Este Crypto un Titr de Valoare? Partea III: Tranzacții pe Piața Secundară

Tokenul În Sine Nu Este Întotdeauna Valoarea Mobilizabilă

Editorialul de opinie de mai jos a fost scris de Alex Forehand și Michael Handelsman pentru Kelman.Law.

O dezvoltare centrală în jurisprudența cripto modernă este recunoașterea tot mai mare că un token, considerat de sine stătător ca obiect digital, nu este automat o valoare mobilizabilă. Ceea ce poate constitui o valoare mobilizabilă este contractul de investiții—aranjamentul, schema sau promisiunile din jurul distribuției tokenului—mai degrabă decât tokenul în sine.

Mai multe instanțe au susținut acum această distincție, cel mai proeminent în SEC v. Ripple Labs, unde instanța a stabilit că vânzările pe piața secundară de XRP nu erau tranzacții de valori mobilizabile deoarece cumpărătorii nu achiziționau pe baza eforturilor manageriale ale Ripple. Semnificația legală este considerabilă: dacă contractul este valoarea mobilizabilă mai degrabă decât tokenul în sine, atunci statutul de valoare mobilizabilă nu se atașează automat tuturor tranzacțiilor ulterioare.

În prezent, se pare că și SEC a adoptat această poziție. Comisarul SEC Paul Atkins a explicat recent cum “este posibil ca un anumit token să fi fost vândut ca parte a unui contract de investiții într-o ofertă de valori mobilizabile,” dar că el crede că “majoritatea tokenurilor cripto tranzacționate astăzi nu sunt în sine valori mobilizabile.”

Mai mult, Atkins a sugerat și că un token care a fost odată o valoare mobilizabilă poate evolua în ceva diferit de o valoare mobilizabilă, explicând:

“Rețelele se maturizează. Codul este livrat. Controlul se dispersează. Rolul emitentului se diminuează sau dispare. La un moment dat, cumpărătorii nu mai depind de eforturile manageriale esențiale ale emitentului, iar majoritatea tokenurilor acum se tranzacționează fără a avea o așteptare rezonabilă că o anumită echipă este încă la cârmă.”

Această distincție transformă modul în care sunt analizate piețele secundare. Înseamnă că cumpărarea și vânzarea de tokenuri pe burse nu pot constitui tranzacții de valori mobilizabile dacă acele tranzacții sunt deconectate de la contractul de investiții original și așteptările fundamentale ale acestuia.

În astfel de cazuri, bursele care facilitează aceste schimburi pot evita clasificarea ca brokeri de valori mobilizabile sau burse, deoarece tranzacțiile nu mai seamănă cu contractele de investiții. Interogarea se centrează pe dacă legătura dintre așteptările valorice determinate de emitent și tranzacția token persistă, mai degrabă decât doar pe existența tokenului.

Când Tranzacțiile Secundare Ridică Probleme de Valori Mobilizabile

Faptul că tokenurile nu sunt în mod intrinsec valori mobilizabile nu înseamnă că fiecare tranzacție pe piața secundară este sigură. Cei care evaluează tranzacțiile secundare ar trebui să se concentreze pe dacă realitatea economică a tranzacției continuă să reflecte un contract de investiții, chiar și după ce tokenurile au intrat în circulație generală.

Interogarea este dacă cumpărătorii încă se bazează—în mod explicit sau implicit—pe eforturile emitentului pentru a crește valoarea tokenului, dacă declarațiile promoționale sau campaniile de marketing continuă să sublinieze creșterea determinată de echipă și dacă emitentul își menține un rol semnificativ în “managementul ecosistemului”, cum ar fi operațiunile de trezorerie, calendarele de emisie a tokenurilor, upgrade-urile de rețea sau angajamentele publice de pe foaia de parcurs.

De asemenea, citiți: Este criptomoneda o valoare mobilizabilă? Partea a II-a: Tokenuri de Utilitate

Este, de asemenea, important de luat în considerare dacă cumpărătorii și dezvoltatorii dețin informații asimetrice. Dacă persoanele din interior cunosc mai mult în mod material despre sănătatea proiectului, progresul sau riscurile decât cumpărătorii de pe piața liberă, acest dezechilibru poate susține o constatare că cumpărătorii s-au bazat în mod rezonabil pe eforturile emitentului.

În mod critic, instanțele recunosc că tokenurile pot evolua, trecând de la instrumente asemănătoare valorilor mobilizabile în stadii timpurii, dependente de emitent, la active asemănătoare mărfurilor odată ce descentralizarea reduce semnificativ dependența de o echipă centrală. Regulatorii, totuși, abia recent au început să îmbrățișeze această perspectivă dinamică, lăsând incertitudinea în privința momentului sau dacă o astfel de tranziție are loc.

A rămâne informat și a se conforma în acest peisaj în evoluție este mai critic ca niciodată. Fie că sunteți un investitor, antreprenor sau afacere implicată în criptomonede, echipa noastră este aici pentru a ajuta. Oferim consiliere juridică necesară pentru a naviga în aceste dezvoltări palpitante. Dacă credeți că vă putem ajuta, programați o consultație aici.