Cipher Mining: Будет ли это ещё один выдающийся майнер биткоинов в этом цикле?

Следующий гостевой пост предоставлен Bitcoinminingstock.io, который представляет собой комплексные данные, углубленные исследования и анализы акций майнинговых компаний Биткоина. Первоначально опубликовано 21 ноября 2024 года, автором которого является автор Bitcoinminingstock.io Синди Фэн.

Cipher Mining (NASDAQ: CIFR) продемонстрировала одну из самых сильных результатов с начала года среди публичных майнинговых компаний на 19 ноября 2024 года. В инвестиционных кругах сравнения между TeraWulf и Cipher вызвали интерес, некоторые отмечают более сильные результаты последней в конкретных областях. После завершения анализа TeraWulf как растущей майнинговой компании в моем предыдущем анализе, теперь пришло время пристально взглянуть на Cipher, тихо закрепившую свои позиции на рынке.

Основной профиль

Cipher Mining — американская компания по добыче биткоинов, которая позиционирует себя как разработчик дата-центров. Ее операции в основном расположены в Техасе, используя благоприятную энергетическую инфраструктуру штата. Рабочие объекты компании включают:

• Одесский дата-центр: полностью принадлежащий объект в Одессе, Техас, обеспечивающий 7,1 EH/s, что составляет 76% общего хэшрейта Cipher.
• Совместные предприятия с WindHQ LLC: объекты Альборз, Беар и Чиф, расположенные в Хэппи и Эндрюс, Техас, дают дополнительную мощность в 2,2 EH/s.

Помимо добычи биткоинов, Cipher также участвует в программах ограничения сети для оптимизации прибыльности. Аналогично Riot Platforms, Cipher использует низкозатратную энергосистему ERCOT и программы, такие как Four Coincident Peak (4CP), для управления потреблением электроэнергии в периоды высокого спроса. В третьем квартале 2024 года Cipher сообщила о 1,4 миллиона долларов на продажах электроэнергии, полученных от продажи электроэнергии ERCOT, когда это было выгодно. Этот дополнительный источник дохода поддерживает операционные расходы компании.

Не самый красивый результат за третий квартал 2024 года

В третьем квартале 2024 года Cipher сообщила о 24,1 миллиона долларов дохода, что на 35% меньше по сравнению с предыдущим кварталом и на 20,5% меньше в годовом выражении. Это снижение было в основном вызвано сокращением производства биткоинов. Компания добыла 493 BTC в третьем квартале, по сравнению с 638 BTC во втором квартале. Сезонные всплески цен на электроэнергию в летние периоды системы 4CP ERCOT дополнительно усугубили влияние.

В этот период стоимость доходов Cipher возросла до 15,1 миллионов долларов, по сравнению с 13,0 миллиона долларов в третьем квартале 2023 года. Чистые убытки увеличились до 87 миллионов долларов, что резко контрастирует с убытком в 19 миллионов долларов в третьем квартале 2023 года. В число факторов, способствующих этому, вошли более высокие расходы на амортизацию новых майнинговых установок и объектов, а также убытки от деривативов, связанные с контрактами на электроэнергию. В результате валовая прибыль Cipher значительно снизилась с 57,1% в третьем квартале 2023 года до 37,5% в третьем квартале 2024 года.

Эти цифры вместе создавали нежелательное операционное давление на Cipher.

Смена перспективы

На фоне операционных вызовов, общие активы Cipher выросли до 775,4 миллиона долларов по состоянию на третий квартал 2024 года, по сравнению с 566,1 миллионами долларов в начале года. Этот рост отражает значительные инвестиции в его казначейство биткоинов и майнинговую инфраструктуру.

Стратегия казначейства биткоинов: удерживайте часть и продавайте часть

По состоянию на 30 сентября 2024 года Cipher удерживала 1 512 биткоинов, стоимость которых составляла примерно 138,1 миллиона долларов, по сравнению с 796 биткоинами, оцененными в 32,98 миллиона долларов в конце прошлого года. Однако по сравнению с вторым кварталом, у Cipher наблюдалось снижение на 33,4% (923 BTC) в квартальном выражении из-за стратегических продаж. В сентябре Cipher продала значительную часть своих биткоин-запасов, получив 67,5 миллионов долларов для финансирования приобретения объекта Barber Lake мощностью 300 МВт. Этот подход позволяет компании использовать свое казначейство биткоинов для ликвидности, минимизируя при этом выпуск акций.

Обновление парка: укрепление операционной эффективности

Инвестиции в обновление парка значительно повлияли на структуру затрат Cipher. С четвертого квартала 2023 года Cipher заключила соглашения с Bitmain и Canaan на приобретение передовых майнинговых установок:

• Соглашение с Bitmain предусматривает 7,1 EH/s майнеров, первоначально запланированных к поставке на 2025 год, но ускоренных до четвертого квартала 2024 года в соответствии с поправкой от июня 2024 года. Cipher выплатила 97,5 миллионов долларов в качестве депозитов за девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2024 года, оставшись с 26,9 миллионами долларов.
• Соглашение с Canaan включает 1,25 EH/s майнеров с ожидаемой поставкой в четвертом квартале 2024 года. Cipher выплатила 13,1 миллиона долларов авансовым платежом во втором квартале, оставшись с 3,3 миллиона долларов. В рамках этого соглашения Cipher обеспечила возможность приобретения дополнительных майнеров на эквивалент 160 МВт мощности к 30 июня 2025 года, выплачивая 5,3 миллиона долларов в качестве депозита (уплаченного во втором квартале).

