Prečo niektorí obchodníci tvrdia, že 21-miliónový limit Bitcoinu sa mimo reťazec zrieďuje

Papierový Bitcoin vs. Onchain Nedostatok

Diskusia získala pozornosť, keď sa cena bitcoinu dramaticky znížila i napriek rastúcej inštitucionálnej účasti, ETF a rozširujúcim sa trhom s derivátmi. Kritici tvrdia, že fixná onchain ponuka bitcoinu stále v teórii existuje, ale že určovanie ceny sa presunulo mimo reťazec, do vrstiev syntetickej expozície, ktoré sa správajú viac ako systém na zlomkové rezervy než ako vzácne digitálne aktívum.

“Maxis vám to nepovedia, ale bitcoin bol zlomkovaný,” uviedol účet X s názvom Nolimit uviedol. “Wall Street nekúpila bitcoin, aby napumpovala vaše tašky a spravila vás bohatými lol. Kúpili ho, aby ho premenili na nástroj na generovanie poplatkov, presne tak, ako to spravili so zlatom v 80. rokoch,” dodal účet. Príspevok Nolimit na X rýchlo získal pozornosť, zhromaždiac tisíce lajkov a stovky zdieľaní, keď sa argument šíril virálne.

V centre diskusie stojí jednoduché tvrdenie: jeden reálny bitcoin môže súčasne podporovať niekoľko papierových nárokov. ETFs akcia môže byť krytá depozitným bitcoinom, zatiaľ čo futures a opcie chránia túto expozíciu, perpetual swaps zosilňujú páku, zabalený bitcoin vytvára tokenizované verzie inde a banky vydávajú štruktúrované poukážky viazané na cenu alebo volatilitu. Žiadny z týchto nástrojov nevyžaduje, aby sa ťažil nový bitcoin, ale všetky ovplyvňujú určovanie ceny na trhu.

Priaznivci teórie argumentujú, že táto štruktúra umožňuje, aby sa syntetická ponuka rozšírila oveľa nad rámec 21 miliónového limitu v praxi, aj keď nie onchain. Ako objem derivátov rastie, tvrdia, dopyt po fyzickom bitcoine sa stáva rozriedeným, pričom tlak na nákup absorbuje produkty vyrovnávané v hotovosti namiesto spotových trhov.

Zároveň začalo viacero X účtov kolovať takmer identické nároky, opakujúce sa čo niektorí pozorovatelia považovali za neobvyklé. “21 miliónový limit už nie je relevantný. Prečo? Pretože trh neobchoduje s reálnym bitcoinom, ale s ‘Papierovým BTC,'” napísal účet Nonzee uviedol. Bolo to takmer, akoby príspevky nasledovali rovnaký rytmus a štruktúru, zasiahnúc akord s algoritmom X. Napriek tomu prístup fungoval a vtiahol široký záujem do takzvanej teórie.

Táto štruktúra zrkadlí to, čo kritici opisujú ako “papierové zlato”, kde futures kontrakty a nealokované účty získali dominanciu v určovaní cien pred desiatkami rokov. V 80. rokoch boli trhy so zlatom výrazne ovplyvnené obchodovaním s derivátmi na burzách ako COMEX, pričom fyzická dodávka sa stala skôr výnimkou než pravidlom. Výsledkom, podľa skeptikov, bola zmiernená volatilita a pretrvávajúce zadržiavanie cien napriek rastúcemu dopytu.

Aplikované na bitcoin, teória papierového bitcoinu naznačuje, že trhy bohaté na deriváty umožňujú veľkým hráčom skratovať rally, vyvolávať likvidácie a kryť sa za nižšie ceny bez toho, aby získavali skutočný bitcoin. V tomto pohľade páka a umiestnenie—not onchain nedostatok—poháňajú krátkodobé cenové pohyby.

