Понимание стратегий казначейства Bitcoin: инсайты от публичных майнинг-компаний Bitcoin, таких как MARA

Примечания: 26 февраля 2021 года Marathon Patent Group объявила о своем переименовании в Marathon Digital Holdings, что отражает ее позицию как одной из ведущих компаний в области технологий цифровых активов и одной из немногих акций чистой игры в биткоины. 10 сентября 2024 года компания снова изменилась, на этот раз из Marathon Digital Holdings в MARA, и ее листинг на Nasdaq был обновлен до MARA Holdings, Inc. В этой статье будет использоваться MARA для соблюдения последовательности.

Публичные майнинговые компании все чаще принимают стратегию удержания биткоинов на своих балансах. Среди них MARA Holdings (MARA) выделяется с крупнейшим казначейством биткоина, удерживая 25 945 BTC по состоянию на 31 августа 2024 года. Это значительно превышает другие компании в отрасли.

Исторические позиции BITCOIN MARA

Что делает MARA особенно интересной, так это её двойная стратегия: компания не только удерживает добытые биткоины, но и активно покупает биткоины на рынке, используя средства, привлеченные на финансовых рынках. В августе 2024 года MARA завершила $300 млн предложение конвертируемых старших облигаций и приобрела 4 144 BTC, оцененные в $245 млн. Это не первый случай, когда MARA накапливала биткоины с помощью привлеченного капитала. Еще в январе 2021 года компания провела предложение по принципу “на поток” на $200 млн, выделив $150 млн для покупки 4 812,66 BTC по средней цене $31 168 за BTC. До этого, когда MARA была еще известна как Marathon Patent Group, компания держала всего 126 BTC в декабре 2020 года.

Приняв казначейскую стратегию для биткоина, MARA успешно закрепилась как один из основных вариантов для инвесторов, стремящихся получить доступ к биткоину через традиционные финансовые рынки. В результате акции MARA привлекли больше внимания, часто опережая обсуждения о типичных биткоин-майнерах или акциях майнинга.

MicroStrategy и казначейская стратегия биткоина

При обсуждении казначейских стратегий биткоина невозможно обойти вниманием Майкла Дж. Сейлора и его компанию MicroStrategy. Сейлор активно высказывается о стратегии своей компании по биткоину, которая принесла значительные выгоды. По состоянию на 10 августа 2024 года акции MicroStrategy значительно превзошли ключевые активы и индексы, включая акции крупных технологических компаний. Кумулятивная доходность MicroStrategy достигла 1 206%, по сравнению с 948% у Nvidia.

Это поднимает вопрос: почему компании, такие как MARA и MicroStrategy, добились успеха с их казначейскими стратегиями в биткоине, и какие риски с этим связаны? Вот разбивка.

Ключевые факторы казначейской стратегии в биткоине

Историческое превосходство биткоина

Исторически сложилось так, что биткоин демонстрирует впечатляющий среднегодовой темп роста (CAGR), что делает его одним из наиболее прибыльных активов на протяжении любого четырехлетнего интервала. Для компаний, особенно майнеров биткоина, удержание биткоина на балансе стало защитой от роста операционных затрат, особенно после апрельского халвинга 2024 года, который почти вдвое увеличил стоимость добычи одного биткоина. Вследствие чего, биткоин на балансе является логичной стратегией в бычьих рынках, помогая майнерам создавать дополнительную стоимость.

Биткоин как превосходное средство сохранения стоимости

Биткоин оказался надежным средством сохранения стоимости, особенно в периоды инфляции и рыночной неопределенности. Поскольку правительства продолжают печатать фиатные валюты, что ведет к инфляционным давлениям, компании все чаще рассматривают биткоин как превосходное средство долгосрочного сохранения стоимости. С учетом того, что всего будет существовать только 21 миллион BTC, ограниченное предложение и децентрализованная природа биткоина обеспечивают защиту от обесценивания фиатной валюты.

Биткоин как эталон инвестиций

Традиционно компании возвращают избыточную ликвидность акционерам через дивиденды или обратный выкуп акций. Однако двойное налогообложение дивидендов и низкая доходность обратного выкупа часто делают эти варианты менее эффективными. Кроме того, реинвестирование в бизнес или приобретение конкурентов также могут не соответствовать потенциалу биткоина. В результате BTC становится привлекательной инвестицией для максимизации стоимости акционеров.

Максимизация BTC на акцию

Основная цель казначейской стратегии в биткоине заключается в максимизации BTC на акцию. По мере увеличения стоимости биткоина компании с большими резервами биткоина увидят рост своей балансовой стоимости на акцию, что будет способствовать увеличению стоимости для акционеров. Это объясняет, почему компании, такие как MicroStrategy, часто торгуются с надбавкой к своей чистой стоимости активов (NAV) в биткоинах.

Как майнеры биткоина могут внедрять казначейские стратегии

Майнеры имеют несколько вариантов при принятии казначейской стратегии в биткоине. Один из вариантов — удерживать часть (или даже весь) своего ежедневно добытого биткоина как часть своих резервов. В качестве альтернативы, они могут использовать избыточные денежные средства для покупки биткоина на рынке. Этот подход зависит от ликвидности майнера и аппетита к риску, так как они должны уверенно покрывать краткосрочные обязательства.

Публичные майнеры, такие как MARA, могут пойти дальше и привлечь капитал через рынки акций и долговые рынки специально для приобретения большего количества биткоина. Если ожидаемая доходность биткоина превышает стоимость капитала (процентные ставки или разводнение из-за выпуска акций), имеет смысл выпускать акции или привлекать долговые обязательства для приобретения BTC. Например, последние $300 млн конвертируемые старшие облигации MARA имеют процентную ставку всего 2.125% в год, что чрезвычайно низкое значение, учитывая волатильность биткоина. По сути, MARA использует свою позицию в биткоине для потенциальных будущих выгод.

Риски, связанные с казначейскими стратегиями в биткоине

Однако такой подход не лишен рисков. Цена на биткоин может занять больше времени для достижения целевых уровней, а конкурентная природа майнинга может снизить маржу прибыли. Многие майнеры вкладывают значительные средства в расширение своих мощностей или обновление оборудования, что несет регулярные расходы. Если такие компании, как MARA, не смогут генерировать дополнительные источники дохода помимо майнинга и хостинга, их денежные позиции могут стать неустойчивыми, особенно когда хэш-прайс достигает новых исторических минимумов.

Если рыночные условия вынудят майнеров продавать свои запасы биткоина в медвежий рынок, это может негативно повлиять на их предприятейную стоимость (EV) и цены акций. Кроме того, эта стратегия фактически создает кредитное воздействие на биткоин, что усиливает доходность в бычьих рынках, но увеличивает риски в периоды спада. Только майнеры с надежными стратегиями управления рисками смогут комфортно прокатиться на волне и добиться долгосрочного успеха на финансовом рынке.

Что вы думаете о стратегии BITCOIN MARA? Вы считаете, что это устойчивый подход для майнеров биткоина в долгосрочной перспективе, или он несет в себе слишком много рисков? Поделитесь своими мыслями о потенциальных наградах и вызовах этой стратегии в комментариях ниже.