nárast z predchádzajúcich rokov.

Medzi hlavné financovania patrilo 160-miliónové súkromné umiestnenie podporované NVIDIA a súvisiacimi spoločnosťami, 450-miliónové konvertibilné dlhopisy, 375-miliónové financovanie so Sumitomo Mitsui Banking Corporation (“SMBC”) a viactranche 900-miliónové investičné záväzok od Macquarie Asset Management. Tieto bolo sprevádzané poskytnutím opcií spoločnostiam CoreWeave a Macquarie, čím sa ďalej zvýšila komplexita kapitálovej štruktúry. Ďalšie doplnkové financovanie vyplynulo z zákazníckych záloh, predaja majetku a kapitálu získaného prostredníctvom programov ATM.

Tieto nástroje spolu ponúkajú dráhu pre rozšírenie Ellendale, ale aj zvyšujú komplexitu, pričom prinášajú riziko riedenia, viacero tried preferovaných akcií, konvertibilného dlhu a dlhodobých záväzkov z nájmu. Investori by mali pozorne sledovať úrokové náklady, riediace faktory a opčné únavy.

Záverečné úvahy: Mali by ste teraz kúpiť $APLD?

Applied Digital sa rýchlo umiestnila ako vážny hráč v priestore HPC hostingu. Jej 15-ročná, 11-miliardová zmluva s CoreWeave ponúka zriedkavú viditeľnosť na trhu plnom LOI a hypu. Prvé príjmy z HPC sa očakávajú o niekoľko mesiacov, s ďalšími nárastmi až do roku 2027. Na ich nedávnej telefonickej konferencii o zárobkoch, manažment tiež zverejnil prebiehajúce rokovania s ďalšími klientmi hyperscaler, čo naznačuje, že pipeline by sa mohol rozšíriť nad rámec CoreWeave.

Pri 14,38 dolára za akciu je trhová kapitalizácia spoločnosti ~3,76 miliardy dolárov. Na základe príjmov za FY25 (51,9 milióna dolárov) vyzerá P/S násobok nadhodnotený na ~72,5x. Ale predpovede na budúcnosť ponúkajú kontext: pri úplnom rozšírení by 400 MW CoreWeave mohlo generovať ~733 miliónov dolárov ročne, plus 63 miliónov dolárov z hostingu ťažby kryptomien. Za predpokladu konzervatívnej 50% EBITDA marže by Applied Digital mohla produkovať ~400 miliónov dolárov EBITDA. Na základe aktuálnej hodnoty podniku 4,42 miliardy dolárov, to prekladá na forward EV/EBITDA násobok ~11,1x a EV/príjmy násobok ~5,7x. Nie je to lacné, ale má viac uzemnené ocenenie pre podnik s pevnou viditeľnosťou viacročných peňažných tokov.

To povedané, tento model nie je pre každého. Applied Digital sama neťažká Bitcoin ani neuchováva Bitcoin, takže nevyťaží BTC ako vertikálne integrovaní ťažiari. Namiesto toho je jej hodnota v opakujúcich sa príjmoch, realizácii kapacity a dlhodobých ekonomických lízingoch. Pre investorov hľadajúcich expozíciu na HPC rozšírenie, s nižšou volatilitou a jasnými peňažnými tokmi, ponúka Applied Digital hmatateľnú hru v priestore. Ale pre tých, ktorí hľadajú BTC pákový efekt, môžete nájsť lepšiu expozíciu inde.