Причины включения биткоина в официальные резервы — и почему он не станет мировой резервной валютой в ближайшее время

Следующая статья мнений была написана Джеймсом Мюрреллом, профессионалом в области продукции и стратегии на ведущей криптовалютной бирже. Его опыт включает более 6 лет в операциях, коммерческой стратегии и управлении продуктами в различных крипто и финтех стартапах. Джеймс начал свое блокчейн-путешествие в 2013 году, впервые профессионально войдя в эту сферу в 2018 году.

Первое: зачем страны держат резервы и что делает USD мировой резервной валютой?

Глобальные валютные резервы сейчас составляют 12 триллионов долларов, по сравнению с 2 триллионами в 2000 году. Они преимущественно хранятся в USD (~58%), за которыми следует евро (~20%). Также растущий объем снова хранится в золоте, особенно среди центральных банков развивающихся рынков, с резким увеличением покупок в последние годы.

Хотя некоторые страны накапливают резервы для управления обменными курсами, их более фундаментальная цель — превентивная. Резервы служат резервом против внезапных остановок капитальных потоков и обесценивания валюты, которые часто следуют за этим. Исторические эпизоды подчеркивают это: от Текильного кризиса в Мексике и Черной среды в Великобритании до государственного дефолта в России в 1990-х годах, а также в более свежих случаях с участием Китая, Турции и Аргентины.

Быстрый отток капитала может нанести серьезный экономический ущерб. Политики, ликвидируя резервы, могут вмешиваться для стабилизации обменного курса и смягчения этого, используя иностранную валюту, полученную от продажи резервов, для поддержки своей валюты.

Накопление резервов также является естественным продуктом определенных экономических моделей, особенно экономик, работающих с профицитом текущего счета. В Китае, например, устойчивый торговый профицит привел к накоплению валютных резервов, а избыточные внутренние сбережения были инвестированы за границей.

Но в своей основе официальные резервы прежде всего являются инструментами внешней стабильности, поддерживающими денежно-кредитную и финансовую политику в периоды стресса. Не каждый актив, следовательно, подходит в качестве резервного актива. Резервы должны храниться в инструментах, которые безопасны, ликвидны, широко признаны и обладают относительно низкой волатильностью, которые могут быть использованы быстро и эффективно в турбулентные времена.

Почему Биткоин не станет следующей мировой резервной валютой

Из сказанного следует, что, учитывая ранее упомянутые требования, Биткоин не станет следующей мировой резервной валютой в ближайшее время. Он не имеет поддержки со стороны крупной, стабильной экономики, редко используется для выставления торговых счетов и значительно уступает глубине и ликвидности, предоставляемой государственными долговыми рынками, такими как рынок казначейских облигаций США. Несмотря на достижения, широкое общественное доверие остается ограниченным, и мощные сетевые эффекты существующей резервной системы делают смещение крайне маловероятным.

Для контекста, рынок казначейских облигаций США, один из основных пунктов назначения для резервных вложений, имеет дневной объем торгов примерно в 70 раз больший, чем у Биткоина, и рыночную капитализацию примерно в 25 раз больше. Ежегодная реализованная волатильность Биткоина также, как правило, колеблется между 50% и 100% (150%+ в моменты стресса), по сравнению с 10-летними казначейскими облигациями США, которые исторически показывают ежегодную волатильность около 5–8%, и даже ниже для краткосрочных.

С точки зрения рыночной структуры, Биткоин также отстает от рынков государственного долга. Он характеризуется более широкими спредами между покупкой и продажей, более мелкими ордерными книгами и фрагментированными торговыми площадками, наряду с более низким уровнем институционального участия. Это делает Биткоин менее привлекательным для управляющих валютными резервами, которые приоритетно учитывают эти особенности при распределении активов. Масштаб интервенций иллюстрирует это: в 2022 году Министерство финансов Японии потратило около 60 миллиардов долларов для защиты иены, в то время как в 2024 году интервенции составили почти 100 миллиардов долларов.

