Доминирует ли доллар США или обречен? Аналитики по-разному интерпретируют одни и те же данные

Точка зрения Кэмпбелла: Рост золота внутри системы, основанной на долларе

Александр Кэмпбелл, бывший руководитель отдела товарных рынков в Bridgewater Associates и основатель Black Snow Capital, утверждает, что рост цен на золото и серебро не означает крах доллара США. В статье, опубликованной на X, Кэмпбелл описывает текущую рыночную обстановку как такую, в которой драгоценные металлы и доллар могут укрепляться одновременно.

Кэмпбелл, который сейчас возглавляет компанию Rose AI и публикует макроэкономические комментарии в своем информационном бюллетене Campbell Ramble, подчеркивает, что мировая финансовая система продолжает функционировать в рамках доллароцентричной системы. Он указывает на глубину рынка капитала США, военную поддержку и институциональную надежность как на факторы, поддерживающие спрос на доллар.

Согласно Кэмпбеллу, золото функционирует в основном как защита портфеля, а не явная ставка против доллара. Он утверждает, что для западных инвесторов, владение золотом часто включает в себя неявную короткую позицию по доллару, которую можно компенсировать, напрямую владея долларами.

«Мои позиции по золоту и серебру неявно короткие по доллару. Каждая унция, которой я владею, была куплена при продаже долларов,» сказал Кэмпбелл. «Если бы я не страховал часть этого, я бы был массированно подвержен долларовой слабости сверх того, что сделают сами металлы.»

Он также утверждает, что недавние падения доллара являются скромными в историческом контексте, отмечая, что Индекс доллара США остается значительно выше уровней, наблюдавшихся в предыдущие периоды устойчивой слабости доллара. По его мнению, рассказы о коллапсе оторваны от долгосрочных ценовых диапазонов.

Кэмпбелл придает большее значение потокам капитала, чем валютным спекуляциям. Он утверждает, что значительная слабость доллара потребует масштабной ликвидации акций США и Казначейских облигаций иностранными инвесторами, а не позиционирования на рынках фьючерсов на доллар.

Признавая избирательное недостаточное использование некоторых акций американских технологических компаний, Кэмпбелл описывает недавнее рыночное поведение как ротацию, а не бегство капитала. Он утверждает, что инвесторы продолжают вкладываться в американские активы, связанные со структурными темами роста, включая искусственный интеллект (ИИ).

Кэмпбелл сказал:

“Если вы хотите узнать, является ли долларовый крах реальным, следите за потоками. Ликвидируют ли европейцы на самом деле свои SPX? Продают ли японские пенсионные фонды казначейские облигации? Или они просто говорят об этом на ужинах в Давосе, сохраняя при этом свои доли? На данный момент это в основном разговоры.”

Точка зрения Гирнуса: Слабость доллара отражает выбор политики

Питер Гирнус, старший исследователь угроз в Trend Micro и частый комментатор по вопросам технологий и политических рисков, предлагает другое толкование. Гирнус утверждает, что недавняя слабость доллара отражает намеренную политику, а не рыночное переоценивание.

В другой статье на X, Гирнус указывает на политический документ 2024 года, написанный Стивеном Мираном, теперь входящим в Совет Федерального резерва, который описывает рамки реструктуризации глобальной торговли через стратегическую девальвацию доллара. Документ утверждает, что статус резервной валюты вынуждает США постоянно иметь торговый дефицит, который неблагоприятно сказывается на внутреннем производстве.

Гирнус утверждает, что недавние изменения в Индексе доллара США соответствуют этой парадигме. Он отмечает, что индекс упал до самого низкого уровня с начала 2022 года и перешел за предыдущие диапазоны торговли, описывая эти события как трендовые, а не временные.

Он также подчеркивает рост золота выше $5000 за унцию, цитируя спрос со стороны центральных банков, а не розничные спекуляции, как основной фактор. Гирнус указывает на постоянное накопление золота центральными банками развивающихся рынков, включая Китай, в качестве доказательства диверсификации резервов.

Гирнус далее ссылается на долгосрочные данные об инфляции, показывающие, что доллар потерял примерно 96% своей покупательной способности с момента основания Федерального резерва. Он определяет конец конвертируемости золота в 1971 году как структурную точку перелома, которая сняла внешние ограничения на расширение денежной массы.

Он утверждает, что рост уровня федерального долга усиливает стимулы для политиков полагаться на инфляцию и девальвацию валюты, а не на погашение. По его мнению, слабость доллара функционирует как механизм управления долгом без формального дефолта.

Гирнус написал:

“Вы не погашаете долг в 134% по отношению к ВВП. Вы его инфлируете. Вы девальвируете валюту, в которой он номинирован. Не дефолт, а политика.”

Гирнус также выражает озабоченность по поводу независимости Федерального резерва, ссылаясь на разногласия в Федеральном комитете по открытым рынкам и растущее совпадение между фискальными и монетарными целями.

Где точки зрения расходятся

Оба аналитика согласны с тем, что рост золота отражает структурные силы, а не краткосрочную торговую активность. Их несогласие заключается в интерпретации: Кэмпбелл считает, что доминирование доллара остается неизменным, несмотря на более высокие цены на золото, в то время как Гирнус утверждает, что обесценивание доллара является, по сути, преднамеренным результатом политики. Несколько аналитиков согласны с теорией Миран и Мар-а-Лаго Аккорда, и это стало популярной темой для обсуждения.

Этот контраст подчеркивает более широкие дебаты, стоящие перед рынками в 2026 году — гарантирует ли статус резервной валюты долгосрочную устойчивость или просто позволяет контролируемую корректировку с течением времени.

FAQ ⏱️

• Почему золото растет, пока доллар остается широко используемым?
  Золото может расти из-за спроса на хеджирование и покупок центральных банков, даже когда доллар сохраняет статус резервной валюты.
• Крах ли доллара в 2026 году?
  Некоторые аналитики считают недавние падения ограниченными и циклическими, в то время как другие видят их как обусловленные политикой.
• Что указывает на реальный стресс доллара?
  Постоянная продажа иностранцами акций и казначейских бумаг США будет ключевым показателем.
• Почему центральные банки увеличивают золотые резервы?
  Золото обеспечивает диверсификацию от концентрированного риска валютных активов.