HIVE Digital нацеливается на рост хешрейта в 4 раза и доход в $100 млн от высокопроизводительных вычислений - заработает ли это в 2025 году?

HIVE Digital нацеливается на расширение и доходы от HPC

Следующий гостевой пост представлен Bitcoinminingstock.io, универсальным источником для всего, что связано с акциями в области майнинга биткойнов, образовательными инструментами и отраслевой аналитикой. Изначально опубликован 27 февраля 2025 года, он был написан автором Bitcoinminingstock.io Синди Фенг.

Долгое время самые известные имена в майнинге биткойнов привлекали все внимание — но что насчёт меньших компаний? В этом году я запускаю новую серию для освещения майнеров с малой капитализацией, которые часто остаются незамеченными. Некоторые из этих компаний могут стать будущими звездами, в то время как другие могут столкнуться с трудностями. Понимание их сейчас может помочь выявить скрытые возможности или извлечь ценные уроки. В этой серии я разберу их бизнес-фундамент, финансовые показатели, стратегическое направление и рыночное позиционирование — предоставляя вам ясное и нелицеприятное представление об их сильных и слабых сторонах и инвестиционном потенциале.

Первым делом: Hive Digital Technologies, мультилистинговый майнер биткойнов с вложениями как в майнинг, так и в высокопроизводительные вычисления (HPC).

Обзор компании

Hive Digital Technologies (TSX.V: HIVE; NASDAQ: HIVE) является публичной компанией, работающей в сфере центров обработки данных, которая фокусируется на майнинге цифровых активов и HPC. В декабре 2024 года она объявила о перемещении своего головного офиса в Сан-Антонио, Техас, США. У компании есть центры обработки данных в нескольких географических регионах, включая Канаду, Швецию и вскоре Парагвай. Она известна своей преданностью зелёной энергетике, в основном используя гидроэлектричество и геотермальную энергию для питания своих операций.

Бизнес-направления

• Майнинговые операции: Компания управляет общим хешрейтом 6 EH/s (по состоянию на 31 января 2025 года), с агрессивным планом расширения до 25 EH/s к сентябрю 2025 года.

• HPC и AI-вычисления: HIVE была одной из первых публичных компаний-майнеров, которая переключилась на HPC, используя свой опыт в майнинге Ethereum на GPU. Ещё в 2023 году компания сообщила о доходе в $1,61 миллиона от размещения HPC. Сегодня Hive продолжает использовать свои существующие центры обработки данных в Монреале (Канада) и Стокгольме (Швеция) для услуг HPC. Кроме того, компания планирует предлагать аренду серверов GPU через платформы-агрегаторы и исследовать новое облачное предложение услуг.

Финансовые акценты: Снижение доходов и улучшение прибыльности

Заметки: HIVE предоставляет финансовые сравнения за различные периоды в своём последнем отчёте. Отчёт о доходах следует типичному ежегодному сравнению (31 декабря 2024 г. против 31 декабря 2023 г.), в то время как баланс сравнивается с 31 марта 2024 г. Между тем, отчёт о движении денежных средств использует девятимесячное сравнение (31 декабря 2024 г. против 31 декабря 2023 г.). Для обеспечения последовательности и для проведения значимого анализа, в этом отчёте главным образом делается акцент на ежегодных сравнениях, где они доступны.

В третьем фискальном квартале HIVE Digital Technologies (1 октября – 31 декабря 2024 г.) наблюдалось снижение доходов по сравнению с предыдущим годом. Основной фактор снижения — меньшее количество BTC-производства из-за события “биткойн-халвинг” в апреле 2024 г. Однако компания значительно улучшила положение с чистой прибылью ($1,27 млн против -$6,95 млн), пользуясь увеличением стоимости биткойна, растущим бизнесом HPC и оптимизацией затрат.

Ключевые финансовые показатели

• Доходы: $29,2 миллиона (-6,5% в сравнении с предыдущим годом) против $31,3 миллиона в третьем квартале 2024 года. Это снижение было вызвано падением доходов от майнинга биткойнов (-11,3% в сравнении с предыдущим годом) из-за снижения производства (322 BTC против 830 BTC в третьем квартале 2024 года), следствием событий халвинга биткойна в апреле 2024 года. Однако увеличение цены на биткойн и значительный рост доходов от HPC (+123,6% в сравнении с предыдущим годом, до $2,5 млн) помогли компенсировать снижение.

