Cea Mai Periculoasă Obligațiune din Lume? Un analist trage un semnal de alarmă asupra pieței de obligațiuni japoneze pe 40 de ani (JGB).

Contagiu între active

Deși mulți investitori globali și jurnaliști financiari pot trece cu vederea, piața de obligațiuni guvernamentale japoneze (JGB) pe 40 de ani este, potrivit analistului de piață Weston Nakamura, “cea mai periculoasă piață din lume.” Nakamura susține că dimensiunea sa imensă combinată cu ignoranța răspândită a investitorilor creează un cocktail volatil capabil să declanșeze un contagiu financiar global.

Nakamura subliniază un moment revelator de la Bloomberg în care veteranul prezentator Guy Johnson admite că nu a urmărit niciodată JGB pe 40 de ani. Acest “punct orb,” afirmă Nakamura, este ceea ce face complexul JGB atât de periculos. O piață suficient de mare pentru a influența prețurile macro globale, însă ignorată de majoritate, are puterea de a erupe fără avertisment, trăgând după ea alte clase de active.

Una dintre trăsăturile cheie identificate de Nakamura care face JGB periculos este aparenta sa subevaluare. Randamentele JGB continuă să stea sub cele ale Trezoreriei SUA, în ciuda raportului uriaș al datoriei Japoniei, de 250% din PIB. Mai mult, Nakamura indică mișcări în JGB-urile pe 30 și 40 de ani care sunt acum observate că preced curbura trezoreriei pe termen lung a SUA, demonstrând o legătură directă cu piețele globale de obligațiuni.

Un alt factor critic evidențiat este atenția limitată acordată pieței japoneze a obligațiunilor, ceea ce subliniază pericolul său inerent datorită complezenței și ignoranței răspândite printre investitorii din afara Tokyo-ului.

Între timp, Nakamura susține că starea precară actuală a pieței JGB este în mare măsură o consecință a politicilor de “Relaxare Cantitativă și Calitativă” (QQE) și Controlul Curbei Randamentelor (YCC) ale Băncii Japoniei (BOJ) timp de un deceniu. Aceste măsuri au suprimat agresiv primele de termen, împingând asigurătorii și băncile japoneze către obligațiuni pe termene și mai lungi. La un moment dat, BOJ deținea chiar 100% din unele emisiuni pe termen scurt aflate în circulație, naționalizând astfel segmente ale pieței de obligațiuni.

Politica monetară japoneză influențează piețele americane

Potrivit analistului, decizia băncii centrale japoneze de a începe reducerea achizițiilor în iulie 2024 nu a fost determinată de dorința de a strânge condițiile monetare din cauza inflației. În schimb, a fost o încercare disperată de a rezolva prăbușirea lichidității pe piața de numerar. Acest “reducere din cauza disfuncționalităților,” susține Nakamura, evidențiază gravitatea problemelor structurale ale pieței.

În ciuda relativ obscurei sale, instabilitatea pieței JGB este deja resimțită la nivel global. Corelația dintre randamentele JGB pe 30 de ani și cele ale Trezoreriei SUA pe 30 de ani s-a restrâns dramatic. Fiecare “salt” în sesiunea de tranzacționare de după-amiază de la Tokyo, afirmă Nakamura, rezonează acum în dimineața din New York.

Când JGB-urile pe 30 de ani au depășit 3%, randamentul trezoreriilor SUA pe 30 de ani a atins 5% pentru prima dată din noiembrie 2024, în ciuda datelor interne benigne din SUA. Acest lucru ilustrează punctul crucial al lui Nakamura: investitorii care se concentrează exclusiv pe Washington riscă să piardă adevăratul driver al ratelor pe termen lung, care se află la 6,700 de mile distanță, la Tokyo.

Nakamura, totuși, respinge noțiunea de default japonez direct, cel puțin pentru moment. Deoarece datoria este denominată în yeni și BOJ deține puterea de a crea yen indefinit, cupoanele ratate sunt extrem de improbabile. Pentru Nakamura, amenințarea reală și imediată este disfuncționalitatea pieței.

Mișcările de pe piața din SUA sunt tot mai legate de politicile monetare ale Japoniei, făcând riscant tranzacționarea trezoreriilor SUA fără a urmări îndeaproape JGB-urile. Lichiditatea poate dispărea rapid din cauza schimbărilor de politică, cu știri din Tokyo influențând piețele globale de futures înainte de micul dejun. Pe măsură ce BOJ consideră strângerea sau relaxarea poziției sale, volatilitatea a devenit norma pe activele sensibile la ratele de dobândă. Investitorii sunt îndemnați să facă distincția între semnalele de monedă și condițiile de credit, folosind yenul și spread-urile swap ca indicatori cheie ai stresului financiar general.

Cu motorul fiscal al Japoniei încă funcționând la cote ridicate, strategia de ieșire a BOJ nesigură și investitorii globali redescoperind importanța prețului atunci când cumpărătorul de ultimă instanță se retrage, JGB-urile au devenit cel mai important — și cel mai periculos — punct de presiune din lume. “Ignorați-le pe riscul dumneavoastră,” a afirmat Nakamura.