SLNH în creștere cu 94% într-o singură zi - Este Soluna următorul IREN?

Articolul de mai jos este scris de BitcoinMiningStock.io, o platformă de informații despre piețele publice, care oferă date despre companiile expuse la mineritul Bitcoin și strategiile de trezorerie cripto. Publicat inițial pe 24 septembrie 2025, de Cindy Feng.

Deși am acoperit câteva orientări și acorduri majore HPC/AI ale minerilor publici de Bitcoin, mulți dintre urmăritorii mei m-au îndrumat tot mai mult spre un nume mai puțin cunoscut: Soluna Holdings (NASDAQ: SLNH). Argumentul? Este un jucător microcapitalizat cu un pipeline de energie masiv (> 1GW), care construiește centre de date HPC și, cel mai recent, o facilitate de credit de 100 de milioane de dolari pentru a finanța Proiectul Kati – un site de generație viitoare alimentat cu energie regenerabilă destinat să servească atât mineritul Bitcoin, cât și clienți AI.

Unii cred că Soluna ar putea urma un parcurs similar cu IREN sau CIFR: acțiunile sunt în mare măsură subevaluate până când piața realizează potențialul său uriaș HPC/AI. Dar să trecem dincolo de speculații. Întrebarea este dacă amploarea speculației se confirmă la reunirea faptelor răzlețe?

Să ne aprofundăm!

Amprenta de infrastructură a Soluna: Peste 1 GW în joc

Soluna Holdings este un dezvoltator american de centre de date verzi modulare, concepute special pentru aplicații de calcul intensiv, cum ar fi mineritul Bitcoin și sarcinile de lucru AI. Compania se poziționează ca un pod între activele de energie regenerabilă neutilizate și cererea de calcul.

În prezent, operează sau construiește unele site-uri modulare în Texas și SUA, majoritatea fiind co-localizate cu generarea de energie regenerabilă. În Q2 2025, Soluna a pretins un total de energie curată planificată de 2.8 GW, cu un subset de 1.023 GW concentrat pe dezvoltarea pe termen scurt și mediu. Aceasta îi pune în aceeași ligă de capacitate cu Bitfarms (1.2 GW)* – dar cu o capitalizare de piață care, până de curând, era aproape de 1,5/100 din cea a acestuia.

*Deși au raportat un interval similar de capacitate energetică, Soluna avea 3.345 EH/s de rată de hash instalată hash rate din august 2025 (cu 0.526 EH/s dedicate auto-mineritului), comparativ cu 19.5 EH/s ale Bitfarms.

Iată o defalcare a portofoliului de proiecte al Soluna pe bază de dezvăluiri publice:

Proiectul Kati este cel mai mare site al Soluna de până acum și marchează o mișcare clară dincolo de mineritul Bitcoin, în infrastructura HPC și AI. Site-ul este structurat ca o extindere în două faze, de 166 MW.

Construcția lui Kati 1 (83 MW) a început în septembrie 2025 și se așteaptă a fi operațională la începutul lui 2026. Dintre acestea, 48 MW au fost deja închiriați către Galaxy Digital printr-un acord de găzduire, în timp ce restul de 35 MW este rezervat pentru clienții Soluna de găzduire Bitcoin.

A doua fază, Kati 2, va adăuga încă 83 MW și este construită special pentru a sprijini sarcinile de lucru AI și HPC. Această expansiune, împreună cu alte planuri de construire a centrelor de date, poziționează Soluna ca un furnizor emergent de infrastructură pentru economia AI.

Piața pare să înceapă să evalueze aplecarea Soluna spre HPC/AI, mai ales după anunțul facilității de credit de 100 milioane USD a Soluna.

Facilitatea de credit de 100 milioane USD: Capitalul vine cu un cost

În septembrie 2025, Soluna a anunțat o facilitate de credit de până la 100 milioane USD de la Generate Capital, un creditor cunoscut pentru finanțarea infrastructurilor durabile. Pentru o companie cu 6.15 milioane USD în venituri trimestriale și 9.85 milioane USD în numerar ne-restricționat, afacerea marchează un pas semnificativ înainte în asigurarea finanțării pe termen lung a proiectelor. Dar, deși cifra principală este substanțială, structura acordului este plină de repere și condiții care modelează modul și momentul în care devine disponibil capitalul.

Dintre totalul facilității, 35.5 milioane USD sunt în prezent angajate. Aceasta include o tragere inițială de 12.6 milioane USD folosită pentru a refinanța Dorothy 1A și Dorothy 2, precum și încă 22.9 milioane USD pentru a susține dezvoltarea continuă a Dorothy 2 și prima fază a Project Kati. Restul de 64.5 milioane USD nu este angajat, și poate fi pus la dispoziție la discreția Generate, în funcție de repere și performanțe viitoare. Pe scurt, cifra principală este un plafon, nu o garanție.

