Аналитики спорят по поводу премии стратегии Bitcoin Strategy

Премиальное топливо: эксперты обсуждают превосходство MSTR по сравнению с Биткойном

На дебатах выступили Лин Алден, основатель Lyn Alden Investment Strategy и известный сторонник биткойна; Джим Чанос, основатель Kynikos Associates и знаменитый продавец акций “в шорты”; и Энди Констин, генеральный директор Damped Spring Advisors. В центре обсуждения была уверенность Алден в том, что акционеры компании Strategy (ранее Microstrategy), инвестировавшие, когда компания приняла стратегию накопления биткойнов в августе 2020 года, оказались бы в более выгодной ситуации, чем просто владение биткойном, даже если бы метрика Strategy по биткойнам на акцию (“mNAV”) упала до 1x текущих цен на биткойн.

Strategy, компания бизнес-аналитики (BI), в основном функционирует как публичная биткойн-фирма, используя привлечение капитала и долговые обязательства в первую очередь для покупки и удержания биткойнов на своем балансе. Джим Чанос оспорил анализ Алден, подчеркивая, что она упустила важный фактор: “Вам не нужно ‘длинное формальное изложение’, чтобы понять, что с 2020 года каждая акция MSTR имела увеличенное количество биткойнов на акцию. Торговля mNAV динамична, а не статична.”

Позже он задал фундаментальный вопрос:

Создает ли бизнес-модель (привлечение средств для покупки биткойнов) премию mNAV, или же премия mNAV позволяет такой модели существовать/продолжаться?

Энди Констин вступил в дебаты, обвинив Алден в игнорировании эффектов размытия. Он утверждал, что рост рыночной капитализации Strategy в значительной мере был обусловлен выпуском акций с премией значительно выше mNAV (например, 1.4x, 1.8x), что приносило пользу ранним акционерам за счет более поздних. “Большая часть, если не вся дополнительная доходность над BTC, получается из-за того, что большая часть рыночной капитализации компании исходит от высокого MNAV,” заявил Констин, сравнивая преимущество раннего вхождения с “пирамидальной схемой.”

Алден защитила свою позицию, признавая премию, но утверждая, что она отражает уникальную ценность. Она отметила, что Strategy предоставляет институциональным инвесторам доступ к биткойну в сочетании с долгосрочным, неснимаемым долгом – структурой, недоступной через спотовые биржевые фонды биткойнов (ETF) или фонды, ограниченные акциями/облигациями. “Присоединение многолетнего неснимаемого долга к биткойну предлагает продукт, который компании могут создать, но инвесторы и большинство фондов не могут, поэтому они платят за это премию,” пояснила Алден.

Она многократно советовала осторожность и сокращение позиций, когда премии mNAV подскакивали до 3x, заявляя, что покупатели на уровне 1x-2x NAV обычно выигрывали за последние пять лет, даже когда BTC на акцию увеличивался. Чанос, известный публичной игрой на понижение MSTR, сохраняя биткойн в длинной позиции для арбитражной торговли, и Констин (судя по утверждению о 83-летнем совместном опыте с Чаносом) настаивали, что Алден уходила от их основного критического замечания о доходности, обусловленной премией.

Алден ответила, что долговечность стратегии и постоянный, неудовлетворенный институциональный спрос оправдывают премию, прогнозируя, что она исчезнет только тогда, когда аналогичные продукты станут повсеместными. “В конечном итоге, когда эта возможность будет повсеместно распространена, премия исчезнет,” заключила она. Дебаты завершились предложением Констина, чтобы Алден признала их точку зрения, а Алден вновь подчеркнула привлекательность стратегии для определенных инвестиционных мандатов.