Внутри проекта Crypto – Последняя токеновая таксономия SEC

Следующая редакционная статья была написана Алексом Форэндом и Майклом Хандельсманом для Kelman.Law.

Подход SEC к цифровым активам: основные выводы от Пола Аткинса

В своей последней речи, озаглавленной «Подход Комиссии по ценным бумагам и биржам к цифровым активам: внутри проекта Crypto», комиссар SEC продолжил сигнализировать о долго ожидаемом изменении регуляторной позиции в отношении цифровых активов. Замечания Аткинса предполагают отход от старого, ориентированного на принуждение подхода SEC к подходу, который принимает инновации, при этом обеспечивая, чтобы рыночная целостность и защита инвесторов оставались приоритетом.

Слишком долго крипто-предприниматели и инвесторы сталкивались с трудностями в условиях регуляторного «тумана», как говорит Аткинс. В частности, участники этой сферы пытались, с различной степенью успеха, разгадать насущный вопрос о том, когда токен считается ценной бумагой. Обращение Аткинса дает самый ясный сигнал о том, что SEC признает легитимность криптовалюты на финансовых рынках США и стремится интегрировать, а не изолировать цифровые активы.

Классификация токенов

Комиссар Аткинс представил практическую классификацию цифровых активов, разделив их на категории, отражающие их функции и цели, а не применяя универсальный тест.

По словам Аткинса, «цифровые товары» и «сетевые токены» не считаются ценными бумагами, когда они «непосредственно связаны и получают свою ценность из программной операции криптовалютной системы, которая является ‘функциональной’ и ‘децентрализованной’, а не из ожидания прибыли, возникающей из-за существенных управленческих усилий других.»

Он отметил, что «цифровые коллекции» — это токены, связанные с искусством, музыкой, видео или игровыми предметами, которые не являются ценными бумагами, так как покупатели не зависят от управленческих усилий ради прибыли. Эти токены предназначены для использования или удовольствия, а не для инвестиций, и представляют собой творческую или культурную ценность, а не финансовую заинтересованность.

Аналогично, «цифровые инструменты» не являются ценными бумагами, когда их основная цель функциональна — они служат в качестве членских билетов, билетов, удостоверений или значков идентификации. Эти активы предоставляют доступ или проверку, а не спекуляцию.

Однако Аткинс указал, что «токенизированные ценные бумаги» остаются ценными бумагами в соответствии с существующим законодательством. Это криптоактивы, которые прямо представляют право собственности на традиционные финансовые инструменты, такие как акции, долговые обязательства или деривативы, которые просто зарегистрированы в блокчейне. Для получения дополнительной информации о токенизированных ценных бумагах, смотрите нашу статью Являются ли токенизированные ценные бумаги все еще ценными бумагами.

Рамка Аткинса переводит разговор на более нюансированное понимание цифровых активов: разделение между инновациями в технологии и инвестиционными контрактами, а не смешивание их.

Когда токен перестает быть ценной бумагой?

Одна из самых обнадеживающих частей речи Аткинса касается идеи о том, что криптовалютный токен может развиваться со временем. Повторяя речь комиссара Хестер Пирс, озаглавленную «Новая парадигма: замечания на SEC Speaks», Аткинс отметил, что хотя продажа токена может первоначально представлять собой инвестконтракт, эти условия «могут не оставаться навсегда». Он объяснил:

“Сети созревают. Код публикуется. Контроль рассеивается. Роль эмитента уменьшается или исчезает. В какой-то момент покупатели больше не полагаются на существенные управленческие усилия эмитента, и большинство токенов теперь торгуются без какой-либо разумной надежды, что какая-то конкретная команда все еще находится у руля.”

Этот взгляд отражает растущую признательность в SEC, что токены — и сети, которые они поддерживают — динамичны. Токен может начать свою жизнь как часть инвестиционного контракта, но в конечном итоге стать не-ценной бумагой, когда обязательства эмитента выполнены, а сеть действует независимо.

Комиссар Аткинс вновь обратился к истокам теста Хауэя через живописную аналогию Флориды. Он напомнил слушателям, что земля, лежащая в основе оригинальных цитрусовых рощ Хауэя, никогда не была ценной бумагой — она стала частью инвестиционного контракта через определенное бизнес-соглашение и перестала быть ею, когда это соглашение закончилось.

Спустя столетие, на этой же земле расположены дома, гольф-поля и курорты — трансформация, подчеркивающая его точку зрения: сам по себе подлежащий актив не изменился, но предприятие, построенное вокруг него, изменилось. Применительно к криптовалютам, Аткинс утверждал, что цифровые токены также могут начинать жизнь как часть инвестиционного контракта, но со временем выйти за его пределы, когда обещания выполнены и управленческая роль эмитента исчезает.

Эта формулировка привлекательна — она признает динамичную природу токенов и сетей, а не рассматривает статус ценной бумаги как постоянный. Однако Аткинс оставил открыты важные вопросы.

Например, что значит «функциональный» в контексте независимости сети? Когда сеть считается достаточной «функциональной», чтобы токен-владельцы больше не полагались на управленческие усилия эмитента?

В этой связи, какие пороговые значения «децентрализации» (например, участники, узлы, механизмы управления, голосование владельцев токенов) достаточны, чтобы устранить зависимость от управленческих усилий эмитента? В какой мере должно «рассеиваться управление?» Должна ли роль эмитента только «уменьшаться» (несмотря на неопределенность в этом), или она должна «исчезнуть» полностью?

Эта неопределенность вызывает продолжение дискуссии, и SEC заявил о готовности принять обратную связь от отрасли в формировании того, как эти термины будут определяться, включая то, в какой «момент» токен перестает быть ценной бумагой.

Что это значит для крипто-индустрии

Для эмитентов токенов и разработчиков замечания Аткинса предлагают как оптимизм, так и направление. SEC, по-видимому, готов выделять различия между инвестиционной деятельностью и сетевой полезностью — важный нюанс, который может позволить проектам легально развиваться по мере их технологического развития.

На практике эмитенты и разработчики должны документировать, как и когда их роль уменьшается по мере зрелости сетей. Платформы и кастодианы должны готовиться к миру с двойным режимом, где некоторые активы являются ценными бумагами, а другие — нет. Инвесторам следует продолжать отслеживать предстоящие нормативные акты как от Конгресса, так и от команды Project Crypto SEC, которая, как ожидается, предоставит дополнительную ясность по классификации токенов и защите инвесторов.

Конструктивный путь вперед

Тон комиссара Аткинса был настроен на баланс и оптимизм: регуляция как путеводитель, а не как молоток. Его призыв к справедливому, четкому и функциональному надзору продолжает отмечать значительную эволюцию в вовлечении SEC с цифровыми активами. Для обозрения Project Crypto SEC, смотрите нашу статью Project Crypto: новая эра в финансовом регулировании США.

Хотя остаются вопросы о том, что квалифицируется как достаточная «децентрализация» или «функциональная» сеть, дух сообщения ясен — SEC готова работать с криптоиндустрией, а не против нее.

В компании Kelman PLLC мы приветствуем этот конструктивный подход и рекомендуем клиентам в области цифровых активов внимательно следить за предстоящими указаниями от Project Crypto и Crypto Task Force. Мы продолжаем следить за разработками в области криптовалютного регулирования в разных юрисдикциях и готовы консультировать клиентов, ориентирующихся в этих меняющихся юридических ландшафтах. Для получения дополнительной информации или записи на консультацию, пожалуйста, свяжитесь с нами здесь.