Accesarea capitalului nu este ieftină. Împrumutul are o rată a dobânzii de SOFR + 10%, cu un prag minim de SOFR de 3.50%, rezultând într-o rată de dobândă de început de cel puțin 13.5%. Alternativ, Soluna poate alege să împrumute la o rată ABR + 9%. Acea rată singură ar fi considerată agresivă. Pe lângă aceasta, Soluna plătește o taxă anuală de 1% pe fondurile neutilizate din anumite tranșe, ceea ce înseamnă că ceasul începe să ticăie, indiferent dacă banii sunt folosiți sau nu. Chiar dacă Soluna nu atinge niciodată restul facilității, menținerea disponibilității acesteia vine cu un cost.

Apoi există restricțiile. Fondurile sunt destinate în mod specific și pot fi utilizate doar pentru trei active specifice: Dorothy 1A, Dorothy 2 și Proiectul Kati. De asemenea, gajul este la nivel de proiect. Generate Capital are prima revendicare asupra capitalului entităților împrumutatoare, a activelor, a conturilor de cash și a imobiliarelor; dar exclude în mod notabil orice garanție din partea entității-părinte a Soluna. Această configurare limitează responsabilitatea companiei dincolo de proiecte, în timp ce oferă Generate căi clare de aplicare legate de performanța proiectului.

Afacerea include și covenții financiari concepute pentru a monitoriza viabilitatea continuă. Soluna trebuie să mențină un raport de acoperire a serviciului datoriei din urmă (DSCR) de cel puțin 1.60x și un DSCR anticipat contractat de cel puțin 1.20x. Aceste teste de acoperire sunt standard pentru finanțarea proiectelor și vizează asigurarea că fluxurile de cash la nivel de proiect rămân suficiente pentru a acoperi obligațiile de datorie programate.

Împreună cu împrumutul, Generate a primit și stimulente legate de capital sub formă de două tranșe de warranturi: un warrant pre-finantat pentru până la 2 milioane de acțiuni la un preț aproape zero și un warrant comun pentru alte 2 milioane de acțiuni la 1,18 USD. Ambele sunt imediat exercitabile pe o perioadă de cinci ani, cu un plafon de 9.99% pe deținere pentru a evita declanșarea pragurilor de dezvăluire. O asemenea structură oferă Generate un interes pe termen lung în viitorul Soluna, dar introduce și un risc de diluție.

În total, aceasta este un caz clasic de finanțare a infrastructurii legată de capital, proiectată pentru scenarii cu risc ridicat și recompensă mare. Structura oferă Soluna o traiectorie critică pentru a refinanța activele existente și a finanța construcția construitei sale emblematice. Între timp, introduce noi straturi de costuri, supraveghere și condiții bazate pe repere. Pentru o companie cu opțiuni limitate de finanțare tradițională, afacerea ar putea fi un motor de creștere cu efect de levier ridicat. Dar, de asemenea, pune Soluna pe o cale restrânsă. Execuția este acum non-negociabilă. Dacă Soluna greșește, creditorul deține atât capitalul, cât și manetele de control.

Gânduri finale

Tendința optimistă privind Soluna este simplă: dacă managementul livrează pe Kati 1 și trece cu succes la găzduirea AI de mare marjă cu Kati 2, compania ar putea debloca venituri recurente previzibile la o scară nemaivăzută anterior în istoria sa.

Presupunând venituri anualizate de 1.5 milioane USD per MW pentru sarcinile de lucru AI/HPC, un reper aproximativ bazat pe dezvăluiri ale colegilor indică faptul că Kati 2 ar putea genera eventual 124 milioane USD la capacitate maximă (83 MW × 1.5 milioane USD). Asta aproape de 20 de ori rata curentă trimestrială a Soluna. Pentru o companie cu o capitalizare de piață sub 100 milioane USD, potențialul este clar transformator.

Dar riscul de scădere este la fel de semnificativ. Termenii împrumutului de la Generate Capital lasă foarte puțin loc pentru greșeli. Orice eroare, fie că este vorba despre o încălcare a convenției DSCR, o întârziere de construcție sau o performanță slabă, ar putea declanșa penalități, pierdere de active sau diluție prin exercitarea warranturilor sau strângerea de fonduri de urgență.

În esență, Soluna a plasat un pariu de mare convingere pe capacitatea sa de a executa.

Cel mai bun caz: urmează calea lui IREN sau CORZ, crescând într-un jucător legitim de infrastructură HPC, cu venituri diversificate și relevanță strategică.

Cel mai rău caz: convențiile stricte și costurile ridicate ale datoriei sufocă compania înainte ca proiectele sale să se maturizeze.

Speculațiile privind potențialele JV sau M&A pot menține interesul investitorilor ridicat. Un tweet recent al CEO-ului a sugerat un interes extern din partea minerilor hyperscale, proprietarilor de centrale electrice și fondurilor de infrastructură:

Nu există o confirmare publică a acordurilor cu “cei mai buni mineri hyperscale”, dar cu Galaxy Digital ca chiriaș principal și Generate Capital la bord ca creditor, se pun bazele pentru parteneriate viitoare.

Oricum ar fi, Soluna a intrat într-o fază cu mize mari. Facilitatea de credit îi cumpără timp, nu certitudine.

Deocamdată, creșterea de 94% reflectă entuziasmul investitorilor. Ce va urma va depinde de execuție.