Исследование Белого дома показало, что запрет на доходность стейблкоинов практически не влияет на объем кредитования, несмотря на пристальное внимание со стороны властей

Основные выводы:

• Анализ Белого дома показывает, что запрет на доходность стейблкоинов увеличивает объем кредитования лишь на 0,02%, что свидетельствует об ограниченном влиянии на реальную экономику.
• Анализ показывает, что при режиме полного резервирования ограничению могут подлежать лишь около 12% резервов, что ограничивает эффект на кредитование.
• Совет экономических консультантов пришел к выводу, что для того, чтобы запрет на доходность принес положительный эффект для благосостояния, необходимы неправдоподобные допущения.

Анализ Белого дома ставит под сомнение опасения относительно оттока депозитов из стейблкоинов

Экономический отчет Белого дома меняет подход политиков к оценке регулирования стейблкоинов и его влияния на банковскую ликвидность. Совет экономических консультантов, входящий в состав Администрации президента, на прошлой неделе опубликовал анализ, в котором рассматриваются закон GENIUS и связанные с ним предложения. В отчете оценивается, способствует ли запрет на доходность стейблкоинов значимой защите банковского кредитования или изменяет финансовое посредничество на рынках США.

Анализ напрямую затрагивает законодательные намерения, лежащие в основе как закона GENIUS, так и предлагаемого закона CLARITY. В отчете объясняется, что политики стремятся ограничить доходность стейблкоинов, чтобы предотвратить отток депозитов из банков. В нем указывается, что такие меры продиктованы опасениями, что конкурентоспособная доходность может ослабить традиционные базы финансирования. Такая постановка вопроса создает основу для проверки того, материализуются ли эти опасения на практике.

Исследование показывает, что резервы стейблкоинов в основном возвращаются в банковскую систему, а не выходят из нее, что позволяет сохранить кредитные каналы. Когда пользователи конвертируют депозиты в стейблкоины, эмитенты обычно размещают средства в краткосрочных казначейских облигациях, которые затем возвращаются в банки через депозиты дилеров. Такая рециркуляция позволяет сохранить совокупный объем депозитов в целом стабильным, даже несмотря на изменения в их составе между учреждениями. В отчете говорится:

«Наша модель показывает, что эта проблема является незначительной с количественной точки зрения. Большая часть резервов стейблкоинов рециркулирует через банковскую систему в виде обычных депозитов».

В отчете далее поясняется, что лишь 12% резервов стейблкоинов хранятся в банковских депозитах, которые могут подлежать режиму полного резервирования, то есть эти средства могут быть ограничены в использовании для поддержки кредитования, если банки применят 100-процентное резервное требование. Эта цифра представляет собой единственную часть капитала стейблкоинов, фактически исключенную из кредитного мультипликатора. Остальные примерно 88% в основном направлены в казначейские векселя и аналогичные ликвидные активы, которые, как поясняется в отчете, возвращаются в банковскую систему через депозиты дилеров и связанные с ними потоки.

В результате большая часть средств стейблкоинов продолжает циркулировать внутри банков, что ограничивает любое прямое сокращение кредитного потенциала. Даже в отношении той части средств, которая может вернуться в систему, в отчете отмечается, что банки направляют часть дополнительных средств в резервы ликвидности, а не на выдачу новых кредитов, что еще больше снижает чистый эффект кредитования.

Экстремальные допущения моделирования ослабляют аргументы в пользу ограничений доходности

В отчете говорится: «При базовой калибровке устранение доходности стейблкоинов увеличивает банковское кредитование на 2,1 млрд долларов, что представляет собой чистое увеличение на 0,02% от общего объема кредитов». Эти выводы были сделаны Советом экономических консультантов, который напрямую консультирует Белый дом, что усиливает политическую значимость данного анализа. В анализе добавлено: «Для получения эффекта кредитования в сотни миллиардов долларов необходимо одновременно предположить, что доля стейблкоинов увеличится в шесть раз, все резервы перейдут в отдельные депозиты, а Федеральная резервная система откажется от своей системы достаточных резервов». Эти выводы подчеркивают, что только крайне нереалистичные условия могли бы привести к значительному расширению кредитования.

В отчете сделан следующий вывод:

«Требуются столь же неправдоподобные допущения, чтобы эффект запрета на доходность на благосостояние стал положительным».

Результаты показывают, что смоделированный рост кредитования остается ограниченным в базовых условиях, в то время как влияние на доходность потребителей варьируется в зависимости от структуры рынка и особенностей политики. Учитывая привязку Совета экономических консультантов к Белому дому, эти выводы могут повлиять на текущие дискуссии о регулировании стейблкоинов и их влиянии на банковскую систему.