Uma Nova Abordagem para Analisar a Eficiência Operacional das Empresas de Mineração de Bitcoin

Analisando a Eficiência Operacional de Empresas de Mineração como MARA, CLSK, RIOT e Outros Principais Mineradores

O seguinte artigo de convidado vem de Bitcoinminingstock.io, o centro único para tudo relacionado a ações de mineração de bitcoin, ferramentas educacionais e percepções da indústria. Originalmente publicado em 02 de outubro de 2024, foi redigido pela autora do Bitcoinminingstock.io, Cindy Feng.

Nos últimos tempos, grandes empresas de tecnologia, como Tesla, Google, Microsoft e Amazon, passaram por demissões significativas. Esta tendência não está confinada ao Vale do Silício; ela abrange várias indústrias globalmente. Até mesmo o X (anteriormente Twitter) viu cerca de 80% de seus funcionários saírem após a aquisição por Elon Musk. Apesar dos cortes massivos, essas plataformas continuam a funcionar sem interrupções perceptíveis, levantando questões sobre eficiência operacional e gestão de custos.

Essa tendência me levou a pensar: enquanto as empresas de mineração de Bitcoin estão expandindo suas operações, atualizando frotas ou diversificando fluxos de receita para lidar com margens de mineração menores, como elas estão gerenciando seus custos de negócios não essenciais? Especificamente, analisar suas despesas Gerais e Administrativas (G&A) em relação à receita pode fornecer percepções valiosas sobre sua eficiência operacional e estratégias de gestão de custos.

Coleta de Dados & Metodologia

Embora eu normalmente analise todos os mineradores de Bitcoin listados em nossa plataforma, foquei em empresas com valor de mercado acima de $100 milhões para o relatório atual. Abaixo está um resumo dos dados diretamente extraídos dos arquivos das empresas.

Notas:

1. Northern Data AG (NB2) e Applied Digital Corporation (APLD), apesar de terem mais de $100 milhões em valor de mercado, foram excluídas devido à indisponibilidade de dados financeiros do 2º trimestre de 2024.
2. As empresas definem as despesas G&A de maneiras diferentes. Algumas incluem compensação baseada em ações, despesas de vendas e marketing e taxas de consultoria, enquanto outras excluem esses itens. Os dados apresentados são brutos e extraídos diretamente das fontes originais.

Compensação Baseada em Ações e Índices G&A Ajustados

10 das 15 empresas listadas acima incluem compensação baseada em ações em suas despesas G&A. Como a compensação baseada em ações geralmente representa uma parte significativa das despesas G&A, também calculei um índice G&A ajustado ao excluir a compensação baseada em ações. Isso fornece uma visão relativamente justa de como essas empresas gerenciam suas despesas administrativas principais.

Altos Índices de Despesas G&A

Riot Platforms Inc. (RIOT)

• Índice de Despesa G&A: 87,39%
• Índice de Despesa G&A Ajustado: 41,50%

As despesas G&A da RIOT são significativamente mais altas que o benchmark de indústrias similares nos EUA (como mostrado abaixo). As despesas da empresa incluem compensação baseada em ações, taxas legais e profissionais, e custos relacionados a pessoal.

Essa proporção elevada pode sugerir:

• Ineficiência na Gestão de Custos: Altos custos administrativos sem crescimento proporcional da receita podem indicar ineficiências.
• Investimentos Estratégicos: A empresa pode estar investindo fortemente em capacidades de longo prazo, como novas tecnologias e aquisição de talentos.

As atividade ativa de aquisições da RIOT pode ter aumentado temporariamente as despesas G&A devido a custos de integração e taxas profissionais. No entanto, sem um contexto detalhado, é desafiador determinar se as altas despesas decorrem de iniciativas estratégicas ou ineficiências subjacentes.

Hut 8 Mining Corp. (HUT)

• Índice de Despesa G&A: 50,83%
• Índice de Despesa G&A Ajustado: 30,92%

As despesas G&A da HUT incluem folha de pagamento, compensação baseada em ações, taxas legais e outros custos operacionais. Aumentos significativos foram devido a:

• Um aumento de $6,7 milhões na compensação baseada em ações.
• Aumento de equipe por meio de combinações de negócios.
• Custos associados à realocação de mineradores.
• Taxas de seguro e taxas profissionais mais altas.

Essas despesas refletem as iniciativas de crescimento da HUT e os custos inerentes de operar como uma entidade listada publicamente. Enquanto esses investimentos apoiam a expansão e os objetivos estratégicos, eles também ressaltam os desafios financeiros de escalar operações e manter a conformidade regulatória.

MARA Holdings Inc (MARA)

• Índice de Despesa G&A: 39,35%
• Índice de Despesa G&A Ajustado: 19,52%

A MARA experimentou um aumento de 87% nas despesas G&A ano a ano (excluindo a compensação baseada em ações), principalmente devido a:

• Escala de negócios e aquisições.
• Aumento na folha de pagamento e benefícios.
• Taxas profissionais mais altas.
• Despesas adicionais com instalações e equipamentos.

A compensação baseada em ações cresceu de $4,5 milhões (2º trimestre de 2023) para $28,3 milhões (2º trimestre de 2024), impulsionada por prêmios de ações baseados em desempenho e um novo programa de incentivo de longo prazo. O número de funcionários cresceu de 40 empregados em junho de 2023 para 109 empregados em junho de 2024, destacando uma estratégia de crescimento impulsionada por talentos.

