Se încheie era „hiperbolică”: Raportul Wintermute dezvăluie o schimbare structurală pentru Bitcoin

Randamente în scădere în era post-instituțională

Timp de peste un deceniu, mineritul de bitcoin s-a bazat pe un simplu pariu: să treacă de reducerile la jumătate din patru în patru ani și să aștepte creșterile de preț pentru a restabili profitabilitatea. Cu toate acestea, potrivit unei noi analize realizate de Wintermute, acea eră de „hipercreștere garantată” a luat sfârșit. Raportul sugerează că evoluția bitcoinului către un activ matur, instituțional, a rupt efectiv ciclul care odată îi menținea pe mineri pe linia de plutire, forțând o „schimbare de regim” către calculul de înaltă performanță și inteligența artificială.

Principalul vinovat, susține raportul din 12 martie, este lipsa performanței prețurilor în raport cu normele istorice. În epocile anterioare — perioadele de patru ani dintre halvinguri — bitcoin a generat randamente astronomice, crescând de peste 20 de ori în Epoca 3 (2016-2020) și de 10 ori în Epoca 4 (2020-2024).

Datele actuale arată că Epoca 5 a atins un randament modest de 1,15 ori. Pentru mineri, acesta nu este doar un „trimestru slab”, așa cum au susținut unii, ci un eșec structural. Cu recompensele pe bloc reduse la jumătate și prețul care nu reușește să se dubleze, veniturile se află într-o spirală descendentă directă.
Raportul Wintermute afirmă că tocmai reperele pe care industria le-a sărbătorit — aprobările Comisiei pentru Valori Mobiliare și Burse din SUA pentru fondurile tranzacționate la bursă și adoptarea de către trezoreriile corporative ale unor giganți precum Strategy — sunt aceleași forțe care sufocă marjele minerilor.

„Un activ mai lichid, deținut mai mult de instituții, nu produce randamente de 20 de ori mai mari pe patru ani”, notează raportul. Pe măsură ce bitcoinul se tranzacționează din ce în ce mai mult ca un activ de risc macro similar cu acțiunile din sectorul tehnologic, volatilitatea sa s-a redus. Deși stabilitatea este benefică pentru investitorii pe termen lung, aceasta este letală pentru minerii ale căror operațiuni s-au bazat pe ipoteza unor grafice de prețuri în creștere verticală.

Mitul comisioanelor

Timp de ani de zile, narațiunea „susținerii prin comisioane” a sugerat că, odată cu dispariția subvențiilor pe bloc, comisioanele de tranzacție vor crește pentru a umple golul. Raportul Wintermute numește acest lucru „intuitiv, dar incorect”.

Datele arată că veniturile din comisioane rămân episodice, nu structurale. Deși vârfurile generate de „Ordinals” sau de congestia rețelei oferă o ușurare temporară, acestea reprezintă rareori mai mult de un procentaj mic, de o singură cifră, din veniturile totale. Așa cum spune fără menajamente raportul: „O afacere nu poate fi susținută pe baza unei congestii recurente.”

Concluzia pentru sectorul minier este clară: infrastructura rămâne valoroasă, dar aplicația se schimbă. Minerii de Bitcoin dețin o marfă foarte căutată: energie stabilizată, de înaltă densitate.

Pe măsură ce marjele de profit din minerit continuă să se reducă, trecerea la centrele de date AI nu mai este o opțiune secundară — este singura cale realistă de a rămâne pe linia de plutire într-o lume în care Bitcoin a ajuns în sfârșit la maturitate.

Întrebări frecvente ❓

• Ce s-a schimbat în ceea ce privește profitabilitatea mineritului de bitcoin conform raportului Wintermute? Raportul indică faptul că era în care profitabilitatea se baza pe creșteri de preț s-a încheiat, pe măsură ce bitcoinul evoluează către un activ matur.
• De ce randamentul Epocha 5 este semnificativ mai mic decât al epocilor anterioare? Datele actuale arată că Epocha 5 are un randament de doar 1,15 ori, în contrast puternic cu randamentele anterioare de 10 și 20 de ori.
• Cum au afectat aprobările recente ale SEC marjele de minerit bitcoin? Aprobarea fondurilor tranzacționate la bursă a creat un activ mai lichid, ceea ce a redus volatilitatea și a restrâns marjele minerilor.
• Ce spune raportul Wintermute despre teoria „fee backstop”? Raportul contestă ideea că creșterea comisioanelor de tranzacție poate compensa scăderea subvențiilor pe bloc, calificând-o drept „intuitivă, dar incorectă”.