Bitwise CIO Matt Hougan spochybňuje tézu o „komoditnom blockspace“

CIO Bitwise: Zatiaľ nevieme, čo sa stane, keď krypto narastie na bilióny

V nedávnom príspevku na X Matt Hougan spochybnil prevládajúci naratív, že L1 blockspace funguje ako zameniteľná infraštruktúra. Hoci transakčné poplatky zostávajú nízke naprieč hlavnými sieťami, naznačil, že dnešné cenové prostredie môže odrážať prebytočnú kapacitu — nie trvalú komoditizáciu.

„V kryptu rastie názor, že L1 blockspace je komodita. Zaujíma ma, či to nie je nesprávne,“ napísal Hougan.

Pokračoval:

„Infraštruktúra sa stane komoditou, ak je komoditou. Ale to v skutočnosti nie je správanie, ktoré teraz vidíme pri L1. Namiesto toho vidíme, že drvivá väčšina inštitucionálneho budovania prebieha na veľmi malom počte reťazcov (Ethereum, Solana atď.) a v podstate nulový záujem budovať na dvadsiatom najväčšom L1.“

Jednoduchšie vysvetlenie, dodal Hougan, je, že špičkové siete jednoducho vybudovali viac priepustnosti, než trh momentálne potrebuje. Toto „predimenzovanie“ udržuje poplatky blízko historických miním. „Skutočná otázka je, čo sa stane, keď dopyt porastie, keď stablecoiny/tokenizácia/DeFi vyrastú na bilióny. Nie som si istý, či už poznáme odpoveď.“

Vedúca pozícia Etherea v RWA

Podľa väčšiny metrík Ethereum dominuje tokenizovaným reálnym aktívam (RWA), vrátane amerických štátnych dlhopisov, súkromného úveru a tokenizovaných fondov. RWA dáta z rwa.xyz odhadujú, že Ethereum drží približne 60 % až 70 % hodnoty RWA mimo stablecoinov, výrazne pred konkurentmi.

Solana a BNB Chain nasledujú s menšími, no významnými podielmi, zvyčajne odhadovanými spolu medzi 10 % a 20 %. Menšie L1 siete zachytávajú zanedbateľnú inštitucionálnu aktivitu, často pre slabšiu likviditu, menej integrácií a oveľa slabšie vývojárske ekosystémy.

Inštitucionálni emitenti majú tendenciu uprednostňovať reťazce s najlepšími nástrojmi, najsilnejšími bezpečnostnými výsledkami a najviac etablovanou likviditou. V praxi to znamená najprv Ethereum, pričom Solana a BNB Chain súťažia o špecifické niky.

Prečo poplatky zostávajú nízke

Transakčné náklady naprieč hlavnými reťazcami zostávajú mierne. Poplatky na Ethereu sa často pohybujú od niekoľkých centov po približne dolár, v závislosti od aktivity, zatiaľ čo Solana a BNB Chain často spracúvajú transakcie za zlomky centu.

Dôvodom nie je nevyhnutne nekonečná efektivita. Skôr ide o to, že top reťazce rozšírili priepustnosť prostredníctvom upgradov a škálovacích stratégií. Roadmap Etherea zameraná na rollupy presunula veľkú časť aktivity na siete druhej vrstvy (L2), zatiaľ čo Solana zvýšila surovú priepustnosť a optimalizovala vykonávanie. Stručne: ponuka blockspace v súčasnosti prevyšuje dopyt.

Táto nerovnováha drží poplatky pri zemi. No ak stablecoiny a decentralizované financie (defi) výrazne narastú, táto rovnica sa môže zmeniť.

Stablecoiny a DeFi: Bilióny do roku 2030?

Stablecoiny už dnes predstavujú viac než 300 miliárd dolárov trhovej kapitalizácie. Viaceré prognózy predpokladajú, že toto číslo by sa do roku 2030 mohlo priblížiť k 2 až 4 biliónom dolárov, v závislosti od regulačnej jasnosti a inštitucionálneho prijatia.

Medzitým je celková uzamknutá hodnota (TVL) v DeFi dnes pod sto miliardami — presnejšie 96,3 miliardy dolárov. Optimistické projekcie počítajú s 1 až 2 biliónmi dolárov uzamknutej hodnoty neskôr v tomto desaťročí, najmä ak sa tokenizované RWA široko integrujú do tradičných kapitálových trhov.