• Скорректированный EBITDA: $17,3 миллиона (против $17,4 млн в третьем квартале 2024 года).
• Чистая прибыль: $1,3 миллиона (против чистого убытка в $7,0 миллиона в третьем квартале 2024 года). Переход к прибыльности был обусловлен гейном в размере $6,9 млн от продаж активов, гейном в размере $5,7 млн на валютном курсе, и улучшениями в эффективностях затрат, несмотря на более низкую валовую маржу по сравнению с предыдущим годом.
• Валовая маржа: 21% (против 36% в третьем квартале 2024 года), которая была затронута резким увеличением сложности сети (99,9T против 64,1T в годовом сравнении) и высокими затратами на энергию, особенно в Швеции, где изменения налоговой политики привели к увеличению расходов на электричество.
• Производство биткойнов: 322 BTC (-61% за год) против 830 BTC в третьем квартале 2024 года. Событие биткойн-халвинга уменьшило вознаграждения за майнинг, несмотря на улучшения в хешрейте и эффективность HIVE.

Ключевые показатели баланса (Три месяца, закончившихся 31 декабря 2024 г., против трёх месяцев, закончившихся 31 марта 2024 г. )

• Общая стоимость активов: $478,6 миллиона (+55,6%) против $307,6 миллиона. Увеличение вызвано большими запасами биткойнов (2,805 BTC) и продолжающимися инвестициями в инфраструктуру майнинга, особенно обновления парка и новые расширения центров обработки данных в Парагвае.
• Текущие обязательства: $29,8 миллиона (+8,8% ) против $27,4 миллиона. Увеличение отражает большие краткосрочные обязательства, связанные с инвестициями в инфраструктуру.
• Долгосрочные обязательства: $14,4 миллиона (-29,8%) против $20,5 миллиона. Уменьшение связано с текущими погашениями долга, улучшая финансовую стабильность HIVE при сохранении достаточной ликвидности для расширения.
• Собственный капитал акционеров: $434,4 миллиона (+67,3%) против $259,7 миллиона. Рост собственного капитала был обусловлен успешными размещениями акций, более высокими оценками активов и сохранённой прибылью.
• Соотношение долга к капиталу (D/E): 0,10 (против 0,18 ). Компания поддерживала очень низкий уровень долговой нагрузки, используя размещение акций вместо долга для финансирования расширения.

Ключевые показатели движения денежных средств (Девять месяцев, закончившихся 31 декабря 2024 г., против девяти месяцев, закончившихся 31 декабря 2023 г.)

• Операционный денежный поток: $23,6 миллиона отток (против притока $33,3 млн). Этот переход к отрицательному операционному денежному потоку произошёл из-за меньшего объёма продаж BTC и большего спроса на оборотный капитал, поскольку компания придерживалась стратегии удержания биткойнов вместо продаж по более низким ценам.
• Инвестиционный денежный поток: $90,5 миллиона отток (против -$45,1 миллиона). HIVE удвоила капитальные вложения, выделив $59,6 млн на новое майнинговое оборудование и приобретение центра обработки данных Боден 2 в Швеции в рамках своей долгосрочной стратегии расширения.
• Финансовый денежный поток: $114,3 миллиона приток (против $87,1 млн). HIVE привлекла $121,0 млн через размещение акций, в то время как выплатила $3,0 млн займами, поддерживая сильную денежную позицию для предстоящей инфраструктуры.

Основные показатели оценки

Рыночная капитализация Hive в настоящее время составляет $385,4 миллиона (закрытие рынка на 31 декабря 2024 года). Чтобы лучше понять ее оценку, мы сравним её с ключевыми финансовыми показателями:

• Enterprise Value (EV): $158,97 миллиона (Рыночная капитализация + долг – наличные деньги и запасы биткойнов). Hive торгуется по цене EV за BTC, добытого в размере $89,834, близкой к рыночной цене BTC. Если Hive успешно реализует стратегию расширения и адаптации HPC, ее текущая недооценка представляет собой потенциальную возможность переоценки.
• EV/EBITDA Ratio: 7.6x ($158.97M / $20.7M)
• Всего акций в обращении: 140.20M (+32%)
• EPS: $0.00988 (улучшение по сравнению с прежним –$0.0788)
• P/S Ratio: 13.2x ($385.4M / $29.2M)
• Доля BTC в рыночной капитализации: 67.5%, что означает, что значительная часть её оценочной стоимости непосредственно связана с резервами BTC.

