Доля дефолтов по частным кредитам достигла 9,2% на фоне проблем с ликвидностью на рынке объемом 1,8 трлн долларов

Уровень дефолтов в сфере частного кредитования резко вырос на фоне роста рынка до 1,8 трлн долларов

Агентство Fitch Ratings сообщило, что уровень дефолтов по рейтингам, находящимся под частным мониторингом (PMR), достиг 9,2% за полный 2025 год, что означает резкий рост по сравнению с 8,1% годом ранее и превышает широко цитируемые пиковые показатели по банковским кредитам, зафиксированные во время мирового финансового кризиса.

Эта цифра быстро распространилась в финансовых кругах, подкрепленная вирусными графиками и рыночными комментариями, указывающими на огромные масштабы сектора частного кредитования — который в настоящее время оценивается примерно в 1,8 трлн долларов США по активам под управлением.

Частное кредитование, часто описываемое как прямое кредитование, предполагает предоставление кредитов компаниям среднего бизнеса небанковскими учреждениями. Эти заемщики, как правило, имеют показатель EBITDA ниже 100 млн долларов и полагаются на финансирование для выкупа, рефинансирования или расширения — нишу, из которой банки в основном ушли после ужесточения регулирования после 2008 года.

Этот уход открыл дорогу для таких управляющих активами, как Blackstone, Apollo, Ares и KKR, которые смогли построить обширные кредитные бизнесы. То, что начиналось как обходной маневр, превратилось в один из самых быстрорастущих сегментов современных финансов.

Однако рост сопровождался компромиссами.

Данные Fitch показывают, что дефолты были сосредоточены среди мелких заемщиков: компании с EBITDA в размере 25 млн долларов или менее продемонстрировали уровень дефолта в 15,8%, по сравнению с всего 4% у более крупных эмитентов. Причина вряд ли является загадкой: более высокие процентные ставки сделали долг с плавающей ставкой гораздо более дорогостоящим, что оказало давление на компании с более низкой рентабельностью.
Тем не менее, к этим цифрам следует добавить важное замечание — убытки остаются относительно ограниченными.

Во многих случаях кредиторы предпочитают гибкость, а не принуждение. Вместо того чтобы доводить компании до банкротства, менеджеры частных кредитных организаций часто продлевают сроки погашения, допускают выплату процентов в натуральной форме (PIK) или реструктуризируют условия. Агентство Fitch обнаружило, что большинство урегулированных дел в 2025 году принесли возмещение, близкое к номиналу, при этом лишь в небольшом числе случаев были зафиксированы скромные убытки.

Это различие имеет значение. Количество дефолтов может расти, но они не приводят к таким широкомасштабным убыткам кредиторов, как во время финансового кризиса. Тем не менее, есть еще одна проблема, которую сложнее решить: ликвидность.
Тот же рынок, объем которого вырос до 1,8 трлн долларов, функционирует с ограниченными возможностями вторичной торговли — оцениваемыми примерно в 100 млрд долларов — что создает соотношение активов и ликвидности примерно 18 к 1.

На практике это означает, что инвесторы не могут легко закрыть позиции в случае изменения настроений.

Это напряжение уже дает о себе знать. Несколько крупных частных кредитных фондов столкнулись с давлением со стороны инвесторов, желающих выкупить свои доли в начале 2026 года, что побудило некоторых управляющих ограничить вывод средств или влить капитал для стабилизации потоков. Публично торгуемые компании по развитию бизнеса (BDC), которые дают представление о секторе, также торгуются со значительными дисконтами по отношению к стоимости их базовых активов.

Как сообщает Bloomberg, в недавнем подкасте Лотфи Каруи, стратег по мультиактивным кредитам в Pimco, подчеркнул:

«Главный урок всего этого заключается в том, что с точки зрения инвестора это своего рода сигнал к пробуждению».

Это несоответствие становится особенно актуальным по мере того, как частный кредит выходит за пределы институциональных портфелей и проникает в каналы управления частным капиталом. Полуликвидные фонды — часто позиционируемые как фонды с возможностью периодического выкупа — могут обещать доступ, но базовые кредиты остаются упорно неликвидными.

Пока что система держится. Нет никаких непосредственных признаков системного стресса, который характеризовал 2008 год, и банки менее непосредственно подвержены рискам этого сегмента. Между тем растущий пул капитала для проблемных долгов находится в ожидании, готовый приобрести проблемные активы в случае ухудшения условий.

В перспективе ключевые переменные остаются привычными: процентные ставки, экономический рост и условия рефинансирования. Длительный период повышенных затрат на заимствование может подтолкнуть больше компаний к реструктуризации, особенно с учетом того, что сроки погашения долгов накапливаются в 2026 и 2027 годах.

В то же время прогнозы отрасли остаются оптимистичными. Некоторые прогнозы предполагают, что объем частного кредитования может снова удвоиться к концу десятилетия, чему будет способствовать сохраняющийся спрос на доходность и гибкое финансирование.

Этот оптимизм, однако, теперь сопровождается более острыми проблемами.

Число дефолтов растет, ликвидность ограничена, а иллюзия легкого выхода из инвестиций подвергается испытанию в режиме реального времени — это напоминание о том, что даже самые сложные финансовые механизмы по-прежнему подчиняются законам простой математики.

Часто задаваемые вопросы 🔎

• Что такое частный кредит?
  Частный кредит — это кредиты, предоставляемые небанковскими кредиторами компаниям, часто за пределами традиционных рынков публичного долга.
• Почему растет количество дефолтов в сфере частного кредитования?
  Повышение процентных ставок привело к увеличению затрат на заимствование, что оказало давление на небольшие компании с долгом с плавающей ставкой.
• Понесли ли инвесторы убытки из-за этих дефолтов?
  Пока что убытки ограничены благодаря реструктуризации кредитов и высоким коэффициентам возврата средств.
• Что такое несоответствие ликвидности в сфере частного кредитования?
  Это разрыв между крупными портфелями активов и относительно небольшими возможностями вторичного рынка по продаже этих кредитов.