Акции Bitfarms выросли на 72,86% на прошлой неделе - время переоценить?

Следующий гостевой пост предоставлен сайтом BitcoinMiningStock.io, платформой для анализа публичных рынков, предоставляющей данные о компаниях, связанных с биткойн-майнингом и стратегиями по управлению криптовалютными казначействами.

Акции Bitfarms растут – следующий этап переоценки?

Bitfarms (Nasdaq: BITF) завершила прошлую неделю как лучший по доходности биткойн-майнинговый актив, отслеживаемый BitcoinMiningStock.io, показав впечатляющий рост на 72.86% в течение 5-дневного торгового периода. Ралли началось около 9 сентября и, на момент написания, не показывает признаков замедления. Примечательно, что этот рост произошел в отсутствие каких-либо официальных заявлений компании. Вместо этого, настроение инвесторов, похоже, было основано на возобновленном понимании трансформации бизнеса Bitfarms, усиленном презентацией генерального директора Бена Ганьона на 27-й ежегодной глобальной инвестиционной конференции H.C. Wainwright.

Хотя презентация не была широко транслирована, обсуждение инвесторами в соцсетях на X заметно ускорилось, и настроение стало более оптимистичным относительно BITF. Тем, кто знаком с моим докладом декабря 2024 года, это кажется сдвигом. Тогда я писал:

«Хотя финансовые и операционные стратегии Bitfarms согласуются с отраслевыми трендами, компании трудно выделиться из-за отсутствия четкого, уникального конкурентного преимущества.»

Девять месяцев спустя, похоже, что компания нашла преимущество – стать североамериканской компанией по энергетической и вычислительной инфраструктуре. И эта развивающаяся стратегия, наконец, привлекает внимание инвесторов.

Я хочу вернуться к основам недавних разработок Bitfarms и определить, пора ли переоценить акции.

Что сказал генеральный директор Bitfarms на конференции H.C. Wainwright

На мероприятии H.C. Wainwright Ганьон позиционировал Bitfarms как будущую «североамериканскую энергетическую и вычислительную инфраструктурную компанию». Он описал 18 EH/s биткойн-майнинговую операцию компании как «инструмент мостового финансирования с низкой стоимостью» для поддержки перехода на инфраструктуру HPC и AI. Хотя майнинг все еще покрывает все операционные расходы и вносит вклад в капвложения, дальнейшие закупки майнеров или расширение флота не планируются. Вместо этого существующий флот, пользуясь низкозатратной электроэнергией и высокой операционной эффективностью, должен обеспечить стабильный свободный денежный поток до 2026 года при большинстве сценариев ценообразования BTC. Короче говоря, Bitfarms намерена раскрыть потенциал своего энергетического портфеля, созданного для поддержки майнинга, чтобы обслуживать развивающийся рынок HPC/AI.

Географическое присутствие Bitfarms также изменилось, чтобы поддержать эту стратегию. Когда Ганьон стал генеральным директором, всего 45% присутствия компании было в Северной Америке. Сегодня эта цифра составляет 82%, причем почти весь будущий рост сосредоточен в США. Окончательный выход из Латинской Америки, особенно Аргентины, до 11 ноября 2025 года, отмечает решительный поворот в сторону становления платфомой, ориентированной на США.

В Северной Америке у компании теперь есть энергопотенциал в 1.2 ГВт. Ключевые площадки включают Пантер-Крик в Пенсильвании, устоявшиеся операции в Квебеке и растущее присутствие в штате Вашингтон. Эти площадки расположены вблизи крупных коридоров оптоволоконной связи, что позволяет им поддерживать вычислительные центры по всей Северной Америке и потенциально через Атлантику. Благодаря выгодной экономике энергопотребления и улучшенной эффективности использования энергии (PUE), Bitfarms считает, что может обеспечить более высокую производительность вычислений на мегаватт, что дает критическое преимущество на рынках HPC.

Этот развивающийся нарратив о майнинге сегодня и инфраструктуре завтра согласуется с настроением инвесторов. Рынки показывают явное предпочтение долгосрочным, стабильным доходам от хостинга AI-инфраструктуры.

Разработка Bitfarms HPC: Гип или реальный прогресс?

Разработка HPC Bitfarms начинает принимать осязаемую форму, хотя пока она на начальных стадиях. В последние кварталы компания начала проводить оценку на уровне площадок, получила разрешения и мощности, укрепила свою команду с соответствующим опытом и создала стратегические партнерства для маркетинга площадок потенциальным клиентам.

На удивление многим, даже долго-критикованное приобретение Stronghold, некогда считавшееся переоцененным, оказалось стратегическим активом. Приобретение предоставило Bitfarms большой, масштабируемый след в Пенсильвании, развивающийся центр для разработки AI и HPC центров обработки данных. Это увеличивает шансы компании привлечь будущих клиентов в области AI и HPC.

