Analiștii se ciocnesc pe tema strategiei premium pentru Bitcoin a Strategy

Combustibil Premium: Experții Dezbat Supracotația MSTR în Raport cu Bitcoin

Schimbul a inclus pe Lyn Alden, fondatoarea Lyn Alden Investment Strategy și un fervent susținător al bitcoin; Jim Chanos, fondatorul Kynikos Associates și cunoscut vânzător pe termen scurt; și Andy Constin, CEO al Damped Spring Advisors. Dezbaterea s-a axat pe afirmația lui Alden că acționarii Strategy (fost Microstrategy), care au investit când compania a adoptat strategia de acumulare de bitcoin în august 2020, ar fi depășit performanțele deținătorilor de bitcoin, chiar dacă metrica Strategy pentru deținerile de bitcoin pe acțiune („mNAV”) ar fi scăzut la un nivel de actualitate de 1x al prețurilor bitcoin.

Strategy, o firmă de business intelligence (BI), funcționează esențial ca o companie de trezorerie bitcoin (BTC) listată public, folosind majorările de capital și emisiunile de datorii pentru a achiziționa și deține bitcoin în bilanțul său. Jim Chanos a contestat analiza lui Alden, sugerând că a omis un factor esențial: „Nu ai nevoie de un ‘articol lung’ pentru a înțelege că fiecare acțiune a MSTR a avut o cantitate crescută de bitcoin per acțiune din 2020. Comerțul mNAV este dinamic, nu static.”

El a pus ulterior o întrebare fundamentală:

Modelul de afaceri (ridicarea de fonduri pentru a cumpăra bitcoin) creează premiul mNAV sau premiul mNAV permite existența/continuitatea unui astfel de model?

Andy Constin a intrat în dezbatere, acuzând pe Alden că ignoră efectele diluției. El a susținut că creșterea capitalizării de piață a Strategy provine semnificativ din emisia de acțiuni la prețuri ridicate mult peste mNAV (de exemplu, 1.4x, 1.8x), beneficiind acționarii timpurii în detrimentul celor ulteriori. “Majoritatea, dacă nu toate, returnările excesive față de BTC provin din capitalizarea de piață a companiei venind la un MNAV ridicat,” a afirmat Constin, comparând avantajul intrării timpurii cu o “schemă Ponzi.”

Alden și-a apărat poziția, recunoscând premiul, dar susținând că reflectă o valoare unică. Ea a notat că Strategy oferă investitorilor instituționali expunere la bitcoin combinată cu o datorie pe termen lung, fără opțiune de răscumpărare – o structură indisponibilă prin fondurile de schimb bitcoin la vedere (ETF-uri) sau pentru fondurile restricționate la acțiuni/obligațiuni. “Asocierea unei datorii pe termen lung, fără opțiune de răscumpărare la bitcoin oferă un produs pe care corporațiile îl pot face, dar investitorii și majoritatea fondurilor nu îl pot face, așa că plătesc un premiu pentru el,” a explicat Alden.

Ea a subliniat în mod repetat sfătuirea prudență și reducerea pozițiilor atunci când premiile mNAV au crescut la 3x, declarând că cumpărătorii la 1x-2x NAV au beneficiat în general în ultimii cinci ani, chiar și atunci când BTC per acțiune a crescut. Chanos, cunoscut pentru că a vândut public MSTR pe termen scurt în timp ce deținea bitcoin pe termen lung ca un comerț arbitrar, și Constin (susținând o experiență combinată de 83 de ani cu Chanos) au menținut că Alden a deviat de la critica lor centrală despre returnările alimentate de premii.

Alden a contracarat că longevitatea strategiei și cererea instituțională persistentă și neîndeplinită justifică premiul, prezicând că acesta va dispărea numai când produse similare vor deveni omniprezente. “Eventual, când acea abilitate este difuzată peste tot, premiul se va usca,” a concluzionat ea. Dezbaterea s-a încheiat cu Constin sugerând ca Alden să recunoască punctul lor și Alden reiterând atracția strategiei către mandate specifice ale investitorilor.