Prípad za zahrnutie Bitcoinu do oficiálnych rezerv—a prečo sa čoskoro nestane globálnou rezervnou menou

Nasledujúci názorový článok napísal James Murrell, produktový a strategický profesionál v poprednej krypto burze. Jeho skúsenosti zahŕňajú viac ako 6 rokov v operáciách, komerčnej stratégii a riadení produktov v rôznych krypto a fintech startupoch. James začal svoju blockchainovú cestu v roku 2013, prvýkrát vstúpil do priestoru profesionálne v roku 2018.

Najprv veci: prečo krajiny držia rezervy a čo robí z USD globálnu rezervnú menu?

Globálne devízové rezervy teraz dosahujú 12 biliónov dolárov, oproti 2 biliónom v roku 2000. Sú prevažnou väčšinou držané v USD (~58%), nasledované eurom na ~20%. Rastúci objem sa opäť drží v zlate, najmä medzi centrálnymi bankami rozvíjajúcich sa trhov, pričom nákupy v posledných rokoch prudko vzrástli.

Zatiaľ čo niektoré krajiny akumulujú rezervy na riadenie výmenných kurzov, ich základným účelom je byť opatrným. Rezervy slúžia ako záchranná brzda proti náhlym zastaveniam kapitálových tokov a depreciáciám meny, ktoré často nasledujú. Historické epizódy to podčiarkujú: od mexickej Tequila krízy a britskej Black Wednesday až po bankrot zvrchovaného dlhu Ruska v 90. rokoch, ako aj novšie prípady zahŕňajúce Čínu, Turecko a Argentínu.

Rýchle kapitálové odtoky môžu spôsobiť vážne ekonomické škody. Tvorcovia politiky môžu, likvidáciou rezerv, zasiahnuť na stabilizáciu výmenného kurzu a zmierniť to, použitím cudzej meny získanej z predaja rezerv na podporu vlastnej meny.

Akumulácia rezerv je tiež prirodzeným vedľajším produktom určitých ekonomických modelov, najmä tých ekonomík vedúcich bežný účet s prebytkom. V Číne, napríklad, pretrvávajúce obchodné prebytky viedli k akumulácii devízových rezerv, s nadmerným domácim sporením investovaným v zahraničí.

Ale v podstate sú oficiálne rezervy predovšetkým nástroje vonkajšej stability, podporujúce menovú a finančnú politiku počas epizód stresu. Nie každé aktívum sa preto kvalifikuje ako rezervné aktívum. Rezervy by mali byť držané v nástrojoch, ktoré sú bezpečné, likvidné, všeobecne dôveryhodné a prejavujú relatívne nízku volatilitu, ktorej je možné rýchlo a efektívne nasadiť v časoch turbolencií.

Prečo Bitcoin nebude ďalšou globálnou rezervnou menou

Nasleduje, že vzhľadom na požiadavky spomenuté predtým sa Bitcoin nestane ďalšou globálnou rezervnou menou čoskoro. Chýba mu podpora veľkej, stabilnej ekonomiky, len zriedka sa používa na fakturáciu obchodu, a výrazne zaostáva za hĺbkou a likviditou, ktorú poskytujú trhy štátnych dlhopisov, ako je trh amerických štátnych pokladníc. Napriek ziskom zostáva široká dôvera verejnosti obmedzená, a silné sieťové efekty existujúceho rezervného systému robia odsun veľmi nepravdepodobným.

Na doplnenie kontextu, trh amerických štátnych pokladníc, jeden z hlavných cieľov pre držanie rezerv, má denný obchodný objem zhruba 70-krát väčší ako Bitcoin a tržnú kapitalizáciu asi 25-krát väčšiu. Ročná realizovaná volatilita Bitcoinu sa tiež typicky pohybuje medzi 50% a 100% (150%+ v časoch stresu), v porovnaní s americkou 10-ročnou štátnou pokladnicou, ktorá historicky prejavuje ročnú volatilitu okolo 5–8%, a ešte nižšiu pre kratšie splatnosti.

Z hľadiska trhovej štruktúry, Bitcoin tiež zaostáva za trhmi zvrchovaného dlhu. Vyznačuje sa širšími rozdielmi medzi ponukou a dopytom, plytšími knihami objednávok a fragmentovanými obchodnými platformami, spolu s nižšími úrovňami inštitucionálnej účasti. To robí Bitcoin menej príťažlivým pre správcov devízových rezerv, ktorí uprednostňujú tieto vlastnosti pri prideľovaní aktív. Miera intervencií to ilustruje: v roku 2022 japonské ministerstvo financií minulo asi 60 miliárd dolárov na obranu jenu, zatiaľ čo v roku 2024 intervencie dosiahli takmer 100 miliárd dolárov.

