Публичные майнинговые компании продают рекордные объемы биткойнов на фоне раскола в отрасли между сторонниками продаж и сторонниками качественного роста

Эта статья впервые появилась в Miner Weekly — еженедельном информационном бюллетене от BlocksBridge Consulting, в котором подбираются последние новости в области энергетики, вычислительных ресурсов, инфраструктуры и анализа данных из TheEnergyMag. Подпишитесь, чтобы получать его на свою электронную почту раз в неделю.

Согласно данным, проанализированным TheEnergyMag, несколько крупных публичных майнеров, включая MARA, CleanSpark, Riot, Cango, Core Scientific (NASDAQ: CORZ) и Bitdeer (NASDAQ: BTDR), уже продали более 32 000 BTC в первом квартале 2026 года. Набор данных остается неполным, так как отчеты о прибылях за первый квартал еще не опубликованы.

Тем не менее, эта цифра уже превышает общий объем чистых продаж за все четыре квартала 2025 года и устанавливает новый отраслевой рекорд, превосходя примерно 20 000 BTC, которые публичные майнеры ликвидировали во втором квартале 2022 года во время рыночных потрясений, вызванных крахом Terra-Luna.

Этот разворот поразителен. Чуть более года назад майнеры активно накапливали запасы, завершив 2024 год с чистым приростом в 17 593 BTC и доведя совокупные резервы до уровня свыше 100 000 BTC.

Этот сдвиг происходит на фоне того, что hashprice — ключевой отраслевой показатель, измеряющий ожидаемую выручку от майнинга на единицу вычислительной мощности — колеблется в диапазоне около 30 долларов за PH/s, что близко к историческим минимумам. На таких уровнях маржа либо сжимается, либо становится откровенно отрицательной, особенно для операторов, эксплуатирующих старые, менее эффективные парки оборудования или несущих более высокие затраты на электроэнергию.

Причину сегодняшнего давления можно проследить до агрессивного расширения хешрейта в отрасли после введения Китаем запрета на майнинг в 2021 году — периода, который, как показывает ретроспектива, подпитывал экспоненциальный рост за счет каждой отдельной компании.

Для контекста: текущая цена биткойна — несмотря на откат от исторического максимума выше 120 000 долларов — остается выше пика предыдущего цикла. Однако сложность сети сейчас примерно в 10 раз выше, чем в 2021 году, а вознаграждение за блок было сокращено вдвое в 2024 году. Фактически, рентабельность майнинга сократилась на порядок, что помогает объяснить волну недавних продаж.

Но рекордная ликвидация не отражает единой картины. Напротив, она показывает, что отрасль начинает расходиться — одни операторы вынуждены продавать в условиях падения цен, в то время как другие опираются на структурные преимущества или дисциплину капитала, чтобы пережить спад.
Для многих первоочередной задачей является ликвидность. Продажа биткойнов остается самым быстрым способом укрепить балансы, финансировать операции и выполнить долговые обязательства в условиях финансирования, которое является одновременно избирательным и дорогостоящим.

Другие придерживаются более взвешенного подхода. American Bitcoin (ABTC), дочернее предприятие Hut 8 (NASDAQ: HUT), специализирующееся на майнинге, удвоило свои усилия по накоплению биткойнов как за счет майнинга, так и за счет покупок на рынке. По состоянию на начало апреля компания накопила запасы в размере более 7 000 BTC по сравнению с нулевым показателем годом ранее, одновременно увеличив собственный хешрейт до 28 EH/s.

Однако компания не повторяет стратегию предыдущего цикла, направленную на увеличение хешрейта любой ценой. Мэтт Прусак, президент и временный финансовый директор ABTC, заявил TheEnergyMag, что в текущих рыночных условиях компания сосредоточена на качественном росте.

«Мы не будем заключать сделки, которые, по нашему мнению, не принесут успеха. … Когда вы видите, как люди гонятся за хешрейтом и большими цифрами в эксахешах, это никогда не было нашим стилем», — сказал Прусак. «Наличие самого большого парка оборудования для меня не имеет значения».

В отличие от многих публичных компаний-конкурентов, ABTC расширила свой парк оборудования, когда спрос на ASIC уже пошел на спад. Летом 2025 года она приобрела у Bitmain примерно 15 ЭХ/с Antminer серии S21, заложив около 3000 BTC — погашаемых в течение 24 месяцев — вместо оплаты наличными. Такая структура вряд ли была бы возможна в прежних рыночных условиях. С тех пор стоимость заложенных биткойнов снизилась примерно на 40%, и Bitmain не может ликвидировать залог, если ABTC не решит отказаться от его погашения.

