Este Crypto o Valoare Mobilă? (Partea V: Peisajul Reglementar în 2025)

Este cripto o securitate? (Partea V)

Editorialul de opinie de mai jos a fost scris de Alex Forehand și Michael Handelsman pentru Kelman.Law.

Mediul de reglementare din SUA pentru activele digitale în 2025 rămâne fragmentat, condus de politici și dependent de prioritățile administrative în schimbare. Deși instanțele au oferit o oarecare claritate—în special în ceea ce privește tranzacțiile pe piața secundară și distincția dintre tokenuri și contractele de investiții—arhitectura de reglementare federală este încă definită mai mult de poziția agențiilor decât de statut. Această parte examinează actorii cheie, abordările lor actuale și stadiul eforturilor legislative pe măsură ce 2025 se apropie de final.

Aplicarea reglementărilor de către SEC în 2025

SEC continuă să exercite o influență semnificativă asupra industriei activelor digitale, deși poziția sa s-a schimbat notabil față de anii de aplicare a legii de vârf. Agenția încă prioritizează cazurile care implică burse neînregistrate, platforme de miza ca serviciu, vânzări de tokenuri legate de strângerea de fonduri și campanii de creștere bazate pe airdrop, reflectând un focus pe intermediari și scheme promoționale mai degrabă decât pe activitatea protocoalelor descentralizate.

Cu toate acestea, 2025 a adus semne vizibile de reținere. Conducerea superioară a emis discursuri pro-crypto și comisia a creat o Forță de sarcină pentru cripto al cărei scop este să schimbe agenția de la reglementarea prin impunere către dezvoltarea unui cadru de reglementare cuprinzător. Notabil, SEC a eliminat recent activele digitale din Prioritățile de examene pentru 2026, semnalând că sectorul nu mai este considerat o zonă de risc specială care necesită o supraveghere sporită.

Această schimbare sugerează o recunoaștere în creștere—atât în cadrul agenției cât și în întregul ecosistem de reglementare—că aplicarea agresivă a legii nu este un substitut pentru un cadru legislativ coerent.

Totuși, tonul SEC nu reprezintă o garanție legală. Prioritățile de aplicare se schimbă odată cu administrațiile, iar fără o legislație federală explicită, moderația actuală rămâne o problemă de discreție politică, nu de lege obligatorie. Drept urmare, industria nu poate conta pe faptul că abordarea mai ușoară de astăzi va persista la nesfârșit.

Jurisdicția CFTC vs. SEC

Jurisdicția duală a devenit o caracteristică definitorie a reglementării activelor digitale în SUA. CFTC a susținut în mod constant că majoritatea tokenurilor—în special cele cu caracteristici descentralizate sau de tip marfă—sunt mărfuri conform Legii privind schimburile de mărfuri. SEC, prin contrast, tratează multe tokenuri ca fiind contracte de investiții, în special când sunt legate de ecosisteme în stadiu incipient, de creștere condusă de emitenți sau de activități de strângere de fonduri.

Deoarece un token poate fi atât o marfă cât și parte dintr-un contract de investiție, reglementarea de multe ori se suprapune. Acest lucru este cel mai vizibil în categorii din ce în ce mai comune, cum ar fi:

• Derivatele DeFi, unde protocoalele automatizate pot facilita swap-uri sau expuneri similare cu marja;
• Piețele de contracte futures perpetue, care se încadrează în mod clar în jurisdicția derivatelor CFTC, dar pot implica tokenuri distribuite prin tranzacții reglementate de SEC; și
• Serviciile de staking sau validator, care pot implica atât considerații privind contractele de investiții (sub SEC) cât și aranjamente de servicii bazate pe mărfuri (sub CFTC)

Această dualitate creează o incertitudine persistentă. Participanții la piață se găsesc adesea navigând între două regimuri federale simultan, chiar și atunci când mandatele statutare ale agențiilor nu se aliniază pe deplin.

Legislația Federală în Așteptare

Congresul continuă să dezbată multiple proiecte de lege privind structura pieței activelor digitale, inclusiv versiuni ale ceea ce este adesea denumit Legea CLARITY la nivel federal. Deși detaliile variază între propuneri, aceste proiecte de lege urmăresc în general să:

1. Definească momentul când un token trece de la statutul de securitate la cel de marfă, oferind emitenților o cale de ieșire din jurisdicția SEC odată ce pragurile de descentralizare sunt atinse.
2. Creeze un regim federal de înregistrare pentru emitenții de „mărfuri digitale”, permițând oferte de tokenuri conforme fără a se recurge la cadrele legilor privind valorile mobiliare.
3. Clarifice cerințele de înregistrare și supraveghere a schimburilor, delimitând când platformele se află sub supravegherea SEC versus CFTC.

În ciuda interesului bipartizan crescând, niciuna dintre aceste propuneri nu a devenit încă lege. În timp ce Legea GENIUS reglementează în mod specific stablecoins, până în 2025, nu există un cadru de reglementare federal unificat care să guverneze activele digitale în general. În schimb, peisajul din SUA rămâne un mozaic de interpretări de agenții, cazuri de aplicare, hotărâri judecătorești și ghidări administrative.

În lipsa unei legislații federale, statele continuă să umple golurile prin legile de transmitere a banilor, regimurile de licențiere a monedelor virtuale, statutele de active digitale și cadrele de protecție a consumatorului. Rezultatul este o provocare multijurisdicțională de conformitate unde firmele trebuie să navigheze atât prin incertitudinea federală cât și fragmentarea statală.

Concluzie

Până la sfârșitul anului 2025, reglementarea cripto în SUA este la un moment de cotitură. Tonul SEC s-a înmuiat, CFTC își menține abordarea bazată pe mărfuri, iar Congresul arată un impuls real—a se vedea încă nefinalizat— pentru construirea unui cadru cuprinzător.

Dar până când legislația va stabili linii clare de autoritate și o cale consistentă pentru emisiunea de tokenuri și operarea schimburilor, incertitudinea reglementară va continua să modeleze industria. Realitatea practică pentru constructori, schimburi, validatori și investitori este că conformitatea rămâne o țintă în mișcare—una care necesită atenție sporită atât la evoluția jurisprudenței, cât și la prioritățile agențiilor în schimbare.

Rămânerea informată și conformarea în acest peisaj în evoluție este mai critică ca niciodată. Fie că sunteți un investitor, antreprenor sau o afacere implicată în criptomonede, echipa noastră este aici să vă ajute. Oferim consiliere juridică necesară pentru a naviga prin aceste dezvoltări interesante. Dacă credeți că vă putem asista, programați o consultație aici.