Анализ прибыли CleanSpark за первый квартал 2025 финансового года: сильное выполнение, но акция практически не отреагировала

Обзор CleanSpark: Убедительное Исполнение на Фоне Рыночной Амбивалентности

Следующий гостевой пост предоставлен Bitcoinminingstock.io, универсальным центром для всех, кто интересуется акциями компаний, занимающихся майнингом биткойнов, образовательными инструментами и инсайтами индустрии. Он был изначально опубликован 20 февраля 2025 года и написан автором Bitcoinminingstock.io Синди Фэнг.

Когда я проводила исследования для своего Ежегодного Отчета о Майнинге Биткойнов за декабрь 2024 года, CleanSpark выделилась по нескольким ключевым метрикам, таким как валовая маржа, расширение хешрейта, деятельность по слияниям и поглощениям и обновления флота. В то время я считала, что компания готова к сильному году впереди, если цена на биткойн продолжит расти.

Однако после отчета CleanSpark о доходах за первый квартал 2025 года 6 февраля 2025 года, цена акций компании осталась без изменений, а затем даже упала. Такая реакция рынка вызвала у меня несколько вопросов: какие цифры удивили инвесторов? Дала ли компания прогноз, который вызвал у инвесторов беспокойство? Давайте внимательно рассмотрим цифры и разберем, что может происходить.

Финансовые Основные Моменты: Рост Доходов и Прибыльности

Финансовый первый квартал 2025 года (1 октября – 31 декабря 2024 года) был выдающимся кварталом для CleanSpark, который продемонстрировал сильный рост доходов и прибыльности, обусловленный увеличением цен на биткойн и улучшенной операционной эффективностью.

Ключевые Метрики Отчета о Прибылях и Убытках:

• Доходы: $162,3 миллиона (+120% год к году) против $73,8 миллиона в первом квартале 2024 года. Это было в первую очередь вызвано повышением цен на биткойн, компенсированным уменьшением количества добытых биткойнов из-за события халвинга в апреле 2024 года
• Чистая прибыль: $246,8 миллиона (+854% год к году) против $25,9 миллиона в первом квартале 2024 года, в основном за счет переоценки биткойнов по справедливой стоимости.
• Скорректированная EBITDA: $321,6 миллиона против $69,1 миллиона, что является новым рекордом. (*Этот отчетный показатель включает 218,2 миллиона долларов прибыли по справедливой стоимости)
• Валовая маржа: 57%, что немного ниже 60% в годовом исчислении из-за увеличения эксплуатационных расходов (в частности, энергетических затрат и расширения инфраструктуры майнинга​)
• Производство биткойнов: 1 945 BTC, немного меньше, чем 2 020 BTC в первом квартале 2024 года из-за события халвинга биткойнов в апреле 2024 года.

Ключевые Метрики Баланса

• Итоговые активы: $2,78 миллиарда (+41,6% год к году) против $1,96 миллиарда в первом квартале 2024 года. В основном за счет увеличения запасов биткойнов и расширений центров данных и новой инфраструктуры майнинга.
• Общие Текущие Обязательства: $96,7 миллиона, уменьшились с $187,9 миллиона, в основном за счет погашения займов ($52,2 миллиона погашено)
• Долгосрочные Обязательства: $641,4 миллиона (против $7,2 миллиона), в основном из-за нового выпуска конвертируемого долга​
• Собственный Капитал Акционеров: $2,02 миллиарда (+14,8% год к году) против $1,76 миллиарда в первом квартале 2024 года
• Коэффициент Долг/Капитал: 0,32 (против 0,08), что указывает на значительное увеличение задолженности CleanSpark за последний год посредством привлечения большего объема заемных средств для финансирования роста.

Ключевые Метрики Денежного Потока

• Операционный Денежный Поток: $119,5 миллиона чистых денежных средств, использованных в операциях
• Инвестиционный Денежный Поток: $255,9 миллиона использованных (включая $126,9 миллиона на новых майнеров и $57,4 миллиона на основные средства)
• Финансовый Денежный Поток: $531,1 миллиона притоков (включая $186,8 миллиона из размещений акций +$635,7 миллиона из поступлений по займам-$145 миллионов выкупа акций)
• Компания ожидает, что ее денежные средства, запасы BTC и операционный денежный поток будут достаточными для 12+ месяцев, но для дальнейшего расширения может потребоваться финансирование​

Оценочные Метрики и Стоимость Предприятия

Рыночная капитализация CleanSpark в настоящее время составляет $2,61 миллиарда (Маркетинг завершен 31 декабря 2024 года). Чтобы лучше понять ее оценку, я собрала несколько ключевых финансовых метрик:

• Стоимость Предприятия (EV): $2,16 миллиарда (рыночная капитализация + долг – наличные деньги и запасы биткойнов).
• Коэффициент EV/EBITDA: 6,71x ($2,16B / $321,6M), что относительно низко для быстрорастущего майнера биткойнов.
• Коэффициент Цена/Прибыль (P/E): 10,57x ($2,61B / $246,8M), что указывает на то, что компания торгуется со скидкой по сравнению с акциями технологических компаний роста.
• Доля Хранения BTC в Капитализации: 35,6%, что означает, что более трети ее оценки поддерживается запасами биткойнов.

Я вернусь и сравню их с другими майнерами, имеющими подобный операционный масштаб, как только данные станут доступны.