Ak sa tieto odhady naplnia, dopyt po blockspace sa môže znásobiť. Vyšší objem transakcií, viac zúčtovacej aktivity a robustnejšie nástroje na súlad s reguláciami môžu zvýšiť záťaž základných vrstiev. Takýto scenár spochybňuje predstavu, že kapacita L1 bude vždy hojná a lacná.

Sieťové efekty vs. forkovateľná hojnosť

Reakcie na Houganove komentáre odhaľujú jasné rozdelenie.

Jedna skupina tvrdí, že sieťové efekty sú už rozhodujúce. Likvidita sa koncentruje okolo vedúcich reťazcov. Vývojári tvoria tam, kde sú používatelia. Inštitúcie nasledujú bezpečnosť, kompozabilitu a regulačnú známosť. Podľa tohto pohľadu by Ethereum a hŕstka jeho rovesníkov mohli udržať cenovú silu, ak sa dopyt sprísni.

Druhá skupina trvá na tom, že blockspace je zo svojej podstaty forkovateľný a konkurenčný. Ak poplatky na jednom reťazci výrazne vzrastú, vývojári môžu prejsť na alternatívy alebo nasadiť rollupy, ktoré znížia preťaženie základnej vrstvy. V takom scenári zostáva blockspace štrukturálne hojný.

Rollupy komplikujú rovnicu. Presúvaním aktivity mimo mainnetov a zúčtovaním v komprimovaných dávkach znižujú priamy tlak na poplatky na základných vrstvách. Ak sa väčšina aktivít orientovaných na spotrebiteľov odohrá na sieťach druhej vrstvy (L2), nedostatok na L1 sa nemusí nikdy naplno prejaviť.

Uhol pohľadu Chainlink

Jeden respondent na Houganov príspevok na X tvrdil, že multireťazcová budúcnosť, pospájaná protokolmi interoperability, by mohla úplne zneutralizovať debatu o dominancii L1. Komentár naznačil, že používateľom môže byť jedno, ktorý reťazec poháňa aplikáciu — podobne ako diváci nesledujú, ktorý cloudový poskytovateľ prevádzkuje streamovaciu službu.

Tá istá osoba tvrdila, že štandardy a infraštruktúra interoperability môžu zachytiť viac hodnoty než akákoľvek jedna základná vrstva.

Hougan pripustil túto možnosť a uviedol:

„Myslím si, že je to určite možné. Ako som spomenul, nie som si istý, či to už vieme. Pre info, myslím si, že Chainlink vyhrá v oboch svetoch — v komoditizovanom svete s tisíckami reťazcov prepojených cez CCIP alebo vo svete s oligopolom vybraných L1 s určitým prvkom cenovej sily. Len vyhrá rôznymi spôsobmi.“

Otvorená otázka

Zatiaľ 60 % podiel Etherea na tokenizácii RWA odráža jasnú inštitucionálnu preferenciu. Solana a BNB Chain pokračujú v expanzii, zatiaľ čo menšie L1 a L2 zápasia o relevanciu. Poplatky zostávajú nízke, pretože kapacita prevyšuje využitie.

Ak však stablecoiny a DeFi narastú na bilióny, rovnováha ponuky a dopytu sa môže sprísniť. Či to povedie k zakorenenej dominancii top reťazcov alebo k hyperkonkurenčnej multireťazcovej rovnováhe, zostáva nejasné.

Houganov hlavný bod nie je, že L1 blockspace sa stane vzácnym. Ide o to, že trh zatiaľ netestoval limity. A kým sa tak nestane, označenie „komodita“ môže byť predčasné.

FAQ ❓

• Aké percento RWA je na Ethereu?
  Ethereum v súčasnosti drží približne 60 % až 70 % tokenizácie reálnych aktív mimo stablecoinov.
• Prečo sú poplatky na blockchaine stále nízke?
  Hlavné siete vybudovali prebytočnú kapacitu blockspace, čo udržiava transakčné náklady nízke napriek rastúcemu používaniu.
• Ako veľké môžu byť stablecoiny do roku 2030?
  Niektoré projekcie odhadujú, že trhová kapitalizácia stablecoinov by do roku 2030 mohla dosiahnuť 2 až 4 bilióny dolárov.
• Udržia si top L1 reťazce svoju dominanciu?
  Názory sa delia medzi silné sieťové efekty, ktoré upevňujú lídrov, a hojný, forkovateľný blockspace, ktorý udržiava intenzívnu konkurenciu.