Niektorí analytici kvantifikujú tento efekt pomocou metrík, ktoré porovnávajú otvorený úrok derivátov s likvidnou onchain ponukou, tvrdiac, že syntetická expozícia môže nafúknuť efektívnu voľnú kapacitu o dvojciferné percentá. To, podľa nich, vysvetľuje, prečo veľké ETF prúdy nie vždy okamžite vedú k cenovému oceneniu. Podobný argument bol aplikovaný na bitcoinové pokladničné firmy a odvetvových gigantov, ako je Michael Saylor’s Stratégia. Údaje o Saylorových nákupoch ukazujú, že vo dnešnom marite sotva pohýbajú ihlou.

Táto teória tiež oživila obavy okolo rehypotékácie. Keď bitcoin leží u depozitárov, na burzách, u pôžičiek a podobne, môže byť použitý ako kolaterál na viaceré záväzky naraz. Ak nároky prekračujú rezervy, systém funguje menej ako priame vlastníctvo a viac ako vrstvený kredit.

Kritici teórie papierového bitcoinu tvrdo oponujú. Tvrdia, že deriváty sú inherentne nulového súčtu, kde každý dlhý je spárovaný s krátkym, čím sa zabraňuje neobmedzenému smerovému tlaku. Futures a perpetual swaps, podľa nich, sa zbiehajú smerom k spotovým cenám prostredníctvom úrokových sadzieb, arbitráže a mechaniky expirácie.

Iní zdôrazňujú bitcoinovu priehľadnosť ako kľúčový rozdiel od zlata. Onchain ponuka je verejne overiteľná, depozitári sú auditovaní a rozsiahle nedostatky by sa rýchlo objavili, ak by nároky podstatne prekračovali rezervy. Nemôžete auditovať zlato s blcokchain explorer. V tomto pohľade môžu deriváty zosilniť volatilitu, ale nemôžu trvalo potlačiť cenu bez vyvolania stresu na trhu.

Je tu tiež štrukturálny argument, že inštitucionálna adopcia prirodzene presúva určovanie ceny smerom k hlbším, viac likvidným miestam. Ako trhy dospievajú, páka a zabezpečenie sa zvyšujú, vyrovnávajúc cenové výkyvy skôr než zničiť nedostatok.

Napriek tomu diskusia pretrváva, pretože zasahuje do jadra bitcoinového naratívu. Bitcoin bol navrhnutý ako zverené aktívum, kde vlastníctvo a ponuka boli neoddeliteľné od súkromných kľúčov. Kritici tvrdia, že čím viac sa expozícia posúva k papierovým nástrojom, tým viac sa cenové správanie odkláňa od pôvodného modelu.

Čítať viac: ‘I’ll Keep Buying’: Dave Portnoy Doubles Down on XRP as Price Falls

Či teória papierového bitcoinu odráža štruktuálnu manipuláciu alebo jednoducho trhový vývoj zostáva nespôsobené. Jasné je, že rastúca úloha bitcoinu v tradičných financiách zaviedla vrstvy abstrakcie, ktoré neexistovali v jeho raných rokoch, pretvárajúce spôsob, ako nedostatok, vlastníctvo a určovanie ceny interagujú.

Momentálne sa argument naďalej šíri po X a krypto kruhoch, živený nestabilnými trhmi a nepokojným pocitom, že bitcoinová výmenná infraštruktúra je rovnako dôležitá ako jeho kód.

FAQ ❓

• Čo je teória papierového bitcoinu?
  Tvrdí, že deriváty a finančné produkty vytvárajú syntetickú expozíciu bitcoinu, ktorá oslabuje skutočný nedostatok.
• Znamená papierový bitcoin, že viac BTC existuje na reťazci?
  Nie, onchain ponuka zostáva obmedzená, ale viacero finančných nárokov môže odkazovať na ten istý bitcoin.
• Prečo sa zlato často používa ako porovnanie?
  Cena zlata sa stala dominovanou derivátmi v 80. rokoch, čím sa znížila úloha fyzickej dodávky.
• Môžu deriváty permanentne potlačiť cenu bitcoinu?
  Kritici tvrdia, že nie, citujúc arbitráž a transparentnosť, zatiaľ čo podporovatelia tvrdia, že skresľujú krátkodobé určovanie ceny.