Финансирование IREN на сумму 3,65 млрд долларов: залогом выступают клиенты

Следующий гостевой пост предоставлен BitcoinMiningStock.io, платформой аналитики публичных рынков, предоставляющей данные о компаниях, связанных с майнингом биткойнов, искусственным интеллектом и стратегиями криптовалютного казначейства. Первоначально опубликовано 3 июня 2026 года Синди Фенг.

Если вы уже некоторое время следите за акциями компаний, занимающихся майнингом биткойнов, вы, вероятно, заметили: компании, как правило, выпускают больше акций, когда им нужны деньги, и ваша доля сокращается. На протяжении многих лет эта схема стала почти нормой: размыть долю держателей и двигаться дальше.

Именно это заставило меня обратить внимание на последний шаг IREN в области финансирования. Компания, которая сейчас позиционирует себя скорее как поставщик облачных услуг в сфере искусственного интеллекта, чем как майнер биткойнов, только что привлекла 3,65 млрд долларов заемных средств с рейтингом инвестиционного уровня, не выпустив ни одной новой акции. Мне пришлось прочитать условия дважды. То, как это было сделано, интереснее, чем заголовок, и это многое говорит о том, акции каких из этих компаний действительно стоит приобретать.

Что на самом деле сделала IREN

1 июня IREN (NASDAQ: IREN) заключила сделку на 3,65 млрд долларов на покупку графических процессоров (GPU) для своего контракта с Microsoft по облачным ИИ-решениям. Условия интересны: совокупная стоимость 6,00%, организованная Goldman Sachs и J.P. Morgan, обеспечена графическими процессорами и денежными средствами, которые Microsoft обязана выплатить по контракту.

Затем для IREN все становится еще лучше. Microsoft также предоплатила 1,94 млрд долларов счета. Благодаря кредиту и этой предоплате компания покрыла около 96% своих затрат на графические процессоры в размере 5,81 млрд долларов, не затрачивая собственных средств, и все это для выполнения контракта на сумму 9,7 млрд долларов в течение пяти лет.

Руководство заявляет, что «по сути получило графические процессоры практически даром», и приводит общую стоимость в 3,31%, хотя я бы относился к этой цифре с осторожностью. Оно рассматривает предоплату Microsoft как бесплатные деньги, тогда как на самом деле предоплата — это аванс, который IREN погасит позже в виде вычислительных мощностей. Реальная стоимость заимствования составляет 6,00%. Это поднимает реальный вопрос: как такая компания может заимствовать миллиарды под 6%, когда сектор в течение многих лет был полностью закрыт для рынков долговых обязательств? Ответ — в кредитном рейтинге.

Как сделка получила рейтинг инвестиционного уровня

Кредитная линия получила рейтинг A от Fitch и A (низкий) от DBRS. Кредитный рейтинг — это просто оценка вероятности погашения заемщиком долга, и каждое агентство использует свои собственные обозначения. Вот как выглядит шкала рейтингов «A»:

Все, что имеет рейтинг BBB (верхняя часть шкалы B) или выше, относится к инвестиционному классу. Ниже этой линии долг считается высокодоходным или спекулятивным. Диапазон «A» находится в пределах зоны инвестиционного класса.

Теперь о самом важном. IREN, как самостоятельная компания, находящаяся на стадии роста, даже близко не приближается к «A». Но кредиторы на самом деле делают ставку не на IREN. Они делают ставку на Microsoft, которая имеет долгосрочный кредитный рейтинг «AAA» от основных рейтинговых агентств. Это максимально безопасный вариант для заемщика. Поскольку долг обеспечен договорными платежами Microsoft, агентства не обратили внимания на IREN и быстро устаревающие чипы, а вместо этого оценили надежность обещания Microsoft. Если разобраться, IREN взяла кредит под баланс Microsoft.

Этот единственный шаг ниже идеала — рейтинг «А» вместо «AAA» Microsoft — является ценой, которую агентства устанавливают за то, что не покрывает обещание Microsoft: быстро теряющие стоимость графические процессоры и вероятность того, что IREN столкнется с проблемами при поставках.

Почему этот рейтинг открывает доступ к самым дешевым деньгам

Штамп «инвестиционного уровня» не просто хорошо выглядит. Он определяет, кому разрешено кредитовать. Рынок, к которому обратилась IREN, — это рынок, на котором размещают свои средства страховщики и пенсионные фонды. Они держат огромные долгосрочные резервы на случай будущих претензий и выплат, им нужен стабильный доход с низким риском, а правила в основном запрещают им держать что-либо ниже инвестиционного уровня.

Преодолейте планку инвестиционного уровня, и вы откроете дверь к самому глубокому и дешевому доступному капиталу. Пропустите ее, и у вас останутся частные кредитные фонды, взимающие почти двузначные проценты, в которых сектор находился год назад. Рейтинг — это дверь. Кредит Microsoft — это ключ.

IREN — не первая

CoreWeave получила финансирование с инвестиционным рейтингом для GPU в марте, заключив сделку на сумму 8,5 млрд долларов под залог GPU с почти идентичным рейтингом.

Рейтинг IREN на одну ступень выше, и компания владеет своими дата-центрами, в то время как CoreWeave в основном арендует помещения. Можно было бы ожидать, что это приведет к более дешевому финансированию. Но этого не произошло. Обе сделки были оценены с почти одинаковым спредом — около SOFR плюс 2,13% (SOFR — это текущая базовая ставка). Преимущество в рейтинге и наличие собственных зданий были приятными бонусами. Но на самом деле обе сделки были заключены благодаря одному и тому же фактору: клиенту, достаточно кредитоспособному для получения рейтинга. Это и есть главный критерий. Все остальное — лишь дополнительные факторы.

Заключительные мысли

Итак, что из всего этого следует сделать вывод акционерам IREN?

Плюсы реальны. Финансирование строительства стоимостью 5,81 млрд долларов за счет заемных средств и денежных средств клиента, а не за счет выпуска новых акций, является обратной стороной обычной практики в этом секторе. Никакого размывания акций и капитал дешевле, чем компания могла бы найти где-либо еще.

Загвоздка в левередже. Акционеры теперь стоят позади этих кредиторов, которые имеют первоочередное право на GPU и платежи от Microsoft. Если этот контракт не оправдает ожиданий, долг будет погашен до того, как акционеры увидят хоть цент.

Теперь посмотрим на ситуацию в более широком контексте, потому что установленное этим правило имеет значение не только для IREN. Теперь решающим фактором, определяющим, какая из этих компаний может дешево финансировать себя, является не их портфель мощностей в мегаваттах. Решающим фактором является наличие контракта с клиентом, кредитный рейтинг которого соответствует требованиям. И у TeraWulf, и у Cipher есть поддерживаемый Google Fluidstack (у Cipher также есть AWS); Applied Digital, Core Scientific и Hut 8 гонятся за тем же призом. Привлеките ключевого клиента с инвестиционным рейтингом, и вы сможете брать кредиты, как IREN. Не удастся — и вам придется продолжать продавать акции, чтобы выжить.

Тем не менее, я бы все же остался немного скептичным. Эти графические процессоры устаревают через три-пять лет, в то время как долг действует дольше, поэтому агентства делают ставку на то, что контракты прослужат дольше, чем оборудование. И большая часть этого спроса приходится на гипермасштабируемые компании, финансирующие именно ту мощность, которую они планируют арендовать. Пока что это работает. Но вопрос, который стоит задать перед покупкой акций любой из этих компаний, — это тот, на который IREN только что ответила сама: кто их клиенты и насколько надежна их кредитоспособность?