Protocolos Gordos Estão Fora, Aplicativos Gordos Estão Dentro

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A Tese do Fat Protocol Está Rachando—A Receita é a Nova Narrativa

Começamos com macro. Por mais de um mês, as manchetes macro controlaram todos os movimentos do mercado, até a semana passada. O relatório de emprego não agrícola dos EUA superou as expectativas na quinta-feira, esmagando as esperanças de um corte de taxa do Fed em julho e empurrando as expectativas de consenso para a reunião de setembro.

Em mudanças macroeconômicas de longo prazo, houve sinais na semana passada do enfraquecimento do impacto da política monetária e da ascensão da política fiscal – chamada de dominância fiscal.

O Banco Central Europeu sinalizou sua intenção de intervir na alocação de capital, afirmando: “é urgente canalizar as economias de varejo para os mercados de capitais para desenvolver esses mercados e financiar as prioridades da UE.”

Michael Green, mais conhecido por seu trabalho inovador sobre investimentos passivos, apontou que:

Se a Europa avançar em direção a um modelo estilo 401K de fundo passivo de data-alvo/padrão, ou seja, deslocando uma fração considerável para países europeus, isso impactará permanentemente a “Excepcionalidade Americana.

A seguir, temos o Bitcoin. O Bitcoin tem se consolidado logo abaixo do recorde histórico durante toda a semana. Instituições e tesourarias corporativas continuam aumentando suas pilhas, mas uma enquete informal no Crypto Twitter sugere que muitos nativos permanecem subalocados após perderem a corrida em direção aos $100k. Parece que os nativos estão aguardando a dominância do Bitcoin atingir o topo, permitindo que uma verdadeira temporada de altcoins comece.

Um potencial catalisador para uma temporada de altcoins é a aprovação de ETFs de altcoins spot nos EUA. James Seyffart e Eric Balchunas “esperam uma onda de novos ETFs no segundo semestre de 2025.” Como eu já afirmei aqui, não acho que uma temporada de altcoins acontecerá até que o Bitcoin suba um pouco mais.

Agora parece um momento apropriado para um pouco de hopium de Bitcoin. Aqui está uma conversa que mostra o mercado, a liquidez e as participações do Banco Central em Bitcoin e Ouro, dando alguma indicação das oportunidades de crescimento do Bitcoin.

Em outras notícias, na semana passada, as ações chegaram ao blockchain. Solana e Robinhood lançaram ações tokenizadas. A visão de longo prazo de negociações 24 horas, composibilidade DeFi e acesso global é atraente, mas essa primeira implementação fica aquém para praticamente todos os usuários concebíveis. Confira este post para uma boa explicação.

No entanto, registros de liquidação alojados no DTCC, Euroclear ou JASDEC serão incorporados na cadeia nos próximos anos. Uma vez que as ações se tornem verdadeiros primitivos na cadeia, dividendos poderão ser distribuídos automaticamente, ações poderão servir como colateral DeFi, e ações corporativas poderão ser executadas em contratos autoexecutáveis. A adoção parecerá glacial até que, de repente, se torne o padrão.

Falando em mudanças que acontecem lentamente, uma das maiores mudanças de narrativa que está ocorrendo agora é sobre a crença de que a tese do fat protocol está errada. O post de 2016 de Joel Monegro Fat Protocol argumentou que protocolos de camadas base, e não aplicativos, capturariam a maior parte do valor em criptos. No Web2, aplicativos como Google e Facebook acumularam a maior parte desse valor, enquanto ISPs retiveram uma pequena parte, e tecnologias como HTML e TCP/IP não receberam nada.

Esse ciclo começou a desafiar essa lógica. Muitos tokens de camadas 1 e 2 tiveram um desempenho ruim apesar da tecnologia impressionante, porque criar uma cadeia se tornou tão fácil. O anúncio de Robinhood da Camada 2 na semana passada destaca a facilidade de proliferação. Bold capturou essa facilidade em um ótimo quadrinho.

Ao mesmo tempo, uma narrativa centrada na receita tomou forma. Um número de investidores de criptomoedas finalmente quer ver fluxos de caixa tangíveis acumulados nos tokens. Meu co-apresentador de Token Narratives, Graham Stone, brincou que em cripto, parece revolucionário apenas perguntar quanto dinheiro um projeto gera e se esse dinheiro chega aos detentores dos tokens.