Analiză: Acordul de Gazduire HPC de 11 Miliarde de Dolari ai Applied Digital cu CoreWeave

Pactul de 11 miliarde de dolari al Applied Digital cu CoreWeave

Următorul articol invitat provine de la Bitcoinminingstock.io, centrul unic pentru toate lucrurile legate de acțiunile minare de bitcoin, instrumente educaționale și informații din industrie. Publicat inițial pe 5 septembrie 2025, a fost scris de autorul Bitcoinminingstock.io Cindy Feng.

Acțiunile minare de bitcoin cu expunere la AI/HPC au fost printre cele mai mari câștiguri ale anului. IREN, Cipher și Hut 8 sunt printre numele cele mai discutate pe X. TeraWulf a atras atenția după ce a anunțat un acord de găzduire de câteva miliarde de dolari cu Fluidstack, susținut de Google. Dar o companie nu a primit multe discuții pe X. Această companie, Applied Digital (Nasdaq: APLD), ocupă în prezent locul #7 după capitalizarea de piață pe website-ul nostru.

Săptămâna trecută, Applied Digital a anunțat că CoreWeave a exercitat opțiuni suplimentare de închiriere, care proiectează să aducă un total de 11 miliarde de dolari în venituri (400 MW sarcină critică IT) pe durata termenului de închiriere. Acest lucru îl face unul dintre cele mai mari acorduri de venituri cunoscute dintre companiile de minare de Bitcoin listate public, comparabil cu contractele HPC obținute de Core Scientific și TeraWulf.

Când am semnalat prima dată Applied Digital în septembrie trecut în „Cum minerii de Bitcoin se conectează la febra aurului AI (Partea 2)”, am observat că compania era în discuții pentru a semna un acord de hyperscale de 400 MW și că 90% din acord fusese negociat. Pentru investitorii care au acționat devreme, acțiunile au crescut peste 300% de la acea mențiune inițială. Acesta nu este un tur de forță. Mai degrabă, este o sugestie de a reexamina ceea ce este acum inclus și ce ar putea fi încă trecut cu vederea. Deci, să ne aprofundăm!

Transformarea companiei: De la minare la infrastructură digitală

Cu sediul în Dallas, Texas, Applied Digital a trecut printr-o schimbare fundamentală a modelului său de afaceri. Anterior implicată în auto-minare, compania nu mai operează nici o minare proprie și a făcut tranziția la un model de afaceri axat pe găzduire*, deservind atât clienți de blockchain, cât și de calcul de înaltă performanță (HPC).

*Așa cum este dezvăluit în raportul său pentru anul fiscal 2025, compania a clasificat afacerea sa de Servicii Cloud ca „ținută pentru vânzare” și a raportat-o sub operațiuni întrerupte. Drept rezultat, segmentul HPC al Applied Digital constă acum exclusiv din servicii de găzduire care sunt de co-localizare.

Operațiunile actuale ale companiei sunt concentrate în principal în Dakota de Nord, cu următoarele amprente de centru de date:

• Jamestown, ND: 106 MW de capacitate de găzduire dedicată minării de criptomonede, operând în prezent la capacitate maximă.
• Ellendale, ND: 180 MW de capacitate de găzduire pentru minare de criptomonede deja activă, alături de un campus HPC separat, Polaris Forge 1, în curs de dezvoltare. Acest campus este așteptat să livreze 400 MW de capacitate HPC către CoreWeave în cadrul a trei etape: 1) Prima facilitate de 100 MW: gata pentru service până în Q4 2025. 2) A doua facilitate de 150 MW: așteptată la mijlocul anului 2026. 3) A treia facilitate de 150 MW: vizată pentru 2027.

Pentru anul fiscal încheiat la 31 mai 2025, Applied Digital a raportat 51,84 milioane de dolari în venituri totale, constând din 63,92 milioane de dolari din servicii de găzduire blockchain și compensate de o pierdere de 12,08 milioane de dolari din operațiunile Cloud Services întrerupte. Afacerea de găzduire HPC nu a început încă să genereze venituri. Cu toate acestea, cu etapele de construcție apropiindu-se și acordurile de închiriere pe termen lung în vigoare, compania se poziționează pentru o schimbare. Având în vedere că contractul său de găzduire pentru minare de criptomonede este limitat la un singur client cu aproximativ 2,5 ani rămași, se așteaptă ca găzduirea HPC să devină principalul motor de venituri în anii următori.

În interiorul acordului de 11 miliarde de dolari: Un hyperscaler, trei clădiri, multiple faze

CoreWeave, hyperscalerul care a făcut titluri de ziare în 2024 prin contractele sale remarcabile cu Core Scientific, este acum central în transformarea găzduirii HPC a Applied Digital. Cele două companii au semnat trei acorduri de închiriere pe termen lung totalizând 400 MW de capacitate de infrastructură critică. Aceste închirieri se întind pe aproximativ 15 ani și sunt structurate ca acorduri de plată fixă, oferind fluxuri de venituri previzibile care nu sunt supuse volatilității pieței sau cererii variabile.

