Je americký dolár dominantný alebo odsúdený na zánik? Analytici čítajú tie isté údaje — veľmi odlišne

Campbellov pohľad: Zlato rastie v dolárovom systéme

Alexander Campbell, bývalý riaditeľ komodít v spoločnosti Bridgewater Associates a zakladateľ Black Snow Capital, tvrdí, že rastúce ceny zlata a striebra neznamenajú rozpad amerického dolára. V článku publikovanom na platforme X, Campbell považuje súčasné trhové prostredie za také, v ktorom vzácne kovy a dolár môžu posilniť súčasne.

Campbell, ktorý teraz vedie spoločnosť Rose AI a publikuje makro komentáre prostredníctvom svojho newsletteru Campbell Ramble, zdôrazňuje, že globálne financie naďalej fungujú v dolárovo-centrickom systéme. Poukazuje na hĺbku amerických kapitálových trhov, vojenské zázemie a inštitucionálnu dôveryhodnosť ako faktory, ktoré udržujú dopyt po dolároch.

Podľa Campbella zlato funguje predovšetkým ako zaistenie portfólia skôr než ako explicitná stávka proti doláru. Tvrdí, že pre západných investorov často expozícia voči zlatu zahrnuje implicitnú krátku pozíciu voči doláru, ktorú možno vykompenzovať držaním dolárov priamo.

„Moje pozície v zlate a striebre sú implicitne krátkodobé doláre. Každá unca, ktorú vlastním, bola zakúpená predajom dolárov,” povedal Campbell. „Ak by som časť z toho nezahedžoval, bol by som masívne vystavený slabosť dolára na vrchole toho, čo samotné kovy urobia.“

Ďalej tvrdí, že nedávne poklesy dolára sú v historickom kontexte mierne, pričom poznamenáva, že US Dollar Index zostáva výrazne nad úrovňami, ktoré boli vidieť počas skorších období trvalej slabosti dolára. Podľa jeho názoru sú naratívy o kolapse odlúčené od dlhodobých cenových rozsahov.

Campbell kladie väčší dôraz na kapitálové toky než na špekulácie s menami. Tvrdí, že zmysluplnú slabosť dolára by si vyžiadala rozsiahla likvidácia amerických akcií a pokladničných poukážok zahraničnými investormi, skôr než pozicionovanie na termínových trhoch dolára.

Zatiaľ čo pripúšťa selektívne podvýkony v niektorých amerických technologických akciách, Campbell opisuje nedávne správanie trhu ako rotáciu skôr než útek kapitálu. Udržiava, že investori naďalej alokujú smerom k americkým aktívam viazaným na štrukturálne rastové témy, vrátane umelej inteligencie (AI).

Campbell povedal:

“Ak chcete vedieť, či je skaza dolára skutočná, sledujte toky. Skutočne likvidujú Európania svoje SPX? Predávajú japonské dôchodkové fondy pokladničné poukážky? Alebo o tom len hovoria na večerách v Davose, zatiaľ čo si udržiavajú svoje alokácie? Zatiaľ je to väčšinou len reč.”

Girnusov pohľad: Slabosť dolára odráža voľbu politiky

Peter Girnus, starší výskumný pracovník v oblasti kybernetických hrozieb spoločnosti Trend Micro a častý komentátor technologických a politických rizík, ponúka iný výklad. Girnus tvrdí, že nedávna slabosť dolára odráža úmyselnú politiku skôr než trhovú prehnanú reakciu.

V ďalšom článku na platforme X Girnus poukazuje na politický dokument z roku 2024, ktorého autorom je Stephen Miran, ktorý je teraz členom Rady guvernérov Federálneho rezervného systému, a ktorý načrtáva rámec pre reštrukturalizáciu globálneho obchodu cez strategickú devalváciu dolára. Dokument tvrdí, že status rezervnej meny núti USA viesť trvalé obchodné deficity, ktoré znevýhodňujú domácu produkciu.

Girnus tvrdí, že nedávne pohyby v US Dollar Index sú v súlade s týmto rámcom. Poznamenáva, že index klesol na svoju najnižšiu úroveň od skorej roku 2022 a prerazil pod predchádzajúce obchodné rozsahy, vývoj, ktorý charakterizuje ako trendom poháňaný skôr než dočasný.

Tiež poukazuje na pohyb zlata nad 5000 dolárov za uncu, s odkazom na dopyt centrálnych bánk skôr než maloobchodnú špekuláciu ako hlavný pohon. Girnus poukazuje na trvalé nakupovanie zlata centrálnymi bankami na rozvíjajúcich sa trhoch, vrátane Číny, ako dôkaz diverzifikácie rezerv.

Girnus ďalej odkazuje na dlhodobé inflačné dáta ukazujúce, že dolár stratil približne 96 % svojej kúpnej sily od vzniku Federálneho rezervného systému. Identifikuje koniec konvertibility zlata v roku 1971 ako štrukturálny bod obratu, ktorý odstránil vonkajšie obmedzenia menovej expanzie.

Tvrdí, že rastúce úrovne federálneho dlhu posilňujú motiváciu politikov spoliehať sa na infláciu a devalváciu meny skôr než na splatenie. Podľa neho slabosť dolára funguje ako mechanizmus pre správu dlhu bez formálneho bankrotu.

Girnus napísal:

„Neplatíte dlh prevyšujúci 134 % HDP. Inflátem ho. Devalvujte menu, v ktorej je denominovaný. Nie bankrot, ale politika.“

Girnus tiež vyjadruje obavy o nezávislosť Federálneho rezervného systému, pričom citue disenty v rámci Federálneho výboru pre otvorený trh a rastúcu zhodu medzi fiškálnymi a menovými cieľmi.

Kde sa pohľady líšia

Obaja analytici sa zhodujú, že nárast zlata odráža štrukturálne sily skôr než krátkodobé obchodné aktivity. Ich nesúhlas sa sústredí na interpretáciu: Campbell považuje dominanciu dolára za celkom neporušenú napriek vyšším cenám zlata, zatiaľ čo Girnus tvrdí, že depreciácia dolára je v podstate zámerným výsledkom politického dizajnu. Niekoľko analytikov súhlasí s teóriou Mirana a Mar-a-Lago dohody a stala sa obľúbeným diskusným bodom.

Kontrast zdôrazňuje širšiu debatu čeliacu trhom v roku 2026 – či status rezervnej meny zaručuje dlhodobú odolnosť alebo iba umožňuje kontrolovanú úpravu v priebehu času.

FAQ ⏱️

• Prečo zlato rastie, zatiaľ čo dolár zostáva široko používaný?
  Zlato môže rásť kvôli zaisťovaciemu dopytu a nákupu centrálnymi bankami, aj keď si dolár uchováva status rezervnej meny.
• Kolabuje dolár v roku 2026?
  Niektorí analytici považujú nedávne poklesy za obmedzené a cyklické, kým iní ich vidia ako poháňané politikou.
• Čo by signalizovalo skutočný stres dolára?
  Trvalý zahraničný predaj amerických akcií a pokladničných poukážok by bol kľúčovým indikátorom.
• Prečo centrálne banky zvyšujú zlaté rezervy?
  Zlato poskytuje diverzifikáciu od koncentrovanej expozície voči menám.