Криптовалюта - это ценная бумага? (Введение)

Следующая редакционная статья написана Алексом Форехендом и Майклом Хандельсманом для Kelman.Law.

Является ли криптовалюта ценной бумагой? Почему этот вопрос все еще актуален в 2025 году

Вопрос о том, квалифицируется ли криптоактив как ценная бумага, знаком всем, кто работает с цифровыми активами. Он задавался на криптоконференциях, заседаниях конгресса, выступлениях SEC, в залах суда и в тысячах юридических меморандумов с тех пор, как SEC v. W.J. Howey Co. стал доктриной последней инстанции для каждой новой технологии.

Тем не менее в 2025 году, несмотря на годы регулирования, ситуация в США по-прежнему разобщена, и ответ остается неясным. Суды все чаще отклоняют идею о том, что токены изначально являются ценными бумагами, делая различия между самим активом и контекстом его продажи. Другие судебные решения,
однако, выявили ответственность за инвестиционные контракты в ситуациях, далеких от первоначального события генерации токенов — даже годы спустя, после достижения целей децентрализации или внедрения функций полезности.

Несмотря на то что позиция SEC изменилась, неопределенность сохраняется. Широкая принудительная практика агентства с 2017 года создала предположение по умолчанию, что почти любое выпуск токенов может вызвать применение законов о ценных бумагах.

Однако в последнее время появились более четкие признаки сдержанности, большая готовность к переговорам о выдаче исключений или условиях урегулирования, а также внутренние сигналы о том, что сотрудники теперь проводят различия между дизайном токенов, их распределением и экосистемами таким образом, который ранее не был полноценно изложен.

Однако формальных директив все еще нет.

Конгресс продолжает обсуждение всестороннего законодательства о цифровых активах, однако ни один законопроект не получил такого консенсуса, который позволил бы обойти судебную власть или ограничить SEC. Пока Акт CLARITY продвигается в Конгрессе, участники рынка продолжают действовать в условиях мозаики федеральных интерпретаций, гражданского права и все еще развивающейся регулирующей таксономии.

Эта серия статей призвана прояснить, что действительно можно узнать и что можно сделать в 2025 году. Она кратко излагает правовую основу, подчеркивает последние события и выделяет практические выводы для строителей, инвесторов и посредников, работающих в этой неопределенной среде.

Часть I объяснит, когда законы о ценных бумагах применяются к токенам, сосредотачиваясь на механике и ограничениях знаменитого теста Хауи.

Часть II разъяснит миф и реальность токенов полезности.

Часть III проанализирует транзакции с токенами на протяжении всего их жизненного цикла, включая случаи, когда торговля на вторичном рынке не соответствует тесту Хауи, несмотря на более ранние продажи, которые могли ему соответствовать.

Часть IV рассмотрит специальные контексты — DeFi протоколы, стейкинг, аирдропы, NFT и гибридные модели — где традиционные тесты наталкиваются на трудности с современными дизайнерскими решениями.

Часть V исследует развивающийся регулировочный ландшафт, когда 2025 год подходит к завершению: паттерны исполнения SEC, позиционирование CFTC и ожидающее законодательство.

Часть VI предоставит практическое руководство по соблюдению норм для бирж, эмитентов токенов, разработчиков, DAO, кастодианов, платежных фирм и других участников в этой сфере.

Цель не состоит в предоставлении определенности там, где ее нет, а в переводе доктрины, прецедента и регуляторной практики в конкретные, обоснованные шаги по навигации в законодательстве США о ценных бумагах, соответствующие тому, как на самом деле работают enforcement и суды.

Оставаться в курсе и соблюдать требования в этом изменяющемся ландшафте важнее, чем когда-либо. Независимо от того, являетесь ли вы инвестором, предпринимателем или бизнесом, связанным с криптовалютой, наша команда готова помочь. Мы предоставляем юридическую помощь, необходимую для навигации в этих захватывающих развитиях. Если вы считаете, что мы можем помочь, назначьте консультацию здесь.