Новый подход к анализу операционной эффективности компаний по добыче биткоинов

Анализ оперативной эффективности майнинговых компаний, таких как MARA, CLSK, RIOT, и других ведущих майнеров

Следующая гостевая статья написана Bitcoinminingstock.io, универсальным центром для всего, что касается акций майнинга биткойнов, образовательных инструментов и отраслевых инсайтов. Первоначально опубликовано 2 октября 2024 года, автором Bitcoinminingstock.io является Синди Фэнг.

В последнее время крупные технологические компании, такие как Tesla, Google, Microsoft и Amazon, проходят через значительные сокращения. Эта тенденция не ограничивается Силиконовой долиной, она охватывает различные отрасли по всему миру. Даже X (ранее Twitter) увидела, как около 80% ее сотрудников ушли после приобретения Илон Маском. Несмотря на массовые сокращения, эти платформы продолжают функционировать без заметных сбоев, вызывая вопросы о операционной эффективности и управлении расходами.

Эта тенденция заставила меня задуматься: в то время как компании по майнингу биткойнов расширяют свои операции, обновляют флоты или диверсифицируют потоки доходов для решения проблемы узких маржин на майнинге, как они управляют своими несущественными бизнес-расходами? В частности, анализ их общих и административных (G&A) расходов в отношении их доходов может предоставить ценные инсайты о их операционной эффективности и стратегиях управления расходами.

Сбор данных и методология

Хотя я обычно анализирую всех публичных майнеров биткойнов, перечисленных на нашей платформе, я сосредоточился на компаниях с капитализацией рынка более $100 млн для данного отчета. Ниже приведено резюме данных, непосредственно извлеченных из отчетности компаний.

Примечания:

1. Northern Data AG (NB2) и Applied Digital Corporation (APLD), хотя и имеют капитализацию рынка более $100 миллионов, были исключены из-за отсутствия финансовых данных за II квартал 2024 года.
2. Компании определяют G&A расходы по-разному. Некоторые включают вознаграждение на основе акций, расходы на продажи и маркетинг, а также консалтинговые сборы, в то время как другие исключают эти статьи. Представленные данные являются сырыми и непосредственно извлечены из оригинальных источников.

Компенсация на основе акций и скорректированные соотношения G&A

10 из 15 компаний, перечисленных выше, включают компенсацию на основе акций в свои G&A расходы. Поскольку компенсация на основе акций часто представляет собой значительную часть G&A расходов, я также рассчитал скорректированный коэффициент G&A, исключив компенсацию на основе акций. Это дает относительно объективное представление о том, как эти компании управляют своими административными расходами.

Высокие коэффициенты G&A расходов

Riot Platforms Inc. (RIOT)

• Коэффициент G&A расходов: 87.39%
• Скорректированный коэффициент G&A расходов: 41.50%

G&A расходы RIOT значительно выше, чем аналогичные отраслевые показатели в США (как показано ниже). В расходы компании включены компенсации на основе акций, юридические и профессиональные сборы и расходы, связанные с персоналом.

Эта повышенная доля может свидетельствовать о:

• Неэффективное управление расходами: Высокие административные затраты без пропорционального роста выручки могут указывать на неэффективность.
• Стратегические инвестиции: Компания может активно инвестировать в долгосрочные возможности, такие как новые технологии и привлечение талантов.

Активная деятельность по поглощению RIOT могла временно увеличить G&A расходы из-за интеграционных издержек и профессиональных сборов. Однако без детального анализа сложно определить, связаны ли высокие расходы с стратегическими инициативами или с внутренними неэффективностями.

Hut 8 Mining Corp. (HUT)

• Коэффициент G&A расходов: 50.83%
• Скорректированный коэффициент G&A расходов: 30.92%

В G&A расходы HUT входят зарплата, компенсация на основе акций, юридические сборы и другие операционные расходы. Значительные увеличения были связаны с:

• Рост на $6.7 миллионов в компенсации на основе акций.
• Увеличением штата сотрудников в результате объединения бизнеса.
• Расходами, связанными с перемещением майнеров.
• Высокими страховками и профессиональными сборами.

Эти расходы отражают инициативы по росту HUT и внутренние издержки работы как публичная компания. Хотя эти инвестиции поддерживают расширение и стратегические цели, они также подчеркивают финансовые проблемы при масштабировании операций и поддержании соблюдения нормативных требований.

MARA Holdings Inc (MARA)

• Коэффициент G&A расходов: 39.35%
• Скорректированный коэффициент G&A расходов: 19.52%

MARA отметила 87-процентное увеличение G&A расходов в годовом исчислении (исключая компенсацию на основе акций), главным образом из-за:

• Масштабирования бизнеса и поглощений.
• Увеличения заработной платы и льгот.
• Повышенных профессиональных сборов.
• Дополнительных расходов на объекты и оборудование.

Компенсация на основе акций увеличилась с $4.5 миллиона (II кв. 2023) до $28.3 миллиона (II кв. 2024), что обусловлено акциями на основе показателей работы и новой долгосрочной программой стимулирования. Количество сотрудников выросло с 40 в июне 2023 года до 109 в июне 2024 года, подчеркивая стратегию роста, ориентированную на таланты.

