Miner Weekly: облигации на сумму 33 млрд долларов подпитывают гонку вооружений в области искусственного интеллекта

Обратите внимание на рынок облигаций.

Эта статья впервые появилась в Miner Weekly, еженедельном информационном бюллетене Blocksbridge Consulting, в котором собраны последние новости в области энергетики, вычислений, инфраструктуры и анализа данных из The Energy Mag. Оригинал статьи можно прочитать здесь.

За последние 12 месяцев всего несколько компаний, занимающихся майнингом биткойнов/инфраструктурой искусственного интеллекта, коммунальными услугами и производством электроэнергии, выпустили долгосрочные старшие облигации на сумму более 33 миллиардов долларов — и это не считая конвертируемых облигаций. Это не размывание акционерного капитала. Это твердый долг: фиксированные купоны, реальные сроки погашения, реальные процентные расходы.

А разница между тем, кто платит 4%, а кто 9%, говорит почти все о том, как рынок финансирует гонку вооружений в сфере центров обработки данных.

Клуб 9%: ИИ и инфраструктура биткойнов

В высокодоходном сегменте капитал не дешевый.

CoreWeave напечатала:

• 2,0 млрд долларов под 9,25% (май 2025 г.)
• 1,75 млрд долларов под 9,00% (июль 2025 г.)

Applied Digital: 2,35 млрд долларов под 9,25% (ноябрь 2025 г.)

TeraWulf: 3,2 млрд долларов под 7,75% (октябрь 2025 г.)

Cipher Mining (NASDAQ: CIFR):

• 1,4 млрд долларов под 7,125% (ноябрь 2025 г.)
• 2,0 млрд долларов под 6,125% (февраль 2026 г.)

Сделка Cipher в феврале представляет интерес. Всего за три месяца ее цена улучшилась на целый процентный пункт, даже несмотря на удвоение объема выпуска до 2 млрд долларов. Это говорит о том, что по-прежнему существует спрос на кредиты, обеспеченные вычислительными мощностями, особенно при наличии договоров аренды колокации и контрактов на поставку электроэнергии.

Но давайте посмотрим на ситуацию в целом и сравним ее с регулируемыми коммунальными услугами и производителями электроэнергии.

---

Мир с 4–5%: действующие энергетические гиганты

Теперь посмотрим на другую сторону баланса.

Dominion Energy (NYSE: D): несколько траншей с доходностью от 4,6% до 5,65%

NRG Energy (NYSE: NRG): в основном 4,7%–6,0%

Vistra Corp.: 2,25 млрд долларов под 4,70% и 5,35%

The Southern (NYSE: SO) Company: несколько выпусков с доходностью около 4–5,5%

Constellation Energy (NASDAQ: CEG): 2,75 млрд долларов в январе 2026 года, несколько траншей, в основном с доходностью ниже 5% в зависимости от срока погашения

Та же макроэкономическая среда. Та же кривая доходности казначейских облигаций. Различные цены на кредиты.

Послание кредиторов ясно: регулируемая нагрузка и контрактная генерация по-прежнему рассматриваются как инфраструктура. ИИ и биткойн, даже если они связаны с долгосрочными соглашениями о закупке, по-прежнему рассматриваются как кредиты на развитие.

---

История спредов — это история кредитных рейтингов

Если выстроить этих эмитентов по купонам, получится приблизительная лестница рисков:

• 4%–5%: регулируемые коммунальные предприятия и диверсифицированные производители электроэнергии
• 5%–6%: более сильные независимые производители электроэнергии
• 6%–9%: майнеры биткойнов и создатели инфраструктуры ИИ

Регулируемые коммунальные предприятия и устоявшиеся производители электроэнергии, как правило, относятся к инвестиционному классу, имеют долгую историю деятельности, предсказуемые (часто регулируемые) денежные потоки и высокий институциональный спрос на свои ценные бумаги.

С другой стороны, новые «вычислительные» компании — особенно те, которые все еще растут, строятся или доказывают устойчивость своей клиентской базы — обычно берут кредиты с высокой доходностью/спекулятивным рейтингом. Даже когда у них есть реальные контракты, рынок все равно учитывает риск исполнения, риск рефинансирования и тот факт, что капитальные затраты поглощают денежные средства, прежде чем они приносят доход.

