Самая Опасная Облигация в Мире? Аналитик Бьет Тревогу по Японскому Рынку 40-летних Государственных Облигаций

Перекрестное заражение активов

Хотя многие глобальные инвесторы и финансовые журналисты могут его упускать из виду, рынок 40-летних японских государственных облигаций (JGB) является, по словам рыночного аналитика Уэстона Накамуры, “самым опасным рынком в мире”. Накамура утверждает, что его огромный размер в сочетании с широко распространенным невежеством инвесторов создает волатильный коктейль, способный вызвать глобальное финансовое заражение.

Накамура выделяет показательный момент из Bloomberg, где опытный ведущий Гай Джонсон признается, что никогда не наблюдал за 40-летними JGB. Именно эта “слепая зона”, по мнению Накамуры, делает комплекс JGB настолько опасным. Рынок, достаточно большой, чтобы влиять на глобальные макроэкономические цены, но игнорируемый большинством, обладает способностью неожиданно взорваться, уводя вниз другие классы активов.

Одной из ключевых черт, которые Накамура называет опасными для JGB, является его кажущееся неправильное ценообразование. Доходность JGB продолжает отставать от казначейских облигаций США, несмотря на впечатляющее отношение долга Японии к ВВП в 250%. Кроме того, Накамура указывает на движения 30-летних и 40-летних JGB, которые теперь наблюдаются как ведущие за длинным концом кривой доходности казначейских облигаций США, демонстрируя прямую связь с глобальными рынками облигаций.

Еще один критический фактор, на который обращено внимание, — это ограниченное внимание к японскому рынку облигаций, что подчеркивает его внутреннюю опасность из-за широкой безразличия и невежества среди инвесторов за пределами Токио.

Между тем, Накамура утверждает, что текущая нестабильная ситуация на рынке JGB в значительной степени является следствием политики “количественного и качественного смягчения” (QQE) и управления кривой доходности (YCC) Банка Японии (BOJ). Эти меры агрессивно подавляли премии за срок, заставляя японских страховщиков и банки переходить на все более длинные облигации. В какой-то момент BOJ даже владел 100% некоторых выпущенных облигаций, фактически национализируя сегменты рынка облигаций.

Влияние японской денежно-кредитной политики на рынки США

По мнению аналитика, решение японского центрального банка начать сокращение покупок в июле 2024 года не было вызвано желанием ужесточить денежно-кредитные условия из-за инфляции. Вместо этого это была отчаянная попытка решить проблему разрыва ликвидности на денежном рынке. Это “сокращение из-за дисфункции”, утверждает Накамура, подчеркивает серьезность структурных проблем рынка.

Несмотря на свою относительную незаметность, нестабильность рынка JGB уже ощущается во всем мире. Связь между доходностью 30-летних JGB и 30-летних казначейских облигаций США резко усилилась. Каждый “рывок” на торговой сессии в Токио теперь, по словам Накамуры, отзывается в утренние часы Нью-Йорка.

Когда доходность 30-летних JGB превысила 3%, доходность 30-летних UST достигла уровня в 5% впервые с ноября 2024 года, несмотря на благоприятные внутренние данные США. Это иллюстрирует ключевой тезис Накамуры: инвесторы, которые сосредотачиваются исключительно на Вашингтоне, рискуют пропустить истинный фактор, влияющий на долгосрочные ставки, который находится в 6,700 милях в Токио.

Однако Накамура опровергает идею о явном дефолте Японии, по крайней мере на данный момент. Поскольку долг номинирован в иенах, а BOJ имеет возможность создавать иены бесконечно, пропущенные купоны крайне маловероятны. Для Накамуры реальная и немедленная угроза заключается в неработоспособности рынка.

Движение рынка в США все больше связано с денежно-кредитной политикой Японии, что делает торговлю казначейскими облигациями США рискованным занятием без пристального наблюдения за JGB. Ликвидность может быстро исчезнуть из-за изменений в политике, заголовки из Токио могут влиять на мировые фьючерсные рынки еще до завтрака. Когда BOJ рассматривает возможность ужесточения или смягчения своей позиции, волатильность становится нормой среди активов, чувствительных к ставкам. Инвесторам рекомендуется различать сигналы валюты и кредитные условия, используя иену и спрэд свопов в качестве ключевых индикаторов более широкого финансового стресса.

С учетом того, что фискальный двигатель Японии все еще работает на полную мощность, стратегия выхода BOJ остается неопределенной, а глобальные инвесторы вновь открывают важность цен, когда покупатель последней инстанции уходит, JGB становятся важнейшей — и самой опасной — точкой давления в мире. “Игнорируйте их на свой страх и риск”, — заявил Накамура.