Хотя эти инвестиции демонстрируют приверженность MARA к расширению и привлечению высококвалифицированных специалистов, акционеры могут задаваться вопросом о устойчивости такого управления накладными расходами, особенно учитывая потенциальное влияние на прибыльность и стоимость для акционеров.

Низкие коэффициенты G&A расходов

CleanSpark Inc. (CLSK)

• Коэффициент G&A расходов: 7.91%
• Скорректированный коэффициент G&A расходов: 5.08%

В G&A расходы CleanSpark входят налоги на имущество, страховые премии, зарплата и другие корпоративные накладные расходы. Хотя коэффициент G&A расходов относительно низкий, его расходы на G&A выросли на 62.65% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года ($5.064 млн II кв. 2023 года против $8.235 млн II кв. 2024 года). В частности, увеличение расходов на заработную плату на 65% вносит вклад в это увеличение вследствие большего количества сотрудников и премий, связанных с расширением усилий. Однако, его компенсация на основе акций снизилась с $5.95 миллиона во II кв. 2023 года до $2.95 миллиона во II кв. 2024 года, что связано с начислением определенных акций с ограничениями на основе показателей работы в предыдущем периоде.

Эти расходы отражают инициативы по росту CleanSpark и эффективное управление расходами. Хотя компания достигла значительного 204.48%-ного роста в производительности на конец июня 2024 года, ей удалось контрольировать коэффициент G&A расходов. Будьте внимательны к изменениям в будущем.

Canaan Inc (CAN)

• Коэффициент G&A расходов: 14.53%
• Скорректированный коэффициент G&A расходов: 5.45%

Известная своими разработками и производством ASIC, Canaan также занимается самостоятельным майнингом, хотя существует ограниченная публичная информация относительно этого сегмента ее операций. Компания поэтапно сократила общие и административные (G&A) расходы, уменьшив их с $17.3 млн в аналогичном периоде прошлого года до $14.3 млн в I кв. 2024 года, и далее до текущих $10.4 млн. Это сокращение было достигнуто главным образом за счет снижения затрат на персонал и расходов на вознаграждение на основе акций. В результате этих усилий и других инициатив финансового управления, включая сокращение расходов на G&A, EBITDA Canaan показал улучшение по сравнению с предыдущими отчетами.

BitFuFu Inc (FUFU)

• Коэффициент G&A расходов: 1.21% *

Исключительно низкое соотношение G&A у BitFuFu заслуживает внимания, хотя неясно, как компания определяет свои расходы. Компания остается на рынке с небольшими объемами торгов и без аналитического покрытия, что затрудняет полную оценку ее финансовой деятельности.

* После первоначального публикации этого отчета, BitFuFu обратилась к нам и уточнила, что компания впервые распределила ограниченные акции в сентябре, что привело к нулевому вознаграждению на основе акций за II кв. 2024 года. Таким образом, коэффициент G&A у BitFuFu равен скорректированному коэффициенту G&A в текущем контексте.

Проблемы с вознаграждением на основе акций

Кратко коснемся вознаграждений на основе акций. В отличие от денежных вознаграждений, опционы на акции могут быть эффективным способом привлечения топ-талантов без истощения денежных резервов. Компании биткойнов, кажется, имеют высокие коэффициенты компенсации на основе акций (показано ниже). Например, Riot Platforms (RIOT) сообщает о коэффициенте компенсации в 45.90%, тогда как Cipher Mining (CIFR) , Hut 8 Corps. (HUT) и MARA Holdings (MARA) имеют коэффициенты в 36.23%, 19.91% и 19.83% соответственно. Эта высокая зависимость от вознаграждений на основе акций может привлекать таланты, мотивировать сотрудников на долгосрочный рост и сохранять денежные средства компании, но может разрушать стоимость для акционеров, если они не сопровождаются соответствующими показателями компании.

Компании, такие как Bitdeer (BTDR) не раскрывают свои данные о вознаграждениях на основе акций в своих квартальных отчетах, что ограничивает возможность инвесторов оценивать их финансовую практику. В целом, высокая компенсация на основе акций вызывает вопросы о том, являются ли такие щедрые стратегии компенсации устойчивыми или здоровыми для долгосрочного роста отрасли, особенно в периоды турбулентности и вызовов.

Последние размышления: Дорога впереди

По мере того, как индустрия криптовалютного майнинга продолжает расти и развиваться, финансовое управление останется критически важным для определения, какие компании будут преуспевать, а какие будут испытывать трудности. Хотя инвесторы часто сосредотачиваются на прямых издержках производства, таких как электричество и оборудование, другие показатели эффективности как G&A расходы, могут предложить свежий взгляд на операционную эффективность компании.

В конечном итоге понимание того, как компании по добыче биткойнов управляют своими G&A расходами, может предоставить ценные инсайты в их общую стратегию и финансовое здоровье. Компании, демонстрирующие эффективное управление накладными расходами без компромиссов роста, лучше всего подготовлены для навигации по вызовам индустрии и обеспечения устойчивой стоимости для акционеров.

Оригинальная версия этой статьи доступна здесь.