Если бы такие операции были выполнены в Биткоине, давление продажи, вероятно, дестабилизировало бы рынок в ущерб как управляющим резервами, так и частным владельцам. В отличие от этого, использование казначейских облигаций США и других ликвидных государственных облигаций позволило Японии эффективно вмешиваться, не ухудшая функционирование рынка в долгосрочной перспективе.

Тем не менее, для Биткоина остается логичное место

Мнение, высказанное многими высокопоставленными политиками, включая президента ЕЦБ Кристин Лагард, что не должно быть включения, также непроизводительно; категорическое противодействие не только усиливает взаимную неприязнь, которая часто окрашивает обмены между политиками и криптосообществом, но и упускает из виду потенциальную ценность, которую может предложить Биткоин.

Наиболее заметно, Биткоин обеспечивает диверсификацию в мире растущей геополитической фрагментации. Торговые барьеры наивысшие за последние десятилетия; контроль за капиталом снова обсуждается в крупных столицах, которые когда-то поддерживали открытность; санкции стали почти рутинным инструментом; и даже давние соглашения по безопасности теперь выглядят менее стабильными.

Здесь суверенный риск контрагента увеличился, даже среди стран-союзников. В то же время, глобальное накопление долга вызывает вопросы о том, являются ли суверенные облигации действительно безрисковыми, как это часто предполагается. Биткоин не будет застрахован от глобальных геополитических шоков, но в отличие от суверенного долга, он не несет странового риск-премиума. Его стоимость не зависит от кредитоспособности или внешнеполитических решений какого-либо одного правительства, поскольку он не выпущен ни одним.

Вторая причина для рассмотрения Биткоина в резервных портфелях заключается в том, что он может служить дополнением к золоту, которое уже широко держится центральными банками. Биткоин пока не считается столь же безопасным, хотя молодое поколение всё больше видит его именно так. Тем не менее, Биткоин разделяет с золотом важные черты: оба редки, не имеют доходности в своей натуральной форме и оцениваются, прежде всего, как средства сбережения, а не из-за их внутренней полезности. Однако у Биткоина есть заметные преимущества. Его легче перевести, хранить и делить, чем золото, и подделка практически невозможна. Золото, напротив, требует физической проверки и проверки хранения.

Центральная роль Биткоина в более широкой экосистеме криптовалют также должна поддерживать усиление институционального принятия, особенно по мере того, как регулирование продолжает развиваться, от европейских рамок MiCA и новых правил стейблкоинов в США до глобальных стандартов, таких как CARF ОЭСР, и нового законодательства как FIT21 в США.

Эта институционализация криптовалют приводит к последнему пункту. Официальные резервы традиционно управляются консервативно, с акцентом на безопасность, ликвидность и немедленную пригодность в кризисные времена, но чрезмерная приверженность традициям также может быть контрпродуктивной. Криптоэкосистема продемонстрировала устойчивость к внутренним и внешним шокам и не исчезнет. Биткоин, как оригинальная криптовалюта и основный резервный актив криптоэкосистемы, является якорем этой системы.

Все больше институциональных инвесторов и управляющих активами включают Биткоин и другие цифровые активы в свои портфели. Примеры включают BlackRock и Fidelity, предлагающие спотовые ETFs на Биткоин, и крупные хедж-фонды, торгующие криптодериватами. Это принятие укрепляет аргумент в пользу того, чтобы правительства признали роль Биткоина и рассматривали его включение в стратегии управления резервами.

Смелое новое будущее

Скептицизм в отношении разрушительных инноваций не нов. Понадобилось время, чтобы компании перешли от серверов на месте к облачному хранению, чтобы торговля перешла из физических площадок на электронные платформы, и чтобы управляющие резервами диверсифицировались от золота после Второй мировой войны. Переход к казначейским облигациям США первоначально встретил сопротивление, но теперь они являются основой глобальных резервов. Биткоин не заменит текущие резервные активы, но может служить дополнительным активом, предлагающим диверсификацию и модернизацию в резервных портфелях.