Производные финансовые инструменты на основе Wrapped Bitcoin: возникают опасения по поводу отсутствия прозрачности

Построен ли рынок производных активов Bitcoin как домик из карт?

Некоторые деривативы биткоина (BTC), заявляющие о полном обеспечении криптовалютой, могут оказаться на шаткой почве, согласно блог-посту исследовательской и медиакомпании LX Research.

Большинство этих активов представляют собой токены, привязанные к BTC, – представления родного BTC на других блокчейнах, таких как Ethereum – рынок в 30 миллиардов долларов (только для тридцати восьми активов, которые в настоящее время отслеживает LX Research).

Термин “wrapped bitcoin” обычно относится к токену, который выдается пользователям после того, как они депонируют соответствующее количество родного BTC у кастодиана. Этот токен затем может быть использован для различных децентрализованных финансовых (defi) целей, таких как кредитование. Позже пользователи могут вернуть wrapped токен эмитенту и получить свои биткоины обратно, после чего токен сжигается.

Для того чтобы модель работала, wrapped токен должен быть полностью обеспечен биткоинами на основе 1:1. Но что произойдет, если кастодианы и продавцы начнут реиспользование обеспечения или начнут выпускать wrapped токены, обеспеченные другими производными активами вместо биткоина? Это может привести к банковскому кризису, согласно писателю LX Research Янусу.

“Мы не уверены, все ли BTC-производные активы полностью обеспечены,” написал Янус. Он также опубликовал сценарий на X, где кастодиан выпускает несколько токенов без достаточного обеспечения.

“Если будет большое количество изъятий у любого из этих токенов одновременно, операторы не смогут в своевременной манере обменять ликвидность с бирж для обработки заявок на изъятие,” объяснил Янус. “Это может вызвать банковский кризис.”

Он также отметил, что рынок wrapped bitcoin страдает от рисков централизации, когда несколько проектов делят одного и того же кастодиана.

“Очевидно, что ряд этих протоколов используют централизованных кастодианов для обеспечения того, чтобы их активы были обеспечены на 1:1. И многие из этих проектов делят одного или нескольких кастодианов,” сказал Янус.

Но есть и больше – Янус объясняет, что в прошлом году наблюдался всплеск выпуска wrapped токенов. Многие из них не обеспечены родным BTC, а скорее, обеспечены другими wrapped токенами, создавая домик из карт.

“Проекты не просто используют родной BTC для полного обеспечения своих активов. Другие производные активы, такие как cbBTC [Coinbase wrapped BTC] и wBTC [BitGo wrapped BTC], используются в качестве резервных активов для новых деривативов,” объяснил Янус. “Это усложняет риск кастодиана. Если резервный актив wrapped перестанет быть обеспеченным, то все активы, которые он обеспечивает, также станут необеспеченными.”

Янус задал и другие вопросы, требующие ясности – является ли общая заблокированная стоимость (TVL) этих активов достоверной или фиктивной? Контролируют ли проекты родной биткоин, обеспечивающий их wrapped токены?

Чтобы помочь ответить на этот вопрос, Янус сказал, что LX Research разрабатывает структуру для wrapped деривативов, которая будет доступна в ближайшие дни.

“Пользователи токенов и протоколов, поддерживаемых BTC, должны понимать риски, связанные с взаимодействием с конкретными активами,” сказал Янус. “Мы будем выпускать полную структуру и соответствующие обзоры в ближайшие дни.”