Ak by takéto operácie boli vykonané v Bitcoine, tlak na predaj by pravdepodobne destabilizoval trh na úkor ako správcov rezerv, tak súkromných držiteľov. Naopak, použitie amerických štátnych pokladníc a iných likvidných štátnych dlhopisov umožnilo Japonsku efektívne zasiahnuť, bez narušenia fungovania trhu z dlhodobého hľadiska.

Napriek tomu, Bitcoin má logické miesto

Názory mnohých vrcholných politikov, vrátane prezidentky ECB Christine Lagarde, že by nemalo dôjsť k zahrnutiu, sú tiež neproduktívne; kategorická opozícia nielenže posilňuje vzájomný despekt, ktorý často farbí výmeny medzi tvorcami politiky a krypto komunitou, ale tiež prehliada potenciálnu hodnotu, ktorú Bitcoin môže ponúknuť.

Najvýraznejšie, Bitcoin poskytuje diverzifikáciu vo svete rastúcej geopolitickej fragmentácie. Obchodné bariéry sú na svojich maximách za desaťročia; kapitálové kontroly sú opäť diskutované v hlavných mestách, ktoré kedysi presadzovali otvorenosť; sankcie sa stali takmer rutinným nástrojom; a dokonca aj dlhodobo stabilné bezpečnostné dohody teraz vyzerajú menej stabilné.

Tu sa zvýšilo riziko zvrchovaného mesaťstva, dokonca aj medzi zhodnymi národmi. Zároveň globálna akumulácia dlhu vyvoláva otázky, či sú štátne dlhopisy skutočne také bezrizikové, ako sa často predpokladá. Bitcoin by nebol imúnny voči globálnym geopolitickým šokom, ale na rozdiel od zvrchovaného dlhu nemá rizikovú prirážku viazanú na konkrétnu krajinu. Jeho hodnota nespočíva na úverovej schopnosti alebo zahraničnopolitických rozhodnutiach žiadnej jednej vlády, práve preto, že nie je vydávaný žiadnou.

Druhý dôvod na zváženie Bitcoinu v rezervných portfóliách je, že môže slúžiť ako doplnok k zlatu, ktorý je aktívum už široko držané centrálnymi bankami. Bitcoin ešte nie je považovaný za rovnako bezpečný, aj keď mladšie generácie ho čoraz viac takto vnímajú. Stále však Bitcoin zdieľa dôležité vlastnosti so zlatom: obidva sú vzácne, výnosu prázdne vo svojej pôvodnej forme a hodnotené predovšetkým ako úložiská hodnoty skôr ako pre svoju vnútornú funkčnosť. Napriek tomu má Bitcoin výrazné výhody. Je ľahší na presunutie, skladovanie a delenie ako zlato, a falšovanie je prakticky nemožné. Zlato, naopak, vyžaduje fyzickú prehliadku a kontrolu úschovy.

Ústredná úloha Bitcoinu v širšom krypto ekosystéme by tiež mala podporiť zvýšenú inštitucionálnu akceptáciu, najmä ako continue regulácia pokračuje dozrievať, od európskeho rámca MiCA a emerging amerických pravidiel pre stablecoiny až po globálne štandardy ako OECD CARF a nové zákonodarstvá ako FIT21 v USA.

Táto inštitucionalizácia krypta vedie k záverečnému bodu. Oficiálne rezervy sú tradične spravované konzervatívne, kladúc dôraz na bezpečnosť, likviditu a okamžitú použiteľnosť v časoch krízy, ale pridŕžanie sa príliš striktne tradície môže byť tiež kontraproduktívne. Kryptomajetkový ekosystém preukázal odolnosť voči vnútorným aj vonkajším šokom a nezmizne. Bitcoin, ako originálna kryptomena a benchmark rezervný aktívum kryptomajetkového ekosystému, ukotvuje tento systém.

Čoraz viac inštitucionálnych investorov a správcov aktív začlenilo Bitcoin a iné digitálne aktíva do svojich portfólií. Príklady zahŕňajú BlackRock a Fidelity ponúkajúce spotové ETF na Bitcoin a hlavné hedge fondy obchodujúce krypto deriváty. Toto prijatie posilňuje prípad pre vlády uznať rolu Bitcoinu a zvážiť jeho začlenenie do stratégií správy rezerv.

Odvážna nová budúcnosť

Skepsa voči rušivým inováciám nie je nová. Trvalo chvíľu, kým sa firmy presunuli z lokálnych serverov na cloud computing, na migráciu obchodovania z fyzických jám na elektronické platformy a pre správcov rezerv rozložiť sa od zlata po druhej svetovej vojne. Posun smerom k americkým štátnym pokladniciam bol spočiatku prijímaný s váhaním, a predsa sú teraz štátne pokladnice chrbticou globálnych rezerv. Bitcoin nenahradí súčasné rezervné aktíva, ale môže slúžiť ako doplnkové aktívum, ponúkajúce diverzifikáciu a modernizáciu v rezervných portfóliách.