SLNH вырос на 94% за один день – станет ли Soluna следующим IREN?

Следующий гостевой пост предоставлен платформой BitcoinMiningStock.io, публичной платформой рыночной разведки, предоставляющей данные о компаниях, связанных с майнингом Bitcoin и криптотрезорами. Изначально опубликовано 24 сентября 2025 года Синди Фенг.

Хотя я освещала несколько крупных переходов и сделок в области HPC/AI у публичных майнеров Bitcoin, многие из моих подписчиков все чаще указывают мне на менее известное имя: Soluna Holdings (NASDAQ: SLNH). Аргумент? Это микрокапсульный игрок, обладающий, по-видимому, огромной энергетической инфраструктурой (> 1 ГВт), строящий центры данных HPC, и, совсем недавно, кредитной линией в $100 миллионов для финансирования Проекта Кати – своего современного объекта на возобновляемой энергии, призванного обслуживать как майнинг Bitcoin, так и клиентов AI.

Некоторые считают, что Soluna может пойти по аналогичному пути с IREN или CIFR: акции сильно недооценены, пока рынок не осознает его огромный потенциал в области HPC/AI. Но давайте выйдем за рамки предположений. Вопрос заключается в том, оправдает ли ажиотаж себя, если собирать разбросанные факты.

Давайте погрузимся!

Инфраструктура Soluna: Более 1 ГВт в эксплуатации

Soluna Holdings — это американский разработчик модульных зеленых дата-центров, специально спроектированных для интенсивных вычислительных задач, таких как майнинг Bitcoin и нагрузки AI. Компания позиционирует себя как мост между недоиспользуемыми активами возобновляемой энергии и спросом на вычислительные мощности.

На данный момент компания управляет или строит несколько модульных объектов в Техасе и по всей территории США, большинство из которых сосуществуют с возобновляемыми источниками энергии. По состоянию на 2-й квартал 2025 года, Soluna заявила о общем объеме возобновляемой энергетической инфраструктуры в 2.8 ГВт, с подмножеством в 1.023 ГВт, сосредоточенным на краткосрочном и среднесрочном развитии. Это ставит их в одну и ту же лигу по мощности с Bitfarms (1.2 ГВт)* — но с рыночной капитализацией, которая до недавнего времени составляла почти 1.5/100 от последней.

*Несмотря на сообщение о подобном диапазоне энергетических мощностей, Soluna имела 3.345 EH/s установленной скорости хэширования по состоянию на август 2025 года (из которых 0.526 EH/s было посвящено собственному майнингу), по сравнению с 19.5 EH/s у Bitfarms.

Ниже приводится портфолио проектов Soluna на основе публичных раскрытий:

Проект Кати — это крупнейший объект Soluna на сегодняшний день и явный шаг за пределы майнинга Bitcoin в AI и высокопроизводительную вычислительную инфраструктуру (HPC). Объект структурирован как двухфазное строительство на 166 МВт.

Строительство Kati 1 (83 МВт) началось в сентябре 2025 года и ожидается, что оно будет введено в эксплуатацию в начале 2026 года. Из этого, 48 МВт уже арендовано Galaxy Digital в рамках договора хостинга, в то время как оставшиеся 35 МВт зарезервированы для клиентов Soluna по хостингу Bitcoin.

Вторая фаза, Kati 2, добавит еще 83 МВт и предназначена для поддержки AI и высокопроизводительных вычислительных нагрузок (HPC). Это расширение, наряду с другими планами по строительству дата-центров, позиционирует Soluna как нового поставщика инфраструктуры для экономики AI.

Рынок, похоже, начинает учитывать переход Soluna на HPC/AI, особенно после объявления о кредитной линии в $100 миллионов.

Кредитная линия в $100 миллионов: капитал имеет свою цену

В сентябре 2025 года Soluna объявила о кредитной линии до $100 миллионов от Generate Capital, кредитора, известного поддержкой устойчивой инфраструктуры. Для компании с $6.15 миллиона в квартальной выручке и $9.85 миллиона в неограниченных денежных средствах, сделка является значительным шагом вперед на пути к долгосрочному проектному финансированию. Но хотя заявиленная сумма является внушительной, структура соглашения полна milestones и условий, которые определяют, как и когда капитал станет доступным.

Из общего объема кредитной линии, $35.5 миллиона уже выделено. Это включает в себя первоначальное привлечение $12.6 миллиона, использованного для финансирования Дороти 1А и Дороти 2, а также еще $22.9 миллиона для поддержки дальнейшего развития Дороти 2 и первой фазы Проекта Кати. Оставшиеся $64.5 миллиона не выделены, и они могут быть предоставлены по усмотрению Generate в зависимости от будущих этапов и результатов. Короче говоря, заявленная сумма является потолком, а не гарантией.