Согласно данным за 4-й квартал 2025 года, проанализированным TheEnergyMag, совокупная себестоимость производства ABTC составляла около 55 000 долларов за биткоин, или примерно 25 долларов за PH/s — один из самых низких показателей среди публичных майнинговых компаний. Это позволяет компании накапливать вновь добытый биткоин с дисконтом по отношению к преобладающим рыночным ценам.

Даже если биткоин упадет ниже этого уровня, по словам Прусака, компания сохраняет гибкость в динамичном распределении капитала. ABTC привлекла 240 млн долларов через размещение акций по рыночной цене в 2025 году и еще 110 млн долларов в первом квартале этого года.

«Нам не нужно переключаться на ИИ. Мы занимаемся распределением биткоинов. Если биткоин дорогой по сравнению со стоимостью майнинга, мы майним. Если биткоин дешевый по сравнению с майнингом, то мы покупаем», — сказал он, добавив: «В данный момент у нас нет намерения продавать. … Мы накапливаем».

Но для частных операторов, не имеющих сопоставимого доступа к капиталу, различия в стратегии все больше определяются одной из старейших переменных отрасли: стоимостью электроэнергии.

Шон Макдоноу, президент и генеральный директор New West Data, канадской нефтедобывающей компании, которая добывает биткоины, используя автономную электроэнергию, генерируемую за счет сжигания природного газа на собственных нефтяных месторождениях, сказал, что эффективная стоимость электроэнергии для компании составляет менее 0,02 доллара за киловатт-час. То есть, в некоторых случаях, это примерно треть от того, что платят крупные публичные майнеры.

При таком уровне даже менее эффективные машины остаются прибыльными. При цене хеш-мощности около 30 долларов за PH/с майнер, платящий 0,02 доллара за кВт·ч, может поддерживать эффективность парка на уровне примерно 60 Дж/ТХ. Макдоноу отметил, что это позволяет компании приобретать оборудование старого поколения с меньшими первоначальными затратами, сохраняя при этом маржу, особенно в условиях падения цен на ASIC вместе с ценой хеш-мощности.

Это преимущество в затратах позволило New West Data расширяться, несмотря на спад. В 2025 году компания утроила как добычу нефти, так и вычислительную мощность для майнинга биткойнов и ожидает, что в этом году эти показатели утроятся снова. В настоящее время она эксплуатирует около 15 МВт вычислительной мощности, которая полностью питается за счет сжигаемого газа с собственных объектов.
Тем не менее, сжигаемый газ представляет собой нишевую модель, требующую экспертизы в сфере добычи нефти, а не традиционного закупок электроэнергии через коммунальные предприятия или долгосрочные соглашения о покупке электроэнергии.

В отсутствие сверхдешевой электроэнергии операторы майнинговых ферм также обращаются к оптимизации операционной деятельности, чтобы сохранить маржу.

Luxor, оператор биткойн-майнингового пула, брокер ASIC и поставщик программного обеспечения, в начале этого месяца запустил инструмент управления парком оборудования под названием Commander. Платформа использует автоматизированные алгоритмы для оценки хешрейта и конъюнктуры рынка электроэнергии каждые пять минут, динамически корректируя настройки мощности по всему парку оборудования на основе экономических показателей в режиме реального времени.

Цель состоит в оптимизации производительности существующей инфраструктуры. По словам Luxor, внутренние тесты показывают повышение рентабельности на 8–14% по сравнению с традиционными стратегиями включения и отключения оборудования.

Переход к программному обеспечению отражает более широкую перенастройку во всей отрасли. В условиях давления на цену хешрейта переход на оборудование последнего поколения часто требует капиталовложений, которые трудно оправдать с точки зрения отдельной рентабельности.
Вместо этого операторы сосредоточиваются на извлечении более высокой прибыли из существующих парков — добиваясь дополнительной эффективности везде, где это возможно.

Итан Вера, главный операционный директор Luxor, заявил, что с момента запуска платформа Commander расширилась до примерно 5 EH/s хешрейта клиентов. Она дополняет LuxorOS, решение компании в области прошивки, представленное в 2022 году, которое в настоящее время поддерживает примерно 45 EH/s, или около 5% глобальной сети.

В одном из недавних тематических исследований Luxor заявила, что Soluna, публично торгуемая компания по майнингу биткойнов, занимающаяся колокацией и собственным майнингом в Техасе, смогла ускорить время восстановления своего парка мощностью 1,1 EH/s на 50% после событий ограничения мощности благодаря LuxorOS, улучшив время безотказной работы без дополнительных операционных затрат.

В целом, отрасль больше не движется в унисон. То, что когда-то было относительно единообразной бизнес-моделью, определяемой масштабом и ростом хешрейта, фрагментируется на ряд стратегий выживания и качественного роста, определяемых экономикой энергопотребления, гибкостью баланса и операционной сложностью.

Читайте оригинальную статью здесь.