Операционные Метрики: Рост Хешрейта и Улучшение Эффективности

Ключевые Метрики Хешрейта и Эффективности:

• Хешрейт: 39,1 EH/s (4,87% от мирового хешрейта), 4-кратное увеличение г/г (10,0 EH/s в первом квартале 2024 года).
• Эксплуатируемые майнеры: 201 808 в эксплуатации​, по сравнению с 88 559 г/г.
• Средняя эффективность: 17,6 W/TH, улучшилась с 26,4 W/TH г/г.
• Затраты на производство биткойнов (прямые затраты на энергию на BTC на принадлежащем объекте):$34 011, по сравнению с $12 808 г/г.
• Полные затраты на BTC (включая амортизацию и финансирование): $66 058, по сравнению с $24 429 г/г.

Анализ Энергетических Затрат и Стратегии Смягчения

• Цена за электроэнергию: $0,049/КВтЧ (против $0,044/КВтЧ г/г).
• 40,4% доходов от биткойнов используется на покрытие энергетических затрат, по сравнению с 35% г/г.
• Ураган Элен привел к временному ограничению операций, снижая эффективность.
• Стратегии энергетического смягчения:
  • Диверсификация Географического Расширения: Новые площадки в Вайоминге, Теннесси и Джорджии с более низкими тарифами на электроэнергию.
  • Высокоэффективные Майнинговые Установки: Введение погружных блоков S21 XT для снижения потребления электроэнергии.
  • Гибкие Энергетические Контракты: Соглашения для оптимизации использования и затрат на электроэнергию, но остаются подверженными ценовым колебаниям​

Стратегия Хранения Биткойнов и Казначейская Стратегия: HODL вместо Продажи

Казна BTC:

• Общее количество удерживаемых биткойнов: 9 952 BTC (стоимостью $929 миллионов; по сравнению с 6 819 BTC по сравнению с предыдущим кварталом).
• 99% BTC в холодном хранении, 1% в горячих кошельках.
• Проданный BTC за квартал: 3 413 BTC (на сумму $3,4 миллиона) по сравнению с 43 300 BTC ($43,3 миллиона) в первом квартале 2024 года
• BTC, использованный в качестве залога (в Coinbase): $8,86 миллиона переведено, $129,18 миллиона возвращено из залоговых счетов.
• Финансирование операций: Положились на внешнее финансирование ($635,7 миллиона конвертируемого долга) вместо продаж BTC.
• Не сообщалось о стратегии кредитования BTC или получения дохода.

Экспансия и Слияния и Поглощения: Масштабирование до 50 EH/s

Планы Роста и Экспансии:

• Цель: 50 EH/s к середине 2025 года, с возможным расширением до 60 EH/s.
• Новые Майнинговые Участки Приобретены:
  • Участок в Теннесси: инвестиции в размере $29,9 млн.
  • Участок в Миссисипи: инвестиции в размере $3 млн, плюс $2,9 млн на инфраструктуру.
• Рост Флота:
  • 60 000 майнеров S21 обеспечены, с возможностью купить еще 100 000 по цене $21,50/TH, на 37% ниже рыночной цены.
  • Всего во владении 285 098 майнеров, с ~83,290 ожидающими развертывания.

Мнения: Общая Картина и Ключевые Вопросы

Глядя на цифры из финансового отчета, я по-прежнему считаю, что CleanSpark занимает сильную позицию в секторе майнинга биткойнов. Компания позиционирует себя как ведущий американский майнер биткойнов, что может стать еще более выгодным при текущей администрации США.

Однако моя основная озабоченность остается связана с движением цен на биткойн. Исторически сложилось так, что цена акций CleanSpark тесно коррелирует с производительностью BTC. Если биткойн растет, CleanSpark может стать более привлекательной; но если BTC стагнирует или падает, CLSK может столкнуться с массовыми распродажами.

Другим важным фактором для рассмотрения является как CleanSpark управляет доходами в разных рыночных циклах. В отличие от своих конкурентов, диверсифицирующихся в AI/HPC, CleanSpark остается приверженной майнингу биткойнов. Его генеральный директор скептически относится к HPC, утверждая, что ” перепрофилирование объекта для майнинга биткойнов для высокопроизводительных вычислений гораздо сложнее, чем может показаться“, и подтверждая долгосрочную концентрацию CleanSpark на биткойне как эффективной, проверенной и масштабируемой бизнес-модели. Это указывает на то, что компания вряд ли развернется, как ее конкуренты, в ближайшее время.

Тем не менее, компания может найти способы стратегически использовать свои запасы BTC — возможно, через казначейские стратегии, которые минимизируют риски контрагентов, увеличивая гибкость финансов.

В конечном счете, CleanSpark обладает одной из крупнейших майнинговых операций, элитной эксплуатационной эффективностью, дисциплинированным управлением капиталом и отличным выполнением (превысили свой годовой целевой показатель хешрейта), а также амбициозными планами по расширению. В настоящее время я не вижу веских причин быть медвежьим по отношению к CleanSpark, пока майнинг биткойнов остается жизнеспособной отраслью.

Даже если обсуждать текущую трендовую стратегию казначейства биткойнов, CleanSpark может иметь привлекательные инвестиционные возможности. В сравнении с Strategy (MSTR) – самым известным защитником этой стратегии, CleanSpark имеет критическое преимущество: они могут получать биткойны по значительно более низкой цене (полная стоимость: $66 058 за монету) благодаря майнингу. Как говорят “Если вы можете добывать по более низкой цене, зачем покупать?”