Получение капитала обходится недешево. Займ имеет процентную ставку SOFR + 10%, с минимальным уровнем SOFR в 3.50%, что приводит к начальной процентной ставке как минимум 13.5%. Альтернативно, Soluna может выбирать заимствование по ставке ABR + 9%. Такая ставка сама по себе была бы агрессивной. Вдобавок, Soluna оплачивает 1% ежегодную плату за неиспользованные средства в определенных траншах, что означает, что время начинается, независимо от того, задействуются ли средства или нет. Даже если Soluna никогда не воспользуется оставшейся кредитной линией, содержание ее в доступе обходится в некоторую сумму.

Также существуют ограничения. Средства закрыты в ограниченном кругу и могут быть использованы только для трех определенных активов: Дороти 1А, Дороти 2, и Проект Кати. Также гарантией служит проектный уровень. Generate Capital имеет первоочередное право на акции заемщиков, активы, денежные счета и недвижимость; однако не включает никакую гарантию от материнской компании Soluna. Такая структура ограничивает ответственность компании за пределами проектов, предоставляя Generate четкие способы исполнения, связанные с результативностью проектов.

Сделка также включает в себя финансовые ковенанты, разработанные для мониторинга текущей жизнеспособности. Soluna должна поддерживать коэффициент обслуживания долга (DSCR) по крайней мере 1.60x и прогнозный контрактный DSCR по крайней мере 1.20x. Эти тесты на покрытие стандартны для проектного финансирования и нацелены на обеспечение того, чтобы денежные потоки на уровне проекта оставались достаточными для покрытия запланированных долговых обязательств.

Вместе с займом, Generate также получила стимулы, связанные с акциями, в виде двух траншей варрантов: предварительно профинансированного варранта на до 2 миллиона акций с почти нулевой ценой исполнения и общего варранта на еще 2 миллиона акций по цене $1.18. Оба доступны для немедленного исполнения в течение пятилетнего срока, с ограничением на уровне 9.99% на владение, чтобы избежать порогов раскрытия. Такая структура дает Generate долгосрочную долю в будущем Soluna, но также вводит риск размывания.

Итак, это классический случай инфраструктурного финансирования, связанного с акциями, предназначенного для сценариев высокого риска и высоких возможностей. Структура дает Soluna критическую возможность рефинансировать существующие активы и финансировать строительство своих ключевых проектов. Тем временем, она вводит новые уровни затрат, надзора и условий, основанных на milestones. Для компании с ограниченными традиционными финансированием, сделка может быть катализатором роста с высоким левереджем. Но это также ставит Soluna на короткий поводок. Реализация теперь не подлежит обсуждению. Если Soluna оступится, у кредитора будут как капитал, так и рычаги управления.

Заключительные мысли

Бычья тезис по Soluna проста: если руководство успешно реализует Kati 1 и успешно переходит в высокодоходный AI хостинг с Kati 2, компания сможет разблокировать предсказуемую рекуррентную выручку в масштабах, которых она раньше не видела.

При условии годовой выручки $1.5 миллиона на MW для AI/HPC нагрузок, грубая оценка, основанная на раскрытиях пиров, показывает, что Kati 2 сможет потенциально генерировать $124 миллиона на полной мощности (83 МВт × $1.5 миллиона). Это почти 20 раз больше текущей квартальной приходности Soluna. Для компании с рыночной капитализацией менее $100 миллионов, потенциальный прирост очевидно трансформативен.

Но риск снижения равным образом значителен. Условия займа от Generate Capital оставляют очень мало места для ошибки. Любой промах, будь то несоблюдение ковенанта DSCR, задержка в строительстве или низкая производительность, может привести к штрафам, потере активов или размыванию через исполнение варрантов или экстренное привлечение средств.

Фактически, Soluna сделала высококонфидентную ставку на свою способность к реализации.

В лучшем случае: она следует по пути IREN или CORZ, становясь легитимным игроком инфраструктуры HPC с диверсифицированной выручкой и стратегической значимостью.

В худшем случае: строгие ковенанты и высокие долговые издержки задушат компанию, прежде чем проекты созреют.

Спекуляции вокруг потенциальных СП или слияний и поглощений могут поддерживать интерес инвесторов на высоком уровне. Недавний твит генерального директора намекнул на входящий интерес от гипермасштабных майнеров, владельцев электростанций и инфраструктурных фондов:

Нет публичного подтверждения о сделках от «ведущих гипермасштабных майнеров», но с Galaxy Digital в качестве основного арендатора и Generate Capital в качестве кредитора, закладывается основа для будущих партнерств.

Так или иначе, Soluna вступила в фазу высоких ставок. Кредитная линия предоставляет ей время, но не уверенность.

На данный момент, скачок на 94% отражает энтузиазм инвесторов. Что последует, зависит от исполнения.