Antminer S21 Pro от Bitmain и A1566 от Canaan будут использованы для замены менее эффективных машин на объекте Cipher в Одессе, а не будут развернуты на объекте Black Pearl.

Для согласования с этими обновлениями, Cipher изменила полезный срок службы своих майнинговых установок с пяти лет до трех лет с 1 июня 2024 года. Это изменение добавило 9,4 миллиона долларов и 12,2 миллиона долларов расходов на амортизацию за третий квартал 2024 года, что значительно увеличило чистый убыток. В третьем квартале 2024 года компания интегрировала майнеры Bitmain’s Antminer S21 Pro и Canaan’s A1566 на своем объекте в Одессе, крупнейшем принадлежащем Cipher дата-центре.

Однако эти обновления необходимы для достижения целью Cipher иметь производственную мощность 13,5 EH/s к концу 2024 года, по сравнению с 9,3 EH/s по состоянию на третий квартал. Проводя эти обновления, Cipher закладывает основу для улучшения операционной эффективности и прибыльности.

Потенциал роста в будущем

План расширения дата-центров

Смотрение в будущее, Cipher предпринимает значительное расширение емкости своего дата-центра. Объект Black Pearl (приобретенный в декабре прошлого года), 300 МВт дата-центр, находящийся в стадии разработки в округе Винклер, Техас, ожидается будет запущен во втором квартале 2025 года, добавив приблизительно 21,5 EH/s майнинговой мощности. Точно так же они недавно приобрели объект Barber Lake в Колорадо-Сити, Техас, который предлагает 300 МВт емкости и готов к началу строительства. Участок на 70 МВт Reveille, расположенный в Катулле, Техас, был еще одним недавним приобретением. Этот участок имеет потенциал для расширения в 200 МВт дата-центр в ожидании получения регуляторного разрешения (примечание: Cipher не выпускала официального пресс-релиза о приобретении, но оно было упомянуто в их недавнем отчете 10-K).

15 октября 2024 года Cipher объявила о приобретении опций для 1,5 ГВт дополнительной емкости дата-центров в Западном и Северном Техасе. Это увеличивает их активный портфель и план разработки до 2,5 ГВт на 10 площадках. Будущие объекты, такие как объекты в Майксека, Милсинг и Макленнан, каждый имеет потенциал мощности в 500 МВт в ожидании получения регулирующих разрешений.

Венчуры в области ИИ и ВПК

В ответ на высококонкурентную майнинговую среду, как и многие другие майнеры, о которых я писал ранее, Cipher также диверсифицируется в хостинг для ИИ/ВПК, чтобы снизить зависимость от добычи биткоинов. На конец третьего квартала доходов от этого сектора бизнеса не было зафиксировано, но видно, что дата-центры, находящиеся в стадии разработки, стратегически спроектированы для поддержки как добычи биткоинов, так и деятельности в области ВПК.

Согласно недавней презентации компании, их команда включает ветеранов из Google, Vantage и Meta, обладающих глубоким опытом в области инфраструктуры ИИ и дата-центров третьего уровня. 31 октября генеральный директор Тайлер Пейдж заявил, что компания “добилась значительного прогресса в переговорах с гипермасштабируемыми операторами в последние недели, поскольку мы ищем своих первых арендаторов ВПК”. Это, похоже, сигнализирует о потенциально выгодных доходах от хостинга ВПК для Cipher в ближайшем будущем, представляя значительную долгосрочную возможность роста.

Некоторые вопросы остаются неясными

По состоянию на 30 сентября 2024 года Cipher сообщила о наличии 39,7 миллионов долларов в денежных средствах и их эквивалентах (включая 14,4 миллиона ограниченных денежных средств). Хотя это обеспечивает некоторую ликвидность, это также вызывает вопросы о том, достаточно ли ресурсов у компании для реализации своих амбициозных планов расширения. С более чем 30,2 миллиона долларов платежей за новые майнинговые установки и значительными капиталовложениями для разработки дата-центров и венчур в области ВПК, Cipher может понадобиться изучать дополнительные возможности финансирования.

Недавняя деятельность Cipher по привлечению финансирования подчеркивает ее способность привлекать капитал, генерировав 213,5 миллиона долларов за девять месяцев, закончившихся 30 сентября 2024 года. Эти средства были в основном получены за счет выпуска обыкновенных акций. Однако зависимость от выпуска акций может привести к размыванию доли акционеров, если она продолжится в долгосрочной перспективе. Теперь вопрос в том, сможет ли Cipher диверсифицировать свою стратегию финансирования, чтобы сбалансировать свои амбиции роста и сохранить акционерную стоимость.

Заключительные мысли

Результаты Cipher Mining за третий квартал 2024 года отражают вызовы, связанные с работой в условиях все более конкурентной майнинговой среды биткоинов, особенно в летние месяцы для расположенных в Техасе компаний.

Тем не менее, стратегия Cipher с перспективой на будущее и амбициозные планы экспансии могут обеспечить ей выгодную позицию для будущего роста. Если эти инициативы будут реализованы эффективно и поддержаны адекватными ресурсами, Cipher имеет потенциал стать убедительным игроком в текущем рыночном цикле.