Studiul BCE privind guvernanța în sectorul DeFi: A16z este cel mai influent votant al Uniswap, o treime dintre votanți fiind imposibil de identificat

Cei mai mari 100 de deținători controlează 80% din tokenurile de guvernanță DeFi, conform unui studiu al BCE

Documentul de lucru, Documentul de lucru al BCE nr. 3208, a examinat datele de guvernanță din patru protocoale, Aave, MakerDAO (redenumit acum Sky), Ampleforth și Uniswap, pe baza a două instantanee în timp: noiembrie 2022 și mai 2023. Protocoalele au fost selectate pentru dimensiunea lor și reprezentarea diferitelor categorii de activități de finanțare descentralizată (DeFi), deținând în total aproximativ 32% din valoarea totală blocată pe Ethereum la momentul colectării datelor.

Cifrele privind concentrarea token-urilor au fost izbitoare. Cercetătorii BCE afirmă că primii 100 de deținători din toate cele patru protocoale controlau peste 80% din oferta de token-uri de guvernanță. În cazul Aave și Uniswap, doar primii cinci deținători dețineau aproape jumătate din totalul token-urilor. Ampleforth era și mai concentrat, primii cinci deținători controlând aproape 60%.

Cercetătorii au încercat apoi să identifice cine se află de fapt în spatele acestor adrese. Pentru majoritatea protocoalelor, aproximativ jumătate sau mai mult din toate deținerile se trag fie din protocolul însuși, prin trezorerii, fondatori sau alocări pentru dezvoltatori, fie din burse de criptomonede centralizate și descentralizate. Binance, conform datelor raportului, deținea cea mai mare pondere dintre platformele centralizate pentru toate cele patru protocoale, variind de la 2% la 15% în funcție de protocol.

Situația nu a devenit mai clară atunci când cercetătorii au examinat cine votează. Principalii votanți erau aproape în totalitate delegați, persoane fizice sau entități cărora deținătorii de tokenuri mai mici le atribuie dreptul de vot. Identificarea acestor delegați s-a dovedit dificilă. Se pare că cercetătorii s-au bazat pe căutări pe web, Github, rețelele sociale, forumuri de guvernanță și instrumentul de analiză a blockchain-ului creat de Crystal Intelligence. Chiar și așa, aproximativ o treime dintre principalii votanți din eșantion nu au putut fi identificați deloc.

Dintre cei pe care cercetătorii i-au putut identifica, persoanele fizice au constituit cel mai mare grup, cu aproximativ 21%, urmate de companiile Web3, cu aproximativ 19%. Au apărut, de asemenea, firme de capital de risc și asociații universitare de blockchain. Pentru Uniswap, cel mai important votant în ambele perioade a fost Andreessen Horowitz, sau A16z, căruia i-au fost delegate drepturi de vot de către 125 de adrese până în mai 2023.

Concentrarea puterii de guvernanță s-a menținut constantă în ambele instantanee de date, arătând puține schimbări. Această stabilitate are două tăișuri: sugerează că structurile de putere existente sunt durabile și face ca problema să fie mai greu de abordat doar prin dinamica pieței.

Lucrarea a clasificat, de asemenea, 248 de propuneri de guvernanță în cele patru protocoale. Parametrii de risc, care acoperă raporturile împrumut-valoare, plafoanele de îndatorare, comisioanele de stabilitate și opririle de urgență, au reprezentat cea mai mare pondere, de 28%. Propunerile privind listarea activelor au reprezentat încă 23%. Structura de guvernanță în sine a fost rareori obiectul unei propuneri; această categorie a reprezentat doar 1% din eșantion.

Din punct de vedere al reglementării, cercetătorii BCE au concluzionat că deținătorii de tokenuri de guvernanță, dezvoltatorii și bursele centralizate nu pot servi drept puncte de intrare fiabile pentru reglementare în condițiile actuale. Natura pseudonimă a adreselor blockchain, combinată cu structura opacă de delegare, înseamnă că nu există o linie clară de responsabilitate pe care autoritățile de reglementare să o poată folosi.

Regulamentul UE privind piețele de criptoactive scutește în prezent serviciile furnizate într-un mod complet descentralizat. Documentul susține că pragul este dificil de aplicat în practică, deoarece niciun protocol DeFi din eșantion nu s-a apropiat de îndeplinirea unui standard autentic de descentralizare. Majoritatea protocoalelor păstrează un control semnificativ în mâinile persoanelor din interior.

Autorii sugerează posibile căi de urmat, inclusiv divulgarea obligatorie a afilierilor deținătorilor de tokenuri, structuri juridice adaptate pentru DAO-uri și modele hibride care combină guvernanța bazată pe blockchain cu cadrele tradiționale de responsabilitate juridică. Cadrul Autorității de Supraveghere Financiară din Danemarca a fost citat ca un punct de plecare practic pentru a evalua dacă o ofertă este cu adevărat descentralizată.

Documentul băncii centrale face o comparație cu guvernanța corporativă tradițională. Ambele sisteme se confruntă cu o rată scăzută de participare la vot și cu decizii influențate de un grup restrâns de participanți activi. Însă finanțele tradiționale dispun de reguli privind votul prin reprezentare, coduri de administrare și obligații legale. În prezent, DeFi nu dispune de niciuna dintre aceste garanții, iar identitățile principalilor factori de decizie rămân în mare parte ascunse de ochii publicului.

Întrebări frecvente 🔎

• Cine controlează tokenurile de guvernanță DeFi? Un număr mic de adrese — în principal trezorerii de protocol, fondatori și burse centralizate precum Binance — dețin majoritatea tokenurilor de guvernanță din cadrul principalelor protocoale DeFi.
• Autoritățile de reglementare pot trage la răspundere participanții la guvernanța DeFi? Cercetătorii BCE au constatat că aproximativ o treime dintre votanții de top nu au putut fi identificați folosind datele disponibile public, ceea ce face dificilă stabilirea unor linii clare de responsabilitate în materie de reglementare.
• Ce este delegarea votului în DeFi? Deținătorii de tokenuri își pot atribui drepturile de vot unor delegați care votează propunerile în numele lor, ceea ce, potrivit documentului BCE, concentrează și mai mult puterea de guvernanță, în loc să o distribuie.
• • Reglementarea MiCA a UE acoperă protocoalele DeFi? MiCA scutește serviciile complet descentralizate, dar documentul BCE susține că majoritatea protocoalelor DeFi nu îndeplinesc un standard de descentralizare autentic și pot intra în sfera de aplicare a reglementării.