Операционные показатели: Хешрейт и эффективность

Ключевые показатели хешрейта и эффективности:

• Хешрейт: 6 EH/s, с целью достичь 25 EH/s к сентябрю 2025 года.
• Обновление парка: заказано 11,500 единиц Avalon A1566 в октябре и ноябре 2024 года (6,500 из которых были развернуты к 11 февраля 2025 года)
• Средняя эффективность: 22 J/TH, ожидается улучшение до 16.5 J/TH к сентябрю 2025 года.
• Прямые энергетические затраты на BTC: $33,000
• Общие затраты на BTC (включая амортизацию и финансирование): ~$57,000

Ключевые данные о хранении и продажах цифровых активов:

• Всего биткойнов на балансе: 2,805 BTC (независимые, добытые с использованием чистой энергии).
• Продано BTC за квартал: ~$8.4M против ~$30.7M в 2023 году
• Финансирование операций: Финансирование с помощью акций на сумму $121 млн вместо чрезмерных продаж BTC.
• Монеты хранятся в Fireblocks Inc., а не на биржах
• Отсутствие залога или стейкинга на резервные BTC

*Hive продолжает держать $371 тыс. капиталов в других монетах (ETC + другие)

Стратегические шаги

Приобретение площадки Bitfarms в Парагвае: Основной двигатель роста

Приобретение объекта Bitfarm — это «формативный шаг к нашему плану достижения 25 EH/s к сентябрю». Сделка включает майнинговую площадку мощностью 200 МВт (в стадии строительства) в Yguazú, Парагвай. После завершения работ операционная мощность HIVE в Парагвае достигнет 300 МВт, что станет одной из крупнейших операций по добыче биткойнов в Латинской Америке.

Менеджмент также подтвердил, что Парагвай остаётся основным фокусом компании для масштабирования операций. Как заявил генеральный директор Айдин Килич, «Мы видим возможности в США благодаря более благоприятной регуляторной среде, но наш основной фокус пока остается на расширении операций в Парагвае.»

Дорожная карта расширения:

• 100 МВт Yguazú Фаза 1 (апрель 2025): добавление 6 EH/s.
• 100 МВт Валенсуэла (июнь 2025): добавление 6.5 EH/s.
• 100 МВт Yguazú Фаза 2 (сентябрь 2025): добавление 6.5 EH/s.
• Целевой уровень эффективности парка: 16.5 J/TH к сентябрю 2025 года.

Инвестиции в HPC и AI-инфраструктуру: Небольшая, но растущая

Хотя HIVE небольшая, доходы от AI/HPC растут быстрыми темпами. В третьем фискальном квартале 2025 года доходы от операций HPC составили $2,5 миллиона (рост на 124% по сравнению с предыдущим годом), и компания прогнозирует достижение $20 миллионов в следующем квартале и $100 миллионов годового дохода к концу 2025 года.

Текущая инфраструктура:

• 4,000 GPU в эксплуатации (включая NVIDIA A4000, A5000, A40 и H100 )
• Ожидается 508 Nvidia H200 GPU к первому кварталу 2025 года (добавит $9 миллионов в доход после развертывания)
• Подготовка к следующему поколению жидкоохлаждаемых GPU Nvidia Blackwell
• Статус партнёра Nvidia Cloud обеспечивает повышение доверия.

В отличие от конкурентов, которые сосредотачиваются на партнёрствах с гипермасштабируемыми провайдерами, Hive планирует сдавать в аренду напрямую конечным пользователям для вычислений LLM через агрегаторы на рынке по запросу, помимо предложений хостинга HPC. Этот бизнес-сегмент продолжает развиваться и расширяться.