Фактически, Пенсильвания, часть интерконнекта PJM, теперь является основным регионом для развертывания AI/HPC (у компании там энергопотенциал в 1 ГВт). Согласно последней презентации для инвесторов, Bitfarms готова удовлетворить растущий спрос на HPC и AI с от побережья к побережью: восток (Пенсильвания), запад (Вашингтон) и север (Квебек).

Вместе эти оптоволоконно связанные площадки позволяют Bitfarms обслуживать критически важные для задержки нагрузки как на обоих побережьях США, так и связывать их с Европой. Эта сетевая архитектура является ключевым отличием в то время, как компания поворачивается в сторону инфраструктуры HPC.

Следующая таблица резюмирует характеристики каждого региона:

Короче говоря, Bitfarms заложила значительную основу для своего поворота в сторону HPC и AI, но эта инициатива по-прежнему находится в предкоммерческой фазе. Следующие несколько кварталов будут решающими в определении того, будет ли эта стратегия развиваться в масштабируемый источник дохода или станет капиталозатратным отвлечением, напрягающим баланс без краткосрочной выгоды.

Финансирование перехода

Bitfarms финансирует свой переход на HPC с помощью сочетания внутреннего денежного потока, оптимизации активов и новой кредитной линии. Ее 17.2 EH/s майнинговый флот генерирует ~$8M в месяц FCF в текущих условиях рынка. Руководство продолжает продавать биткойны для финансирования капвложений и оперативных расходов, при этом все еще удерживая 1,005 BTC на своем балансе. Выход Bitfarms из Аргентины до 11 ноября 2025 года освободит примерно $18 миллионов за счет освобождения арендных обязательств, снижения обязательств и продажи недавно импортированных майнеров S21+.

По состоянию на 11 августа компания удерживала ~$230 миллионов в ликвидности (наличных плюс незаложенных BTC), с дополнительными ~$10 миллионами, ожидаемыми от продажи Yguazu/HIVE и предстоящих продаж майнеров.

Кроме того, Bitfarms обеспечила кредитную линию до $300 миллионов от Macquarie для финансирования своей площадки Пантер-Крик. Первые $50 миллионов были привлечены для поддержки начальных разработок, оставшиеся $250 миллионов доступны в траншах, связанных с этапами строительства. При активации, структура конвертируется в проектный долг без права регресса. Ссуда имеет 8% процентную ставку и включает покрытие варрантов, минимальные требования к денежным средствам в размере $25 миллионов и ковенанты, связанные с ценой на BTC. Ожидается, что следующий транш будет предоставлен в 4 квартале 2025 года, при условии прогресса в отношении разрешений.

Хотя такая структура финансирования сохраняет гибкость и ограничивает размывание, в ней есть временной разрыв. Доходы от HPC остаются в нескольких кварталах (возможно, середина 2026 года или позже). Тем временем, коллеги, такие как Core Scientific, TeraWulf, Применяемые Цифровые уже привлекают клиентов. Скорость исполнения, контроль затрат и привлечение клиентов будут критичными для закрытия разрыва.

Заключительные мысли

Bitfarms активно переходит от мирового биткойн-майнера к североамериканской энергетической и вычислительной инфраструктурной компании. Ее объекты в США находятся рядом с главными оптоволоконными линиями, что дает им техническую возможность поддерживать AI нагрузки с обеих сторон побережья* и даже, гипотетически, в Европе благодаря низким затратам на электроэнергию и выгодной геолокации.

*Хотя «покрытие от побережья к побережью» звучит убедительно, необходимо некоторое заземление: присутствие Bitfarms на Западном побережье в Вашингтоне имеет мощность всего 18 МВт, что значительно ниже типичных 100+ МВт, наблюдавшихся в предыдущих сделках по HPC колокации. Ее объекты на Севере (Квебек), хотя и значительны, подлежат регулировке перед тем, как быть перепрофилированными для HPC нагрузок. Это оставляет Восток (Пенсильвания) с такими площадками, как Пантер-Крик, единственным готовым активом с четкой дорожной картой на данный момент.

Тем не менее, переход находится на ранней стадии. Компания еще не имеет готового специализированного дата-центра или значительного контракта на HPC. До тех пор большая часть потенциала остается амбициозной. Но поведение инсайдеров добавляет уверенности: компания инициировала программу выкупа акций, а генеральный директор Бен Ганьон увеличил свои личные владения.

Для инвесторов с горизонтом в 12-24 месяца и склонностью к росту ранностадийной инфраструктуры на глубоко ценовых точках входа, Bitfarms может сейчас предоставить асимметричную возможность. Ее разработки, от старших назначений до готовых к оптоволоконной связи объектов и поэтапного финансирования, предлагают осязаемые причины пересмотреть гипотезу.

В конечном итоге, это ваше решение, стоит ли переоценивать акции. Но если Bitfarms выполнит хотя бы часть своей инфраструктурной стратегии, сценарий повышения может выглядеть совершенно иначе, чем типичная игра на биткойн-майнинге.