Lyn Alden: Nový scenár Fedu je pomalé peniaze, nie šoková terapia

Posledná analýza Aldenovej rozoberá obrat Fedu v súvahe a čo prichádza ďalej

Podľa Lyn Alden’s výskumnej poznámky publikovanej v nedeľu, krok Fedu smerom od dlhodobej redukcie súvahy je viac o riešení prevádzkových problémov ako o záchrane ekonomiky. Alden vysvetľuje, že nedostatky likvidity na nočných finančných trhoch prinútili Fed obnoviť nákup rezerv na udržanie kontroly nad krátkodobými úrokovými sadzbami.

Lyn Alden zdôrazňuje, že nejde o návrat k klasickému kvantitatívnemu uvoľňovaniu. Namiesto toho Fed nakupuje krátkodobé štátne cenné papiere, aby udržal bankové rezervy “dostatočné”, čo je technická odlišnosť, ktorá v praxi záleží menej ako na papieri. Ako hovorí Alden, šampanské alebo šumivé víno, stále pochádza z tej istej fľaše.

V jej analýze Aldenová načrtáva očakávané mesačné nákupy začínajúce približne na úrovni 40 miliárd dolárov cez daňové obdobie, predtým ako sa usadí na základe približne 20 až 25 miliárd dolárov mesačne. V priebehu roku 2026 to znamená rast súvahy v rozsahu 220 až 375 miliárd dolárov – sotva výbušné podľa historických štandardov.

Aldenová tieto čísla kontextualizuje porovnaním s predchádzajúcimi epizódami QE, pričom poznamenáva, že dokonca 750 miliárdovú expanziu by predstavovalo iba nízke jednociferné percentuálne zvýšenie vzhľadom na dnešnú súvahu vo výške 6,5 bilióna dolárov. Podľa nej “veľké tlače” teraz vyžadujú biliónové pohyby, nie prírastkové úpravy.

Lyn Alden tiež spája akcie Fedu so štrukturálnymi trendmi v bankových vkladoch a fiškálnych deficitoch. So rastúcimi americkými vkladmi o stovky miliárd ročne Alden tvrdí, že Fed je v podstate nútený rozširovať rezervy len preto, aby držal krok so systémom, ktorý dohliada.

Mimo Spojených štátov Alden venuje značnú pozornosť rastúcim výnosom dlhopisov Japonska. Zatiaľ čo diskusie na sociálnych médiách poukazujú na hrozbu bezprostrednej katastrofy, Lyn Alden sa bráni vysvetľovaním, že vlastníctvo vládnych dlhopisov japonskou centrálnou bankou obmedzuje systémové riziko, aj keď výnosy rastú.

Alden varuje, že Japonsko čelí nepohodlnému kompromisu medzi vyššími úrokovými nákladmi a slabosťou meny. Kontrola výnosovej krivky, poznamenáva, môže obmedziť náklady na požičiavanie, ale vystavuje riziku ďalšej devalvácie jenu – otázka, ktorá je citlivejšia v dôsledku cien energií a inflácie domácností.

Z hľadiska alokácie aktív Lyn Alden rámcuje “postupnú tlač” ako mierne podporujúcu pre málo dostupné aktíva a mierne negatívnu pre dolár. Tento kontext, podľa nej, pomáha vysvetliť pokračujúci záujem o zlato a bitcoin, aj bez dramatických oznámení stimulu.

Taktiež čítajte: Saylor znovu nakupuje: Stratégia pridáva 1,142 BTC, zatiaľ čo papierové straty presahujú 5 miliárd dolárov

Alden však varuje, že nie všetky obchody s nedostatkovými aktívami ponúkajú rovnakú asymetriu, akú kedysi mali. Drahé kovy, poznamenáva, sa vo veľkej miere prehodnotili z podhodnotených na spravodlivejšie ocenené, čo robí disciplinovanú rebalanciu dôležitejšou než naháňanie rastúceho trendu.

Nakoniec výskum Lyn Alden naznačuje, že éra dramatičných politických šokov ustúpila pokojnejšiemu, štrukturálnemu manažmentu likvidity. Pre investorov, podľa nej, odkaz spočíva menej v načasovaní “veľkej tlače” a viac v pochopení, prečo sa stabilná expanzia stala predvoleným nastavením systému.

Často kladené otázky ❓

• Čo Lyn Alden myslí pod pojmom “postupná tlač”?
  Lyn Alden používa tento termín na opísanie stabilnej expanzie súvahy Fedu zameranej na udržiavanie likvidity, nie na núdzové stimuly.
• Podľa Lyn Alden vykonáva Fed opäť kvantitatívne uvoľňovanie?
  Alden hovorí nie, poznamenajúc, že Fed nakupuje krátkodobé štátne pokladničné poukážky na správu rezerv, nie na dlhodobé ekonomické stimuly.
• Prečo sa Lyn Alden zameriava na Japonsko v tejto správe?
  Lyn Alden poukazuje na rastúce výnosy japonských dlhopisov ako na prípad štúdie o tom, ako sa silne zadĺžené národy vyrovnávajú s monetárnym stresom.
• Ako vníma Lyn Alden Bitcoin v tomto prostredí?
  Alden naďalej vidí bitcoin ako málo dostupné aktívum, ktoré profituje z postupného monetárneho rozšírenia a dlhodobých fiškálnych tlakov.