Embora esses investimentos mostrem o compromisso da MARA com a expansão e a atração de talentos de ponta, os acionistas podem questionar a sustentabilidade de tal gestão de sobrecarga, especialmente considerando o potencial impacto na lucratividade e no valor para os acionistas.

Índices de Despesas G&A Mais Baixos

CleanSpark Inc. (CLSK)

• Índice de Despesa G&A: 7,91%
• Índice de Despesa G&A Ajustado: 5,08%

As despesas G&A da CleanSpark consistem em impostos sobre propriedades, prêmios de seguro, folha de pagamento e outros custos gerais corporativos. Embora o índice de despesa G&A seja relativamente baixo, suas despesas G&A cresceram 62,65% em comparação com o mesmo período do ano passado ($5,064 milhões no 2º trimestre de 2023 vs $8,235 milhões no 2º trimestre de 2024). Em específico, um aumento de 65% nas despesas de folha de pagamento contribui para esse aumento, devido ao maior número de funcionários e bônus associados aos esforços de expansão. No entanto, sua compensação baseada em ações diminuiu de $5,95 milhões no 2º trimestre de 2023 para $2,95 milhões no 2º trimestre de 2024, atribuído à concessão de determinadas ações restritas baseadas em desempenho no período anterior.

Essas despesas refletem os esforços de crescimento da CleanSpark e a gestão eficaz de custos. Embora a empresa tenha alcançado um significativo 204,48% de crescimento ano a ano na capacidade de taxa de hash em 30 de junho de 2024, conseguiu controlar o índice de despesa G&A. Definitivamente, devemos ficar atentos a futuras mudanças.

Canaan Inc (CAN)

• Índice de Despesa G&A: 14,53%
• Índice de Despesa G&A Ajustado: 5,45%

Conhecida por seu desenvolvimento e fabricação de ASICs, a Canaan também realiza mineração própria, embora haja informações públicas limitadas sobre este segmento de suas operações. A empresa reduziu sequencialmente suas despesas Gerais e Administrativas (G&A), diminuindo de $17,3 milhões no mesmo período do ano passado para $14,3 milhões no 1º trimestre de 2024, e depois para os atuais $10,4 milhões. Essa redução foi principalmente alcançada através da redução nos custos de pessoal e despesas de compensação baseadas em ações. Como resultado desses esforços e de outras iniciativas de gestão financeira, incluindo a redução de despesas G&A, o EBITDA da Canaan mostrou melhora em comparação com apresentações anteriores.

BitFuFu Inc (FUFU)

• Índice de Despesa G&A: 1,21% *

O índice excepcionalmente baixo de G&A da BitFuFu é notável, embora seja incerto como eles definem suas despesas. A empresa permanece pouco negociada, com falta de cobertura de analistas, tornando suas finanças mais difíceis de avaliar de maneira abrangente.

*Após a publicação inicial deste relatório, a BitFuFu esclareceu que a empresa distribuiu ações restritas pela primeira vez em setembro, resultando em zero compensação baseada em ações para o 2º trimestre de 2024. Portanto, o Índice de Despesa G&A da BitFuFu é igual ao Índice de Despesa G&A Ajustado no contexto atual.

Preocupações Sobre Compensação Baseada em Ações

Vou tocar brevemente na compensação baseada em ações. Ao contrário de recompensas em dinheiro, as opções de ações podem ser uma maneira eficaz de atrair talentos sem drenar as reservas de dinheiro. As empresas de Bitcoin parecem ter índices altos de compensação baseada em ações (como mostrado abaixo). Por exemplo, a Riot Platforms (RIOT) relata um índice de compensação de 45,90%, enquanto Cipher Mining (CIFR), Hut 8 Corps. (HUT) e MARA Holdings (MARA) têm índices de 36,23%, 19,91% e 19,83%, respectivamente. Essa forte dependência de recompensas baseadas em ações pode atrair talentos, incentivar os funcionários a focar no crescimento de longo prazo e preservar o caixa da empresa, mas pode corroer o valor para os acionistas se não for acompanhada por um desempenho correspondente da empresa.

Empresas como Bitdeer (BTDR) não divulgaram suas cifras de compensação baseada em ações em seus relatórios trimestrais, limitando a capacidade dos investidores de avaliar suas práticas financeiras. No geral, a alta compensação baseada em ações levanta questões sobre se estratégias de compensação tão generosas são sustentáveis ou saudáveis para o crescimento a longo prazo da indústria, especialmente durante períodos de turbulência e desafios.

Considerações Finais: O Caminho a Seguir

À medida que a indústria de mineração de Bitcoin continua a crescer e evoluir, a gestão financeira continuará sendo crítica para determinar quais empresas prosperam e quais enfrentam dificuldades. Embora os investidores frequentemente se concentrem nos custos diretos de produção, como eletricidade e equipamentos, outros indicadores de eficiência, como as despesas G&A, podem oferecer novas perspectivas sobre a eficiência operacional de uma empresa.

Em última análise, entender como as empresas de mineração de Bitcoin gerenciam suas despesas G&A pode fornecer insights valiosos sobre sua estratégia geral e saúde financeira. As empresas que demonstram uma gestão eficaz de sobrecarga sem comprometer o crescimento estão melhor posicionadas para enfrentar os desafios da indústria e oferecer valor sustentável aos acionistas.

A versão original deste artigo pode ser encontrada aqui.