Когда криптоактивы становятся инвестиционными договорами: SEC определяет ключевые условия

SEC и CFTC определяют правила классификации криптоактивов

Изменения в регулировании переопределяют подход к криптоактивам в рамках законодательства США о ценных бумагах, поскольку федеральные органы определяют, когда цифровые токены подпадают под действие правил, регулирующих инвестиционные контракты. 17 марта 2026 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) совместно с Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC) подробно описала как классификацию криптоактивов, так и условия, при которых они начинают рассматриваться как ценные бумаги.

Центральным элементом этой системы является четкий порог, при достижении которого криптоактив, не являющийся ценной бумагой, начинает регулироваться как ценная бумага. SEC заявила:

«Криптоактив, не являющийся ценной бумагой, становится предметом инвестиционного договора, когда эмитент предлагает его, побуждая к вложению денежных средств в общее предприятие с заявлениями или обещаниями предпринять существенные управленческие усилия, от которых покупатель мог бы разумно ожидать получения прибыли».

Инвестиционный договор в данном контексте означает соглашение, при котором физические лица вкладывают средства в совместное предприятие в ожидании, что доход будет получен в основном за счет усилий других лиц, что делает его основным критерием для определения того, подпадает ли сделка под действие законодательства о ценных бумагах.

Эта концепция определяет, рассматривается ли что-либо с юридической точки зрения как ценная бумага. Федеральное законодательство о ценных бумагах применяется не только к традиционным инструментам, таким как акции, но и к соглашениям, которые функционируют как инвестиции в соответствии с этим определением. Криптоактив может подпадать под сферу регулирования, если он продвигается на рынке таким образом, что создается зависимость от управленческих усилий эмитента по получению прибыли. CFTC отметила, что будет применять Закон о товарных биржах в соответствии с этой интерпретацией, особенно в отношении криптоактивов, не являющихся ценными бумагами, которые могут квалифицироваться как товары.

Новая таксономия определяет категории цифровых активов и механизмы надзора

В рамках данной концепции также вводится структурированная таксономия для рынка. В ней говорится: «Для целей данного документа мы классифицируем криптоактивы по пяти категориям на основе их характеристик, использования и функций: (i) цифровые товары; (ii) цифровые предметы коллекционирования; (iii) цифровые инструменты; (iv) стейблкоины; и (v) цифровые ценные бумаги». Эти категории отражают то, как активы получают свою ценность: через использование сети, культурный спрос, функциональные роли, стабильность цен или финансовые права.

Сама по себе классификация не определяет подход к регулированию. Цифровые товары, предметы коллекционирования и инструменты, как правило, не подпадают под действие законов о ценных бумагах, поскольку они не связаны с ожиданиями прибыли, обусловленными управленческими усилиями. Стабильные монеты могут подпадать под регулирование или нет в зависимости от структуры, в то время как цифровые ценные бумаги попадают в сферу регулирования. Решающим фактором остается то, создает ли эмитент инвестиционный договор посредством обещаний, которые формируют ожидания инвесторов.

Подход SEC допускает изменение регуляторного статуса криптоактива с течением времени. Если обязательства эмитента формируют ожидания получения прибыли, актив может быть связан с операцией с ценными бумагами. Если эти обязательства выполнены или утратили актуальность, такая связь может исчезнуть. Эта система, согласованная с CFTC, ориентирована на экономическую реальность и доверие инвесторов, а не на техническую форму актива.

Часто задаваемые вопросы 🧭

• Когда криптоактив становится ценной бумагой по правилам SEC?
  Когда ожидания инвесторов зависят от управленческих усилий эмитента, связанных с прибылью.
• Как SEC классифицирует различные типы криптоактивов?
  SEC использует пять категорий: товары, предметы коллекционирования, инструменты, стейблкоины и ценные бумаги.
• Может ли регуляторный статус криптоактива меняться со временем?
  Да, он может меняться в зависимости от меняющихся обязательств эмитента и ожиданий инвесторов.
• Какую роль играет CFTC в этой системе?
  Она применяет единый подход к криптоактивам, квалифицируемым как товары.