Другие заметные изменения:

• Головной офис перемещён в Сан-Антонио, Техас. По словам Франка Холмса, Председателя правления, “HIVE чувствует себя безопаснее, работая в США, учитывая изменения в поддержке со стороны правительства в отношении майнинга биткойнов, блокчейн-сетей и самоуправления цифровыми активами.”
• Переход на отчётность по U.S. GAAP в конце фискального года 31 марта, чтобы улучшить прозрачность и сравнимость с другими майнерами биткойнов”. Лично мне действительно нравится этот шаг, так как он поможет стандартизировать финансовую отчётность и сделать кросс-компании анализ более надёжным.

Например, в последней инвесторской презентации HIVE упоминаются “лучшие показатели ROIC в своём классе” и “самые низкие корпоративные затраты на Г&А,” но мои ручные вычисления дают разные результаты. Основная разница заключается в том, что HIVE использует скорректированные не-MFSR показатели, не включая такие расходы, как амортизация, компенсация на основе акций и корректировки стоимости биткойнов, которые могут представить более благоприятную финансовую картину.

Чтобы обеспечить объективные сравнения, в этом отчёте такие показатели исключаются, и акцент делается на стандартизированных финансовых данных. Переход на GAAP должен повысить ясность для инвесторов, оценивающих HIVE в сравнении с её отраслевыми коллегами.

Окончательные мысли

Hive предлагает динамичное сочетание майнинга биткойнов и услуг HPC, что позволяет ей рассчитывать как на значительный рост, так и на неизбежную волатильность. С точки зрения баланса, компания остаётся финансово консервативной с низким уровнем соотношения долга к капиталу (D/E), но она сильно полагается на размещение акций для финансирования своего капиталоёмкого плана расширения (4x к сентябрю 2025 года). Её развитие в Парагвае может значительно увеличить мощности по добыче биткойнов и поместить её среди 10 крупнейших публичных майнеров по размеру, улучшая её видимость в отрасли. Вместе с переходом на GAAP-отчетность и перемещением штаб-квартиры в Техас, это может помочь привлечь инвесторов, ищущих регуляторную ясность и прозрачность.

Майнинговый бизнес HIVE предоставляет как сильные стороны, так и вызовы. Компания в настоящее время выигрывает от низкой средней стоимости производства биткойнов, даже в сравнении с CleanSpark, одним из самых эффективных майнеров. С улучшенной эффективностью парка, более значительным масштабом и доступом к более низким затратам на электроэнергию в Парагвае, её майнинговые операции могут стать более конкурентоспособными в отрасли. Однако развитие её объектов в Парагвае зависит от потенциальных задержек, вызванных непредвиденными обстоятельствами, а цена на биткойн остаётся очень волатильной. Учитывая её текущую низкую валовую маржу, любое снижение цены биткойна может поставить под значительное давление её прибыльность.

В то же время бизнес HIVE в сфере HPC, хотя и всё ещё небольшой вклад в общий объём, завоёвывает внимание и имеет потенциал стать значимым источником дохода. Компания активно расширяет этот сегмент, представляя новые предложения облачных услуг и масштабируя свои вычислительные операции по искусственному интеллекту. Если HIVE успешно привлечёт высокоценных AI-клиентов и достигнет своей цели в $100 миллионов годового дохода к концу 2025 года, её бизнес HPC сможет обеспечить стабильные, высокомаржинальные доходы, помогая компенсировать волатильность майнинга биткойнов. Однако эта цель является весьма амбициозной, так как в 2024 году компания заработала только $8,84 миллиона от операций HPC, что означает, что ей придётся увеличить доходы почти в 10 раз в течение года.

Для инвесторов с высокой толерантностью к риску — особенно тех, кто оптимистично настроен по отношению к долгосрочным тенденциям по цене биткойна и развивающейся экосистеме ИИ — HIVE может быть привлекательной спекулятивной возможностью с высоким риском и высокой наградой. Однако её успех будет зависеть от цены биткойна, эффективной реализации её планов расширения в Парагвае и роста её бизнеса HPC. Инвесторы должны внимательно следить за этими факторами, так как они будут иметь решающее значение для определения будущей результативности HIVE.