---

Почему так много долгов, так быстро?

Общей чертой является не криптовалютный цикл, а спрос на центры обработки данных.

Коммунальные предприятия открыто пересматривают свои инвестиционные планы в сторону увеличения. Southern теперь ожидает инвестиционного плана на сумму 78,1 млрд долларов до 2030 года, из которых 15,9 млрд долларов придется на 2026 год, явно ссылаясь на прогнозируемый рост нагрузки от центров обработки данных. Dominion аналогичным образом обозначила миллиарды в ожидаемом долгосрочном выпуске долговых обязательств (от 6 до 9,5 млрд долларов в 2026 году) для поддержки расширения инфраструктуры, обусловленного появлением крупных новых клиентов центров обработки данных.

В случае с ИИ логика проще: сначала обеспечить энергоснабжение, а потом уже думать о монетизации.

Для майнеров, переходящих на HPC, долговая нагрузка становится мостом между старыми денежными потоками от биткойнов и будущими доходами от ИИ — при условии, что денежные потоки от майнинга биткойнов все еще будут существовать. Для таких игроков в сфере ИИ, как CoreWeave, речь идет о масштабировании до получения доходов по контрактам с гипермасштабируемыми компаниями.

---

Пузырь или суперцикл капитальных затрат?

Это более важный вопрос, висящий над всем этим.

Если спрос на ИИ сохранится, эти купоны могут показаться вполне рациональными. Долг рефинансируется по более низкой ставке. Активы растут в цене. Нехватка энергии становится узким местом.

Но если спрос на ИИ снизится — или строительство гипермасштабируемых центров обработки данных потеряет динамику — долг в размере 7–9%, связанный с выставленными на продажу вычислительными активами, может быстро стать обременительным, особенно с учетом того, что экономика майнинга биткойнов не дает практически никакой подушки безопасности.

Помните: большинство этих сроков погашения сосредоточено в период 2030–2036 годов. Это не так далеко в инфраструктурном времени. Это уже не просто история об электроэнергии. Это история о балансовом отчете.

---

Новости о регулировании

• Трамп заявляет, что повысит глобальную тарифную ставку США с 10% до 15%
• Трамп объявит о сделках по энергоснабжению центров обработки данных во время выступления с ежегодным обращением к Конгрессу

Новости об оборудовании и инфраструктуре

• Сложность майнинга биткойнов подскочила на 15%, в результате чего цена хэша упала ниже 30 долларов за PH/s
• Canaan приобретает долю Cipher в техасских биткойн-шахтах в рамках сделки с акциями на сумму 40 млн долларов
• Bitfarms получает местное одобрение на продвижение проекта по созданию центра обработки данных с искусственным интеллектом в Пенсильвании
• Пожар в Венатчи, штат Вашингтон, связан с добычей биткойнов

Новости компаний

• Blue Owl испытывает трудности с привлечением финансирования для дата-центра CoreWeave AI стоимостью 4 млрд долларов
• Bitdeer распродает резервы биткойнов, рефинансируя конвертируемые облигации с более высокой стоимостью
• Cipher Mining меняет название на Cipher Digital, чтобы удвоить аренду центров обработки данных с искусственным интеллектом
• Генеральный директор Cipher устанавливает новый план 10b5-1, охватывающий до 1,5 млн акций CIFR
• NextEra Energy привлечет 2 млрд долларов в виде акций для финансирования энергетических проектов

Финансовые новости

• Tether пополняет запасы на Bitdeer, покупая акции на 42 млн долларов после продажи вблизи пика 2025 года
• CoreWeave ищет кредит на 8,5 млрд долларов из-за накопления долгов по инфраструктуре искусственного интеллекта
• Выручка Nvidia превысила 216 млрд долларов благодаря росту продаж центров обработки данных для искусственного интеллекта
• Hut 8 обещает 4533 биткойна в качестве залога для кредита Coinbase на 200 млн долларов на фоне падения BTC
• American Bitcoin превышает 6000 BTC в активах после производства в 4 квартале и покупок через банкоматы