Pochopenie aktualizácie SEC z augusta 2025 týkajúcej sa krypto stakeingu

Nasledujúci redakčný článok napísali Alex Forehand a Michael Handelsman pre Kelman.Law.

Čo pokrýva vyhlásenie

Vyhlásenie rozširuje staking protokolu tým, že objasňuje zaobchádzanie s likvidným stakingom, kde vkladatelia dostanú jeden Staking Receipt Token (SRT) výmenou za staking pokrytých kryptoaktív s poskytovateľom služieb tretej strany alebo v rámci protokolov.

Zamestnanci zaujímajú stanovisko, že ak sú striktne dodržané faktické podmienky, aktivity likvidného stakingu, ako sú definované, nepredstavujú ponuku alebo predaj cenných papierov podľa Sekcie 2(a)(1) Zákona o cenných papieroch alebo Sekcie 3(a)(10) Zákona o burze.

Kľúčové predpoklady zahŕňajú to, že poskytovatelia vykonávajú iba administratívne alebo ministerské úlohy, nerobia rozhodnutia o stakingu, ako či, kedy alebo koľko investovať, a nezaručujú výnosy – čím sa vyhnú kľúčovým priamkam „úsilia iných“ a „očakávania ziskov“ podľa Howey.

Ako sa to vzťahuje na májové vyhlásenie

Toto augustové vyhlásenie sa výslovne zakladá na predchádzajúcom Vyhlásení o stakingu protokolu, o ktorom sme už diskutovali, pričom sa zaoberá sólo stakingom, opatrovnickým stakingom a delegovaným stakingom. Naša diskusia o Vyhlásení SEC o stakingu protokolu je tu.

Nové usmernenia potvrdzujú, že špecifické modely likvidného stakingu, ak sú navrhnuté tak, aby kopírovali tie isté faktické vzorcie, tiež spadajú do toho istého úzkeho výnimkového rámca, ale iba ak presne splnia predpoklady zamestnancov.

Čo je a čo nie je pokryté

Pokryté:

• SRT vydané vkladateľom ako potvrdenky (nie investičné kontrakty) za investované žetóny;
• Opatrovnický alebo protokolom založený likvidný staking, kde poskytovateľ jednoducho drží žetóny, investuje ich, vydáva/znovuvydáva SRT a zhromažďuje poplatky – bez vykonávania rozhodnutí alebo poskytovania záruk.

Nepokryté:

• Úpravy, kde poskytovatelia rozhodujú o tom, kedy, či alebo koľko investovať;
• Modely, kde sa SRT používajú na generovanie ďalšieho výnosu v súlade s rozhodovaním poskytovateľa;
• Funkcie, ktoré sa odchyľujú od definovaných predpokladov (napr. záruky odmien, centralizovaný výber operátorov uzlov).

Ak tieto predpoklady nie sú presne splnené, názor zamestnancov SEC o bezpečnom prístave už neplatí.

Ako SEC uplatňuje Howey v kontexte likvidného stakingu

Zamestnanci ošetrujú SRT ako potvrdenky – podobne ako skladištné potvrdenky – dokazujúce vlastníctvo stakeovaného aktíva, nie cenných papierov, pretože základné pokryté kryptoaktívum nie je cenný papier.

Test sa zameriava na to, či existujú podnikateľské alebo riadiace úsilie iných generujúce výnosy. Podľa vyhlásenia poskytovatelia likvidného stakingu konajú ako agenti, nie ako správci investícií – držia aktíva, investujú podľa protokolu, vydávajú/znovuvydávajú potvrdzujúce žetóny a buďú poplatky, ale neprepísajú rozhodnutia o stakingu ani nezaručujú výnosy, čím nespadajú pod priamku „úsilia iných“.

Praktické dôsledky a výhrady

Podobne ako predchádzajúce Vyhlásenie o stakingu protokolu, pokyny pre likvidný staking nie sú záväzné, odrážajú názory zamestnancov Corp Fin a sú veľmi konkrétne pre faktické okolnosti – s podrobnými predpokladmi, ktoré musia byť presne splnené.

Ako varovala komisárka Crenshawová, odchýlenie sa od ktoréhokoľvek z týchto predpokladov stavia činnosť „mimo rámec tohto vyhlásenia“.

Ani jedno z vyhlásení – 29. mája a 5. augusta – neposkytuje bezpečný prístav pre staking „stablecoinov“, rehypotékáciu alebo staking modelov DAO založených na riadení; tie naďalej vyžadujú samostatnú právnu analýzu.

Zhrnutie

Vyhlásenie SEC z 29. mája 2025 načrtlo úzky názor zamestnancov SEC, že niektoré modely stakingu protokolu, bez manažérskej diskrétnosti, nie sú cennými papiermi. Jeho vyhlásenie z 5. augusta 2025 rozširuje tento názor na definovanú triedu usporiadaní s likvidným stakingom, ale iba keď poskytovatelia vykonávajú čisto administratívne úlohy a SRT slúžia ako potvrdenky, nie ako investičné nástroje.

Ani jedno vyhlásenie nepokrýva výnosy zo stablecoinov, okrajové investovanie alebo staking DAO spojené s riadením alebo delegovaným rozhodovacím procesom. Právne riziko zostáva, ak poskytovatelia zavedú diskrétnosť, záruky alebo dodatočné služby nad rámec úzkeho administratívneho rámca.

Naša firma pravidelne poskytuje poradenstvo o štruktúre žetónov, návrhu stakingových protokolov, modeloch riadenia DAO a ponukách krypto služieb. Pomáhame klientom zosúladiť sa s vyvíjajúcimi sa názormi zamestnancov SEC – vykonávame Howey-založené hodnotenia rizika, píšeme podmienky, ktoré spĺňajú regulačné prahy, a pripravujeme sa na potenciálnu kontrolu SEC.

Kontaktujte nás tu, ak chcete diskutovať o vašom modeli stakingu, vydávaní žetónov alebo štruktúre riadenia v súvislosti s týmito najnovšími vyhláseniami SEC.

Tento článok sa pôvodne objavil na Kelman.law.