Anunțul inițial a venit pe 2 iunie 2025, detaliind 2 închirieri și un total de 250 MW de găzduire HPC. O clădire de 100 MW (ELN02) este programată să fie gata pentru service până la sfârșitul anului 2025, în timp ce a doua clădire de 150 MW (ELN03) este în construcție și se așteaptă să fie online până la mijlocul anului 2026. Aceste două închirieri singure reprezintă aproximativ 7 miliarde de dolari în venituri totale.

Pe 29 august 2025, Applied Digital a anunțat că CoreWeave a exercitat opțiunea pentru o clădire suplimentară de 150 MW. Această a treia clădire (ELN04) este de așteptat să fie online în 2027, ceea ce aduce angajamentul total de venituri la 11 miliarde de dolari.

Interesant este că toate cele trei închirieri sunt situate la Polaris Forge 1, un campus cu acces la peste 1GW de capacitate de putere potențială. Acest lucru semnalează potențialul Applied Digital de a se extinde bine dincolo de cei 400 MW inițiali sub contract, în cazul în care clienți hyperscaler suplimentari ar intra în portofoliu.

Finanțarea extinderii: Creșteri de capital accelerate, dar cu complexitate

Executarea unor închirieri de mare amploare ca acestea necesită capital semnificativ în avans. La 31 mai 2025, Applied Digital avea 44,9 milioane de dolari în numerar și echivalente neexploatate. Deși nu sunt suficiente pentru a finanța extinderea Ellendale pe cont propriu, compania a urmărit un amestec de mecanisme de finanțare pentru a sprijini extinderea. Peste 874,7 milioane de dolari au fost ridicați în decursul anului fiscal, în creștere cu 496% față de anii anteriori.

Runde majore de finanțare au inclus un plasament privat de 160 milioane de dolari susținut de NVIDIA și companii conexe, o notă convertibilă de 450 milioane de dolari, 375 milioane de dolari finanțare cu Sumitomo Mitsui Banking Corporation („SMBC”) și un angajament multieșalonat de investiție de 900 milioane de dolari de la Macquarie Asset Management. Acestea au fost însoțite de acordări de warrant către CoreWeave și Macquarie, adăugând complexitate structurii de capital. Alte finanțări suplimentare au provenit din depozite ale clienților, cedări de active și capital ridicat prin programe ATM.

Împreună, aceste instrumente oferă o pistă pentru extinderea Ellendale, dar au adăugat și complexitate, introducând riscul de diluare, mai multe clase de acțiuni preferențiale, datorii convertibile și angajamente de închiriere pe termen lung. Investitorii ar trebui să supravegheze cu atenție costurile cu dobânda, declanșatoarele de diluare și depășirile de warrant.

Gânduri finale: Ar trebui să cumperi $APLD acum?

Applied Digital s-a poziționat rapid ca un jucător serios pe piața de găzduire HPC. Contractul său de 15 ani, de 11 miliarde de dolari cu CoreWeave oferă o vizibilitate rară într-o piață plină de LOIs și hype. Primele venituri HPC sunt așteptate în câteva luni, cu restul escaladând până în 2027. În ultima lor apel de câștiguri, managementul a dezvăluit, de asemenea, negocieri în curs cu alți clienți hyperscale, sugerând că portofoliul ar putea crește dincolo de CoreWeave.

La 14,38 de dolari pe acțiune, capitalizarea de piață a companiei este de aproximativ 3,76 miliarde de dolari. Bazat pe veniturile TI25 (51,9 milioane de dolari), multiplu P/S arată inflat la aproximativ 72,5x. Dar proiecțiile viitoare oferă context: la capacitate completă, cei 400 MW ai CoreWeave ar putea genera ~733 milioane de dolari anual, plus 63 milioane de dolari din găzduirea minării de criptomonede. Presupunând o marjă EBITDA conservatoare de 50%, Applied Digital ar putea produce ~400 milioane de dolari EBITDA. Bazat pe un valoare de întreprindere actuală de 4,42 miliarde de dolari, asta se traduce într-un multiplu EV/EBITDA de ~11,1x și un multiplu EV/venituri de ~5,7x. Nu este ieftin, dar o evaluare mai fundamentată pentru o afacere cu vizibilitate fixă de flux de numerar pe termen lung.

Cu toate acestea, acest model nu este pentru toată lumea. Applied Digital nu minează Bitcoin în sine sau nu deține Bitcoin, așa că nu va captura câștiguri BTC ca minerii integrați vertical fac. În schimb, valoarea sa constă în venituri recurente, execuție de capacitate și economii din închirieri pe termen lung. Pentru investitorii care caută expunere la extinderea HPC, cu volatilitate mai redusă și flux de numerar mai clar, Applied Digital oferă o piesă tangibilă în acest domeniu. Dar pentru cei care caută mai multă expunere la BTC, s-ar putea să găsiți expunere mai bună în altă parte.