«Гиперболическая» эпоха подходит к концу: отчет Wintermute свидетельствует о структурных изменениях в экосистеме Биткойна

Снижение доходности в пост-институциональную эпоху

На протяжении более десяти лет майнинг биткойнов опирался на простую авантюру: пережить четырехгодичные халвинги и дождаться скачков цен, чтобы восстановить прибыльность. Однако, согласно новому анализу Wintermute, эта эра «гарантированного гиперроста» подошла к концу. В отчете высказывается предположение, что эволюция биткойна в зрелый институциональный актив фактически разорвала цикл, который когда-то держал майнеров на плаву, вынудив «смену режима» в сторону высокопроизводительных вычислений и искусственного интеллекта.

Основной причиной, как утверждается в отчете от 12 марта, является отсутствие роста цен по сравнению с историческими нормами. В предыдущие эпохи — четырехлетние периоды между халвингами — биткоин приносил астрономическую доходность, взлетев более чем в 20 раз в Эпохе 3 (2016–2020) и в 10 раз в Эпохе 4 (2020–2024).

Текущие данные показывают, что в Эпохе 5 доходность составила всего 1,15 раза. Для майнеров это не просто «плохой квартал», как утверждают некоторые, а структурный провал. С сокращением вознаграждения за блок вдвое и отсутствием удвоения цены доходы находятся в прямой нисходящей спирали.

В отчете Wintermute утверждается, что те самые вехи, которые отмечала отрасль — одобрение Комиссией по ценным бумагам и биржам США биржевых фондов и внедрение корпоративной казны такими гигантами, как Strategy — являются теми же силами, которые душат маржу майнеров.

«Более ликвидный актив, находящийся в руках институциональных инвесторов, не приносит 20-кратной доходности за четыре года», — отмечается в отчете. По мере того как биткоин все чаще торгуется как макрорисковый актив, аналогичный акциям технологических компаний, его волатильность снизилась. Хотя стабильность хороша для долгосрочных инвесторов, она губительна для майнеров, чья деятельность строилась на предположении о вертикальном росте цен.

Миф о комиссиях

В течение многих лет нарратив о «поддержке комиссионных» предполагал, что по мере исчезновения субсидий за блок комиссионные за транзакции будут расти, чтобы заполнить эту пустоту. Отчет Wintermute называет это «интуитивным, но неверным».

Данные показывают, что доход от комиссий остается эпизодическим, а не структурным. Хотя всплески от «Ordinals» или перегрузки сети дают временное облегчение, они редко составляют более низкого однозначного процента от общего дохода. Как прямо говорится в отчете: «Бизнес не может строиться на периодической перегрузке».

Вывод для майнингового сектора суров: инфраструктура остается ценной, но сфера ее применения меняется. Биткойн-майнеры обладают очень востребованным товаром: стабильной электроэнергией высокой плотности.

По мере того как пунктирные линии маржи майнинга продолжают сужаться, переход к дата-центрам искусственного интеллекта перестает быть второстепенной задачей — это единственный реалистичный путь к выживанию в мире, где биткойн наконец-то повзрослел.

Часто задаваемые вопросы ❓

• Что изменилось в прибыльности майнинга биткойнов согласно отчету Wintermute? Отчет указывает, что эпоха зависимости от скачков цен для обеспечения прибыльности закончилась, поскольку биткойн превращается в зрелый актив.
• Почему доходность Эпохи 5 значительно ниже, чем в предыдущих эпохах? Текущие данные показывают, что доходность Эпохи 5 составляет всего 1,15 раза, что резко контрастирует с предыдущими показателями в 10 и 20 раз.
• Как недавние одобрения SEC повлияли на маржу майнинга биткойнов? Одобрение биржевых фондов создало более ликвидный актив, что снизило волатильность и сократило маржу майнеров.
• Что говорится в отчете Wintermute о теории «поддержки комиссионных»? В отчете оспаривается представление о том, что увеличение комиссионных за транзакции может компенсировать сокращение субсидий за блок, называя его «интуитивным, но неверным».